صباح الخير. شعرت تعريفة السيارات في دونالد ترامب في السوق أمس ، ولكن بشكل غير متساو. تعرضت شركة GM و Ford في Big As Us ، وكذلك العلامات التجارية الدولية مثل Toyota و Honda و Kia. لكن شركات تأجير السيارات Avis و Hertz كانت لديها أيام رائعة ، بزيادة 20 في المائة و 23 في المائة على التوالي. لم نكن خمن أن شركات التأجير ستكون الفائزين في نهاية المطاف. هل أطلق علينا رسالة بريد إلكتروني إذا كنت أكثر ذكاءً مما نحن عليه: [email protected] و [email protected].
كورويف
في وقت لاحق اليوم ، إذا سارت الأمور كما هو مخطط لها ، فسيقوم Coreove بإكمال الاكتتاب العام الخاص به وسيبدأ الأسهم في التداول. إنه الاكتتاب العام المهم ، وليس فقط لمؤيدي Coreave. يمتلك Coreove مراكز بيانات مبنية حول NVIDIA GPUs. زبائنها يستأجرون السعة في تلك المراكز للقيام بأشياء منظمة العفو الدولية. لذا فإن الاكتتاب العام هو ، عن حق أو خطأ ، اختبار مباشر لشهية السوق لرواية الذكاء الاصطناعي.
سيختبر شيء آخر أيضًا: قدرة المستثمرين على تقييم أعمال CoreWeave.
هناك بعض الأشياء حول CoreWeave التي تبدو دون المستوى الأمثل من وجهة نظر المستثمر: إنها تعتمد على NVIDIA كمورد أساسي ومستثمر وعميل في وقت ما ؛ يعتمد اعتمادًا كبيرًا على Microsoft كعميل ؛ لديه هيكل رأس المال الثقيل. قد يكون هناك عدم تطابق مسؤولية الأصول. وله تاريخ غريب قليلا. لن أكتب عن هذه الأشياء ، لأن Bryce Elder من Alphaville غطوها جميعًا بالأمس. اقرأ قطعه وقرر بنفسك.
ولكن على كل هذا ، فإن نموذج أعمال CoreWeave بسيط للغاية. مرة أخرى: إنه يبني البنية التحتية لحوسبة GPU ويستأجرها. يعتمد نجاحها أو فشلها على القدرة ، بمرور الوقت ، على جمع مدفوعات الإيجار أكثر من تكاليف تمويل وتشغيل البنية التحتية. إنها شركة منتشرة ، مثل صندوق الاستثمار العقاري أو البنك.
هناك شيئان مهمان حول تقييم هذا النوع من أعمال الانتشار ، والتي تبدو متشابهة ولكنها مختلفة: تكاليفه الرأسمالية ، وتكلفة رأس المال. تكاليف رأس المال هي الاستثمار: ما تنفقه Coreave على البنية التحتية التي تستأجرها. يظهر هذا في بيان الربح والخسارة على خط الاستهلاك (الاستهلاك هو الإنفاق على الاستثمار ، ويمتد على مدى الحياة الإنتاجية لتلك الاستثمارات). تكلفة رأس المال هي التكلفة: ما يدفعه كورويف مقابل المال الذي يشتريه البنية التحتية معه. سنكتشف تكلفة CoreWeave لعاصمة الأسهم غدًا ، عندما تظهر الأسهم. تظهر تكلفة رأس مال الديون على P&L على أنها نفقات الفائدة.
لذا فإن ما لا تريد القيام به هو قيمة هذا النوع من الشركات باستخدام مقاييس الربح التي تستبعد التكاليف الرأسمالية وتكاليف رأس المال ، مثل الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، أي الدخل التشغيلي) ، أو – يحميك القديسين – EBITDA (الأرباح قبل انخفاض معدلات الفائدة وإلغاء الضرائب). لن تقدر البنك أو REIT مع هذه المقاييس ، لأن تقييم البنك أو REIT مع استبعاد تكلفة رأس مال الديون أو مصاريف الاستهلاك سيكونون بونكر. يجب ألا تفعل ذلك مع Coreove ، أيضًا.
يستخدم CoreWeave نفسه EBITDA في بعض السياقات. يمكنك البحث عن المصطلح في نشرة الإصدار. لقد رأينا أيضًا الوسطاء يلقون أرقامًا مثل مضاعفات الأرباح قبل الفوائد والضرائب. هذه ليست فضيحة. إنها ممارسة وول ستريت القياسية. فقط لا تفعل ذلك بنفسك. ما يجب عليك فعله بدلاً من ذلك هو التفكير مثل شخص يفكر في شراء مبنى مكتب. لا تفكر في مضاعفات بعض أشكال الربح. هل الأموال التي تأتي في الباب من المستأجرين تغطي التشغيل و التمويل و تكاليف رأس المال ، مع وجود شيء صغير متبقي لوضعه في جيبك؟
ولكن مع عمل سريع النمو مثل Coreave ، لا يمكنك النظر إلى النقد والخارج اليوم، لأن الشركة تستثمر بكثافة لتلبية الطلب المتزايد. كان التدفق النقدي المجاني للشركة في عام 2024 سلبية 6 مليارات دولار. لذا فإن ما عليك فعله هو نموذج الإيجار النقدي المستقبلي وتكاليف رأس المال/التمويل/التشغيل النقدي ، حيث يكون المتغير الحاسم هو رصيد الطلب/العرض لسعة حساب GPU.
سيكون هذا صعبًا. بينما تعمل على جدول البيانات الخاص بك ، نتركك مع سؤال. إنه ليس بلاغا. يمكن لعملاء Coreave الرئيسيين – التقنية العملاقة “لاعبو الفصح” – إمكانية الوصول إلى رأس مال ديون رخيص للغاية. COREWEAVE لديه تكلفة ديون عالية. بعض ديونها تحمل أسعار من رقمين. فلماذا يكون من المنطقي ، من وجهة نظر الصناعة ، لتمويل الأجهزة ، ثم تعويضها من قبل عملائها الكبار؟ ماذا تحصل الصناعة مقابل التكلفة الإضافية؟ سيكون هناك إجابة جيدة على هذا السؤال الكثير لتقوله حول ما إذا كانت الشركة يمكن أن تخلق قيمة دائمة.
الدافع المالي
عندما تنمو عجز الحكومة الأمريكية ، تميل أرباح الشركات وأسعار الأسهم إلى النمو معها. عندما تنفق الحكومة أكثر من ضرائبها ، فإنها تجبر السيولة على النظام المالي والمال في جيوب المستهلكين ، ومن هناك إلى ميزانيات الشركات. بالطبع ، في مرحلة ما ، تسبب العجز خارج السيطرة أزمات مالية ، ويخسر الجميع. لكن الولايات المتحدة لم تصل إلى هذه النقطة بعد.
لذلك ، مع عملية الميزانية الفيدرالية ، هل يمكن لمستثمري الأسهم أن يتطلعوا إلى دافع مالي إيجابي – عجز أوسع – أو سلبية؟
قبل بضعة أسابيع ، أصدر الكونغرس قرارًا في الميزانية – وهو مخطط تقريبي للميزانية النهائية. وقد تضمنت خططًا للحفاظ على تخفيض الضرائب في ترامب لعام 2017 على الكتب وإيضاح مساحة للتخفيضات الضريبية الجديدة المحتملة (لا توجد ضريبة على النصائح ، ولا ضرائب على مزايا الضمان الاجتماعي) ، والتي قد تكلف في أي مكان من 500 مليار دولار إلى 1 مليون دولار على مدار 10 سنوات. كما احتوى على 200 مليار دولار-350 مليار دولار في إنفاق جديد لمحاربة الهجرة غير الشرعية. كإزاحة ، وضع المشرعون 2 تريلي دولار من تخفيضات الإنفاق المقترحة على مدى 10 سنوات – لكننا نشك في أنهم قادرون على خفض هذا الأمر كثيرًا.
إذا كان هذا هو ما تبدو عليه الميزانية الفعلية ، فمن المحتمل أن تنمو العجز – وبعبارة أخرى ، ستكون الدافع المالي إيجابيًا. ويمكن أن يكون إيجابيًا بشكل خاص في الأشهر الـ 12 المقبلة ، وفقًا لإد ميلز ، محلل السياسات في ريموند جيمس:
إن تمديد سياسة خط الأساس (الضريبي) هو نوع من القضية الأساسية ؛ هذا لا يغير الدافع المالي. إن التغيير الإجمالي الذي سنراه هو على الأرجح في النطاق الذي يتراوح بين 1 تريليون دولار و 2 تريليون على مدى السنوات العشر القادمة ، أو 100 مليار دولار-200 مليار دولار على أساس سنوي. يمكن تحميل بعض هذا الأمر ، خاصة (بعض التخفيضات الضريبية الجديدة). . . قد نرى أيضًا بعض أحكام الإنفاق ، مثل دعم (وزارة الدفاع). . . في كثير من الأحيان ، يتم التدريب على التوفير أو التخفيضات في الميزانية ، والمزيد في النهاية الخلفية.
سيأتي الإنفاق في وقت أقرب ، التخفيضات في وقت لاحق. طالما أن هذا لا يتسبب في أن يكون سوق السندات بائسة ، يجب أن يكون ذلك جيدًا للأسهم.
لكن التوقعات لها دور للعب. من Marko Papic في BCA Research:
ما يهم الأسواق هنا هو التغيير النسبي في التوقعات. إذا قضيت السنوات الخمس الماضية في عصر الاقتصاد والسوق ، ثم انتقلت من هذا المستوى من الإنفاق إلى 100 مليار دولار فقط 200 مليار دولار كل عام ، وهذا سيكون لها آثار كبيرة. . . أصول الدولار والأصول الأمريكية (يمكن) الانهيار.
عندما أعيد انتخاب ترامب ، اعتقد الكثيرون أنه سيعيد إنتاج الإدمان المالي لإدارته الأولى. وفقًا للجنة للميزانية الفيدرالية المسؤولة ، أضاف ترامب 8.4 تريليون دولارًا إلى العجز الأمريكي-بما في ذلك إنفاق Covid-19-الذي بني عليه جو بايدن في فترة ولايته ، مضيفًا 4.3 مليون دولار (يتم التنافس على هذه الأرقام ، بما في ذلك لجنة الميزانية التي تقودها الجمهوريون). لكن النقطة الأساسية هي أن سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة قد استفاد من إنفاق العجز الشديد خلال السنوات القليلة الماضية. إن إضافة 1TN-2 ترين على مدى 10 سنوات تصل إلى دافع أضعف ، إذا كان لا يزال إيجابيًا.
يجب أن تدير عملية الميزانية مسارها ويجب أن يصدر سوق السندات حكمه. الكثير يمكن أن يتغير.
لكن تجدر الإشارة إلى أنه في المسار الحالي ، ستقوم الولايات المتحدة بتقليص أشرعةها المالية في نفس الوقت الذي تتخلى فيه أوروبا والصين عن أصولهم المترتبة على الأصول المخاطرة بالدولار. من خلال “إعادة التوازن بين المجلس المالي العالمي” ، كما يقول Papic ، قد تحصل إدارة ترامب على ما تريد: دولار رخيص ، ومزيد من الصادرات الأمريكية وعجز أقل من المتوقع. إذا كان يمكن أن يتحمل ألم السوق.
((رايتر)
قراءة جيدة واحدة
جميعًا معًا الآن: ضريبة القيمة المضافة ليست تعريفة أو حاجزًا غير موجود أو دعم تصدير.
