Livingston ، نيو جيرسي (عدد سكانها 31330) ، كان يثقب ثقله دائمًا. شمل سكانها سينفيلدجيسون ألكساندر ، روائي أخي هارلان ، وعائلة جينوفيز الجريمة كابو ريتشي “الحذاء” ، الذي يقول البعض الملهم السوبرانو. معلمها الرئيسي هو Mall Livingston Mall ، الذي تم افتتاحه لـ Great Fanfare في عام 1972 ومنذ ذلك الحين انزلق إلى انخفاض ويواجه الإدانة. اعتدت أن أذهب إلى هناك كطفل.
Livingston ليست مثالية ، لكنها مسقط رأسي. لذا ، تخيل حماسي عندما رأيت أن CoreWeave ، وهي شركة بنية منظمة العفو الدولية التي تقع مقرها على بعد 10 دقائق بالسيارة من منزل طفولتي ، كانت تستعد للاكتتاب العام في بورصة ناسداك ، حيث تفوقت على دارلينجس ساند هيل رود بتقييم عالي في السماء.
ولكن بعد ذلك ، ضرب الواقع مثل حفرة على New Jersey Turnpike.
لقد تم تقليص حجم الاكتتاب العام الآن ، وخفض النطاق السعري ، وتلاشى الطنين منذ فترة طويلة. كان من المفترض أن تكون Coreave ، وهي شركة لحامل السحابة التي تستأجر وحدات معالجة الرسومات إلى شركات الذكاء الاصطناعي ، بمثابة عرض سرادق ، دليل على أن سوق الاكتتاب العام كان يعود بعد سنوات في البرية. بدلاً من ذلك ، أصبح أحدث معرض في اتجاه مثير للقلق: التثبيت الاكتتاب العام ، حيث يتم تقديم الأسواق العامة إلى القمامة.
“enshittification” هو مصطلح صاغه الصحفي كوري دكتورو لوصف كيف تتحلل المنصات والخدمات بمرور الوقت. إنهم يبدأون المستخدمين بشكل رائع ، ويغريون الجودة. بعد ذلك ، مع الأسبقية مع الأرباح ، فإنها تتحلل ، وتضغط على العملاء ، والموردين ، وفي النهاية ، أنفسهم. ركزت أطروحته على وسائل التواصل الاجتماعي: مرة واحدة نابضة بالحياة ، مسدودة الآن مع الإعلانات والحمأة الخوارزمية. نفس العفن يسيطر في سوق الاكتتاب العام.
لم يكن هناك عصر ذهبي من الاكتتابات الاكتتابات ، لكن بعض أعظم الشركات أصبحت عامة في وقت مبكر ، ومكافأة للمستثمرين على استعداد لتحمل المخاطر. لم يحدد الاكتتاب العام مجرد حدث لجمع التبرعات ، بل كان معلمًا ثقافيًا أو طقوسًا قادمة للشركات أو فرصة للتألق أو التعثر. نمت نظام بيئي كامل-منشئي أسواق رأس المال الأسهم ، ومكاتب النقابة ، ومحللي الأبحاث ، ومديري المحافظ ، والمحللين من جانب الشراء-حوله ، رقصة تكافلية لرأس المال والفرص.
لم يكن مثاليًا ولكنه كان أفضل عرض تمويل في المدينة.
بمرور الوقت ، توترت العملية. البنوك الاستثمارية ، حريصة على الفوز بالصفقات ، الإفراط في التقييمات ، وتضخيم توقعات العميل. هذا ليس جديدًا ، لكنه يبدو أنه أصبح أكثر وضوحًا. وفي الوقت نفسه ، فإن انفجار رأس المال الخاص ، مدفوعًا بانخفاض أسعار الفائدة والمزايا الأخرى ، جعل الأسواق العامة أقل جاذبية. لم تعد الشركات بحاجة إلى الاكتتابات الأولية لتمويل النمو ؛ يلجأون إليهم عندما يكونون خارج الخيارات.
Coreave ليس وحده في صراعاتها. في وقت سابق من هذا العام ، حاول Venture Global ، وهو مصدر طبيعي للغاز الطبيعي ، الاستفادة من أزمة الطاقة في أوروبا والإثارة بشأن انتخاب دونالد ترامب من خلال البحث عن تقييم نزيه في الأنف. لم ينخدع المستثمرون. خفضت الشركة تقييمها بأكثر من 40 في المائة لإخراج الاكتتاب العام من الباب ، فقط حتى تغرق الأسهم حوالي 60 في المائة في السوق بعد السوق. مثل CoreWeave ، كان لها أعلام حمراء صارخة: التقاضي الضخم ، ومخاطر التنفيذ الضخمة ، والتقييم الذي يدعمه طفرات أسعار مؤقتة.
هذه ليست أنواع الشركات التي ينبغي أن تقود إحياء الاكتتاب العام. من الناحية المثالية ، ستقود الشركات الأصيلة هذه الرسوم ، مثل ظهور Google في عام 2004 بعد انهيار Dotcom (تم تسعير الاكتتاب العام أقل من النطاق ولكنه تم تداوله بشكل جيد في ما بعد السوق) أو عرض AIA لعام 2010 بعد الأزمة المالية. بدلاً من ذلك ، يتميز إعادة فتح السوق بشركات غير قادرة على تأمين تمويل خاص ، أو يائسة من أجل البقاء على قيد الحياة ، أو المصرفية على المستثمرين المطلة على أوجه القصور لصالح الاتجاهات الساخنة.
تخاطر الأسواق العامة بأن تصبح أرضًا إغراقًا. عندما يتم تخزين أفضل الأصول من قبل شركات الأسهم الخاصة ، ورأسماليات المغامرة ، وصناديق الثروة السيادية ، والمكاتب العائلية ، يحصل سوق الاكتتاب العام على بقايا الطعام. كما كتب FTAV يوم الخميس ، فإن CoreWeave ، على الرغم من كل الضجيج من الذكاء الاصطناعي ، لديها ديون ضخمة ، ومتطلبات Capex الضخمة ، وخسائر التثبيت ، والأصول التي تنخفض بسرعة ، ومجموعة كبيرة من تعاملات الحفلات ذات الصلة ، واعتماد كبير على اثنين فقط من العملاء (Microsoft و Nvidia). ومع ذلك ، كان الأمر هنا ، يبحث عن مستثمرين عامين على استعداد لاتخاذ الغطس. تسعى Coreave إلى استثمارات عامة ليس من موقع القوة ، ولكن بدافع الضرورة.
نفس النمط الذي لعبه مع WeWork وغيرها من القصص التحذيرية – الشركات التي لم تعلن علنية لأنها كانت مستعدة ولكن لأنهم لم يكن لديهم خيار آخر. سوق الاكتتاب العام هو ظاهريًا للأفضل وألمعه. الآن ، على نحو متزايد ، إنه مكان يائسة ومتعب ، وهو المكان الذي تحاول فيه الشركات المفرطة ، والتجول ، والمبالغ فيها ، أن تتوصل إلى المطلعين لفترة طويلة على المطلعين.
هذا التحول لا يتعلق فقط ببعض القوائم السيئة ؛ إنه يعكس إعادة تنظيم أساسية لتدفقات رأس المال. تضاعفت الأسواق الخاصة ، في حين انخفض عدد الشركات العامة في الولايات المتحدة إلى النصف تقريبًا منذ التسعينيات. لم تعد الشركات الناشئة بحاجة إلى الإعلان عندما يتمكنون من جمع مليارات من المصادر الخاصة. بحلول الوقت الذي يصلون فيه إلى الأسواق العامة ، انتهت الأموال السهلة.
إذا تمثل CoreWeave و Venture Global طليعة إحياء الاكتتاب العام ، فنحن في ورطة. يجب أن تكون الأسواق العامة منصة إطلاق للشركات العظيمة ، وليس الملاذ الأخير للأخرى المضطربة. الأمل الوحيد هو أن ما يكفي من التقلبات البارزة ستجبر الحساب ، ويعودون للمستثمرين نحو الجودة-أو على الأقل تسعير عقلاني. بعد كل شيء ، لا يمكن للمساهمين الخاصين التمسك بالأبد. إن مؤيديهم يائسون من أجل السيولة ، وتراكم الأصول غير المباعة ، ولن تدوم دورة الاستحواذ الثانوية وصناديق الاستمرار وغيرها من التشوهات المالية إلى أجل غير مسمى. عاجلاً أم آجلاً ، يجب أن يعطي شيء ما. عندما يحدث ذلك ، ستحتاج الشركات إلى الوصول إلى السوق بتقييمات مستدامة وهياكل رأس المال ، بدلاً من دفع الحدود باستمرار.
بينما تومض أضواء الفلورسنت على المتاجر الفارغة ، انتقل ليفينجستون مول من تمثيل طموح الضواحي إلى إحياء انخفاض التسوق الشخصي. يقدم الاكتتاب العام كمنتج مشهدًا مماثلًا من الاضمحلال والوعود المفقودة: من حدث Ribbon الأزرق أمام حشود الهتاف إلى قانون صالة متعب يلعب إلى حشد غير مبال.
