تثير إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الخاصة مخاوف في صناعة الأموال

فتح Digest محرر مجانًا

تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

تتمثل مجموعة من الأموال المتداولة في Exchange الجديدة في توسيع نطاق الوصول إلى الأسواق السريعة للائتمان والأسهم الخاصة ، مما يثير المخاوف من أن هذه الأصول مناسبة للمستثمرين على نطاق صغير ويمكن أن يثبت من الصعب بيعها خلال الأزمة.

ستعقد ETF ائتمان خاص تم إطلاقه الشهر الماضي من State Street ما يصل إلى 35 في المائة من محفظتها في صفقات الديون الخاصة التي نشأتها Apollo Global Management. وفي الوقت نفسه ، تقدمت أخصائي الدخل الثابت بوندبلوكس ، بطلب للحصول على موافقة تنظيمية على ETF الذي يمكن أن يحمل ما يصل إلى 80 في المائة من محفظتها في ائتمان خاص.

لكن لجنة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية الشهر الماضي أثارت عددًا من المخاوف بشأن إطلاق State Street ، والاستفسار عن خطط تخفيف مخاطر السيولة وضمان أسعار دقيقة.

في حين أن المنظم وقع في النهاية على الصندوق بعد أن قدم State Street المزيد من المعلومات وتغيير الاسم ، فإن العديد من المديرين التنفيذيين في الصناعة لا يزالون غير مقتنعين بأن الأصول التي يتم شراؤها عادة من قبل المستثمرين الذين يمكنهم حبس رأس المال لسنوات مناسبة لمركبات صناديق السيولة اليومية التي ، حتى الآن ، كانت في الغالب قد احتفظت بأوراق المالية سهلة البيع.

وقال أندرو بير ، العضو المدير في DBI ، الذي يدير ETF يستثمر في الأصول البديلة السائلة: “إن النداء الكبير للأصول الخاصة هو أن المخصصين يمكنهم التظاهر بأنهم لا يرتفعون وهبوطًا”. “كيف ، تصلي ، هل يمكنك الحفاظ على هذا الخيال عندما يتداول ETF كل يوم؟”

إن الأسهم الخاصة والائتمان الخاص ، والتي تميل إلى التزامات طويلة الأجل وقيود وضع الاسترداد ، كانت إلى حد كبير الحفاظ على المستثمرين الأثرياء والمؤسسيين مثل صناديق المعاشات التقاعدية والوقوف الجامعية ، والتي يمكن أن تغلق رأس المال لبعض الوقت وغالبًا ما يتم إعدادهم للاستغناء عن السوق المتكررة لأصولهم.

ستثبت المصدرون في الفضاء الناشئ الأصول الخاصة على أنها شعبية في السوق الشامل كما لديهم مع المستثمرين المؤسسيين الكبار على مدار العقد الماضي أو نحو ذلك ، بمساعدة عوائد هذه الأصول القوية واحتمال التغلب على الأسواق العامة على المدى الطويل.

لكن الافتقار إلى معيار الصناعة لكيفية الحفاظ على السيولة الكافية أو ضمان أسعار دقيقة على أساس يومي يمثل تحديًا للمنظمين.

وقال برايان أرمور ، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية في Morningstar: “ما زلت متشككًا فيما إذا كانت هذه سائلة – أود أن أقول إنها ليست كذلك”. “كيف يعمل هذا مع ETF الذي يتم تداوله خلال اليوم ولديه القدرة على إنشاء أو استرداد الأسهم كل يوم؟”

دافعت آنا باجليا ، رئيسة الأعمال التجارية في State Street ، عن الإطلاق.

وقال باجليا: “يتم تشغيل هذا الصندوق وإدارته في الامتثال الكامل لقانون 40” ، في إشارة إلى قانون شركة الاستثمار لعام 1940 ، والذي يوفر قواعد لصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق الاستثمار المتداولة.

وأضافت: “أي شخص يلقي بظلاله على ذلك ، أو يشير إلى خلاف ذلك ، يتم تضليله بشكل كبير”.

تخطط Bondbloxx ETF للحفاظ على 20 في المائة من أصول الصندوق نقدًا لتحمل عمليات السحب للمستثمرين وسيعطي نفسه خيار تعليق الاسترداد مؤقتًا ، وهو أمر نادر الحدوث في صناديق الاستثمار المتداولة. إذا كان الصندوق لا يزال بحاجة إلى جمع الأموال ، فسيكون بإمكانه الاستخلاص على خط ائتمان لضمان أن يتمكن المستثمرون من استرداد أموالهم.

طلبت هيئة الأوراق المالية والبورصة هذا الشهر تعليقات عامة على اقتراح بوندبلوكس. توقيت إطلاقه غير مؤكد.

وقال توني كيلي ، المؤسس المشارك لـ Bondbloxx: “نفكر من منظور المستثمر أن (ETF) سيكون منطقيًا لأنه يتيح الوصول إلى جزء من السوق الذي لا يمكنهم الوصول إليه اليوم”.

أثار الانفتاح على فئة الأصول الحواجب بين مراقبي الصناعة الذين يتساءلون عما إذا كانت هذه الأصول الخاصة تُجبر على الحصول على هيكل لا يمكن إلا أن يحمل ما يصل إلى 15 في المائة من محافظهم في المقتنيات غير السائلة.

في المراسلات مع SEC ، حدد State Street خطة لاعتبار حيازات Apollo الخاصة الائتمانية الخاصة بها على أنها “أقل سائلًا” – وهو اختلاف حاسم من “غير سائل” وواحد من شأنه أن يساعد ETF على تجنب الركض إلى الحد الأقصى البالغ 15 في المائة.

في هذه الأثناء ، تخطط Bondbloxx لإطلاق قانون الأوراق المالية لعام 1933 – وهو تكتيك يتجنب الحد الأقصى بنسبة 15 في المائة على الأصول غير السائلة ولكنه يعطي أقل اليقين في توقيت الإطلاق.

قال درع Morningstar ، وفقًا لتحليله ، إذا كان هناك حاجة لصندوق مثل State Street لخفض الائتمان الخاص من 35 في المائة إلى 15 في المائة من محفظته ، فسوف يستغرق الأمر سبعة أيام على الأقل ، دون مراعاة أي تدفقات أو تدفقات خارجية. يفترض هذا التحليل أنه سيتم استدعاء أبولو فقط لتفريغ مقتنيات الائتمان الخاصة. أخبرت State Street SEC أنها يمكن أن تكون مصدر عروض من مجموعات الائتمان الخاصة الأخرى.

وقال نويل آرشارد ، رئيس صناديق الاستثمار المتداول العالمي في AllianceBernstein: “من الجيد دائمًا تحدي الحدود”. “بقدر ما أحب الهيكل ، هل هو الهيكل المناسب لكل شيء؟”