فتح Digest محرر مجانًا
تختار رولا خالاف ، محررة FT ، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.
في مقابلة مبكرة مع عودة وزير الخزانة الأمريكي في فبراير ، أوضح Scott Bessent أن عائدات السندات ، بدلاً من أسعار الأسهم ، كانت مقاييس السوق المالية التي يهتم بها هو والرئيس دونالد ترامب.
على الرغم من أنه لم يوضح السبب ، فليس من الصعب تخمينه. تحدد عائدات السندات الأمريكية سعر الرهون العقارية الجديدة. أنها تحدد سعر وتوافر التمويل لمعظم استعارة الشركات الأمريكية. وربما الأهم من ذلك بالنسبة لترامب ، أسواق السندات تحمل سلاسل المحفظة للحكومة.
منذ المقابلة ، قصفت الأسهم الأمريكية-بانخفاض 13 في المائة بحلول منتصف الصباح يوم الجمعة في نيويورك. تكره أسواق الأسهم عدم اليقين ولم يكن هناك نقص في ذلك منذ عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض. تعريفة التنازل ، تخفيض الوظائف في القطاع العام وسط الاضطرابات على سياسة الحكومة والاعتداء الأوسع على تعدد الأطراف قد أدى إلى ظلال مظلمة على النظرة الاقتصادية. لكن أسعار السندات ارتفعت ، مما يعني أن العائدات قد انخفضت.
في سياق أسواق السندات العالمية الأضعف ، هذا مثير للإعجاب. ارتفعت عائدات السندات الحكومية البريطانية والفرنسية والألمانية عشر سنوات على مدار نفس الفترة. تستمر الاستثنائية الأمريكية في سوق السندات ، إذا لم تعد عبر مؤشرات الأسهم التي تحدد النطاق حديثًا.
علاوة على ذلك ، حدث هذا الاستثنائية على الرغم من ارتفاع توقعات التضخم ومسار الديون المقلق بشكل متزايد – شبح أسواق السندات التقليدية. منذ مقابلة Bessent ، قام كل من الاقتصاديين والأسواق في القطاع الخاص على حد سواء بمراجعة ارتفاع توقعاتهم لتضخم الولايات المتحدة. ومكتب ميزانية الكونغرس غير الحزبي لا يتوقع فقط ارتفاع مستويات الديون الفيدرالية فحسب ، بل زاد أيضًا مسار العجز الفيدرالي المتوقع.
علاوة على ذلك ، كان هناك الكثير من الثرثرة في السوق على ما يسمى اتفاق مار لاجو يتضمن ما يمكن أن يكون فعليًا تبادلًا قسريًا لسندات الخزانة على حلفاء أمريكا. تمت مناقشة الفكرة في تقرير كتبه ستيفن ميران قبل أن يصبح رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين في ترامب. عندما سئل عن الفكرة الأسبوع الماضي ، كان ميران يقول فقط أن تركيز ترامب كان على التعريفات. لا نعرف مقدار 3.8 تريليون دولار من حيازات الخزانة الأمريكية التي تملكها حيازات رسمية أجنبية مملوكة لحلفائها ، لكن من غير المرجح أن يشجعهم الحديث عن تبادل الديون على إضافة المزيد.
ومع ذلك ، على الرغم من ارتفاع توقعات التضخم ، فإن عبء الديون الحكومية والحديث عن تبادل الديون ، لم يكن للسوق الأمريكية أي لحظة ليز.
ما الذي يفسر قوة السندات الحكومية الأمريكية؟ حسنًا ، لقد رافق انخفاضات العائد نوعًا من الأخبار التي تميل الإدارات إلى الخوف وتميل أسواق السندات إلى الاستمتاع: لقد سقطت المؤشرات الاقتصادية الرائدة على جرف. وذلك لأن الأخبار الاقتصادية السيئة تميل إلى أن تكون مقدمة لخفض أسعار الفائدة على المدى القصير ، مما يجعل السندات الحالية ذات العائدات المرتفعة أكثر قيمة. وهم يراهنون على أن الاقتصاد الضعيف سوف يطغى على ارتفاع أسعار المستهلكين في حساب التفاضل والتكامل للأسعار في مجال الاحتياطي الفيدرالي.
يبدو الانهيار في المؤشرات الرائدة إلى حد كبير. ما يسمى سلسلة “البيانات اللينة”-مثل استطلاعات ثقة المستهلك وتصنيع المديرين المشتريات-تعكس عدم اليقين المتزايد حول التوقعات الاقتصادية. يراقب كل من المصرفيين المركزيين وأسواق السندات عن كثب لعلامات أن البيانات الاقتصادية الأكثر صعوبة ستبدأ في اتباع البيانات الأكثر ليونة جنوبًا.
في مذكرة بعنوان “سيكون هناك دم” يوم الجمعة ، رفعت JPMorgan تقديرها لمخاطر الركود في الاقتصاد العالمي هذا العام إلى 60 في المائة من 40 في المائة إذا تم الحفاظ على زيادة التعريفة الجمركية. منذ مقابلة Bessent في فبراير ، تم تسعير سوق السندات في ما يقرب من ثلاثة تخفيضات إضافية من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي.
بالنظر إلى الدور المهيمن للدولار في التجارة العالمية ، فإن سندات الخزانة لها أيضًا مكانة خاصة ليس فقط في السباكة المالية العالمية ، ولكن أيضًا على الميزانية العمومية لحكومات وشركات العالم. هذا يضمن أنه في حالة إبطاء الاقتصاد الأمريكي بشكل حاد ، يمكن أن يقلل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسعار ويمكن للحكومة تغطية نقص الإيرادات بإصدار سندات إضافي. وسوف يكون الطلب الكبير على الخزانة قادمًا طالما أن الولايات المتحدة تحتفظ بالهيمنة النقدية.
لا يمكن لتجار السندات أن يتخيل أن الإدارة ستكون متهورة لتهديد حالة عملة الاحتياطي للدولار من خلال سن فكرة التبادل القسري. أو على الأقل أنها غير راغبة في تسعيرها. إن فقدان هذا الامتياز الباهظ المزعوم سيكون مدمرا. علاوة على ذلك ، من المحتمل أن تمتد هذه الخسائر إلى ما هو أبعد من الشواطئ الأمريكية بالنظر إلى ترابط النظام المالي العالمي. لذلك – ربما – من المفارقات – يواصل المستثمرون الذين يبحثون عن مأوى من الأضرار التي لحقت بالتعريفات الأمريكية العثور عليها في سندات حكومتها. على الأقل الآن.
وقال بيسينت لمقابلته “وول ستريت ، من أين أتيت أنت وأنا ، كان رائعًا”. “تحت هذه الإدارة ، حان دور الشارع الرئيسي”. تراهن أسواق السندات على أن إدارة ترامب تشارك في عمل إيذاء ذاتي اقتصادي. إذا كان هذا صحيحًا ، فسيتعين على الشارع الرئيسي الانتظار.
