أزمة تعريفة ترامب لم تنته بعد

صباح الخير. شعر هذا الأسبوع حوالي ثلاثة أسابيع. هل من المفيد أن نسأل أنه لا يحدث الكثير اليوم؟ من المحتمل. أرسل اقتراحات لنا للاسترخاء في عطلة نهاية الأسبوع: [email protected] و [email protected].

ما الذي تغير ، وماذا لم يفعل

هتف السوق عندما توقف الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن التعريفة الجمركية “المتبادلة” في معظم البلدان يوم الأربعاء ؛ ارتفع S&P 500 بنسبة 9.5 في المائة. بالأمس ، أعادت S&P 3.5 في المائة من ذلك.

قد تحتاج إلى رد أكثر من ذلك. إن تصعيد التعريفات على الصين يترك معدل التعريفة الفعال في الولايات المتحدة أعلى مما كان عليه قبل ترامب. وفقًا لستيفن براون في Capital Economics ، فإن وعد ترامب بنسبة 125 في المائة من التعريفة الجمركية على الصين يضع معدل التعريفة الفعلي للولايات المتحدة بنسبة 27 في المائة ، وهو نفس المستوى الذي كان سيحتفظ به 84 في المائة من التعريفة الجمركية على الصين ، و “مقاوم” على التعريفة المتبادلة على الجميع. وخرج ترامب أمس وأوضح أن 125 في المائة كان جديد التعريفات ، وليس المجموع – وضع معدل تعريفة الولايات المتحدة على الصين بنسبة 145 في المائة (اقترح البعض أنه أقل قليلاً من ذلك). لذا فإن معدل التعريفة الفعال للولايات المتحدة يحوم الآن حوالي 30 في المائة.

تستورد الولايات المتحدة الكثير من البضائع الأساسية من الصين: 24 في المائة من واردات المنسوجات والملابس (بقيمة 45 مليار دولار) ، و 28 في المائة من واردات الأثاث (19 مليار دولار) و 21 في المائة من إلكترونيات واردات الآلات (206 مليار دولار) في عام 2024. السؤال الوحيد هو إلى أي مدى.

لا يزال خطر الركود مرتفعًا. تمثل الصين 7 في المائة من صادرات السلع الأمريكية ، أو 0.5 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة. وفقًا للاقتصاد الكلي للبانتيون ، فإن الصادرات التي تصدرها الولايات المتحدة من الانتقام الصيني العدواني ستتفوق على أي دفعة إلى الناتج المحلي الإجمالي من إلغاء التعريفات “المتبادلة” ؛ لا يزال يتوقع تباطؤًا هذا العام ، وكذلك معظم المحللين الآخرين. ودعونا لا ننسى أنه لا يزال هناك 10 في المائة من التعريفة الجمركية في معظم البلدان الأخرى – بعيدة كل البعد عن معدل التعريفة الفعال البالغ حوالي 2.5 في المائة قبل ثلاثة أشهر فقط.

السوق ، وفقًا لذلك ، لا يزال غير مستقر للغاية. لا يقتصر الأمر على الأسهم والسندات المتقلبة للغاية ، بل إن مستوى التقلب هو في حد ذاته متقلبة للغاية. بالأمس ، حقق VVIX ، الذي يقيس تقلب تقلبات الأسهم الضمنية ، رابع أعلى قراءته على الإطلاق ، فقط أسفل “Vol-Maggedon” لعام 2018 ، تشنج التكنولوجيا في أغسطس 2024 وبداية جائحة Covid-19:

أزمة تعريفة ترامب لم تنته بعد.

((رايتر وأرمسترونغ)

يعني الارتداد في أزمة السياسة

في وقت سابق من هذا الأسبوع ، جادلنا بأنه حتى بعد أن أخذت التعريفة من ذعرها من أسعار الأسهم منا ، فإن الأسعار لم تكن رخيصة على الإطلاق. ولكن ، كما أوضح تداول الأمس ، قد لا يكون الذعر معنا بعد. قد تصبح الأسهم رخيصة.

الموقف يشعر صعبة بعض الشيء ، رغم ذلك. هل يمكن أن يكون سوق الدب الذي يقوده ترامب مختلفًا عن السوق الذي يقوده ، على سبيل المثال ، جائحة أو ظهور فقاعة الإسكان؟ قد تجعل سياسة التعريفة غير المنتظمة والعدوانية من الصعب تقدير قوة الأرباح أو القيمة الجوهرية للشركة أو الفهرس. وإذا تتحقق طموحات ترامب الكبرى ، فقد يكون الأضرار التي لحقت أسعار الأسهم دائمة ، حيث أن إلغاء التخلص من الأضرار ينشئ نظامًا جديدًا ذا ربحية منخفضة وأقساط مخاطرة أعلى. إنها مبدأ أساسي من القيمة الاستثمار أن الأسعار تعني العودة عندما تمتد إلى أقصى الحدود في أي من الاتجاهين. ماذا لو حدد ترامب يعني جديد؟

يقول ستيوارت كيرك من فاينانشيال تايمز في عموده هذا الأسبوع: هذه المرة لا تختلف تمامًا.

كل الأزمات هي نفسها. أنها تنبع من أسعار الأصول المتضخمة إلى مستويات مجنونة ثم ظهرت. هناك دائمًا أسباب تبرر التقييمات العالية. عندما يغرق ، يتم إلقاء اللوم على شيء آخر. . . إن تعطل البرتقال هو الأحدث في تاريخ طويل من المستثمرين الذين أصبحوا جشعين على الإطلاق مع ارتفاع الأسواق على مدى فترة طويلة ، قبل أن يتحرك الخوف ليحل محل السرد.

يوافق مانيش غوبتا ، مدير صناديق القيمة في First Eagle Investment Management ، على ما يلي:

المفهوم الضمني للقيمة هو شراء شيء أقل مما يستحق. هل تتغير قيمة العمل في ظل هذه الظروف؟ إنه ، ولكن في نهاية اليوم ، عليك أن تفهم أساسيات العمل – هل تدار جيدًا؟ هل هناك تدفق نقدي؟ هل الإدارة إلى جانب المستثمرين؟ تحاول تقدير القيمة الجوهرية – إنه دائمًا هدف متحرك – وشراء بخصم (على) هذا التقدير ، لإعطاء هامش أمان لنفسك. وفي لحظات كهذه ، يتسع الخصم ، لذلك لا يزال لديك هذه السلامة

ما زلت أتساءل كيف يمكن للمستثمرين الذين يبحثون عن القيمة أن يتعاملوا مع احتمال أن نكون في نظام تقييم جديد وأكثر صعوبة ؛ ألا يرمي مفتاحًا في عملية تقدير القيمة؟ طرحت هذا السؤال على روب أرنوت ، رئيس الشركات التابعة للأبحاث. إنه يعتقد أن ترامب قد يغير نظام التقييم للأسوأ ، ولكن حتى عندما يحدث ذلك ، يمكن للمستثمرين الاستفادة من فرق التقييم:

في أي وقت تضيف فيه صدمة إلى النظام ، يمكن أن يكون حافزًا لتحركات السوق الرئيسية وفي معظم الحالات تسبب مراجعة متوسط. . . (إذا كان هناك مضاعفات السوق أقل بشكل دائم) ، فإننا ما زلنا في عالم تكون فيه الولايات المتحدة أغلى نسبة لبقية العالم ، على الإطلاق ؛ حيث القيمة مقابل النمو هي الأكثر امتدادا على الإطلاق. . .

تذكر ما حدث في عام 2008. ما كان باهظ الثمن أصيب بشدة ، وانتعش بلطف. ما كان رخيصًا أصيب أقل ، وانتعش بشكل أكثر حدة. يمكن أن يكون هذا صحيحًا حتى لو كان السوق بأكمله يتداول بمضاعفات أقل.

تغيير في نظام التقييم ، وبعبارة أخرى ، لا يغير حقيقة أن التقييم مهم. لكن Ben Inker من الكائنات المعدلة وراثيًا يشير إلى أن رهانات التقييم أكثر خطورة عندما يكون انخفاض السعر مدفوعًا بخيارات السياسة ، لأن السياسة يمكن أن تتغير بسرعة أكبر وبشكل غير متوقع من معظم المتغيرات الاقتصادية. يقول: “إذا كنت تفكر في الأزمة المالية ، فقد كان الخوف ربما لا تستطيع الحكومة إصلاحها ، ونحن محكوم علينا بالدخول إلى الاكتئاب. في هذه الحالة ، نعلم أن الحكومة يمكنها إصلاحها ، ولا نعرف ما إذا كانوا سيفعلون”.

تعتقد سارة كيتستر ، مؤسس CauseWay Capital ، أن الانتعاش المتوسط ​​لا يزال يمكن أن ينجح في أزمات السياسة لأن سياسات غير عقلانية للغاية تعود إلى الوسط. تستخدم مثال الأسهم الصيدلانية التي تم بيعها مؤخرًا على الأخبار التي تفيد بأن إدارة ترامب تريد إنتاج المكونات النشطة الصيدلانية على أساس الشاطئ ، بالإضافة إلى شكوك اللقاحات روبرت كينيدي جونيور. لكن الإنتاج المحلي لواجهة برمجة التطبيقات سيكون “غير فعال بشكل كبير” و “بدون لقاحات ، كلنا في ورطة”.

إذا كانت Ketterer محقًا في أن السياسة غير المنطقية تمامًا تميل إلى أن تكون غير مستقرة ومن المرجح أن يتم تخفيفها أو إلغاؤها في الوقت المناسب ، فإن سياسة ترامب التجارية ستخلق الكثير من فرص الاستثمار.

تضخم CPI

بالأمس ، تلقينا بعض الأخبار الجيدة التي تم تجاهلها في السوق: جاء مؤشر أسعار المستهلك أكثر برودة مما كان متوقعًا. لقد سقطت كل من CPI الرئيسية و CPI بشكل كبير ، وهما الآن يجلسون أسفل قراءات أكتوبر ، عندما يطلق العديد من النقاد على وقت الموت على التضخم:

المقياس المفضل لـ Distedged ، التغيير السنوي في مؤشر أسعار المستهلك لمدة شهر على شهر ، يبدو جيدًا أيضًا: أيضًا:

كانت التدابير المتخصصة التي نستخدمها في كثير من الأحيان لتقويض التضخم العناوين الجيد – مؤشر الأسعار اللزج في اتلانتا ، ومؤشر أسعار المستهلك في كليفلاند ، ومتوسط ​​مؤشر أسعار المستهلك ، وتضخم المأوى – كلها جيدة أيضًا. لم تكن القراءة الرائعة لشهر فبراير صدفة.

عار لا يبدو أن أحد يهتم. قراءات التضخم – مثل جميع البيانات الاقتصادية – تبدو متخلفة. تعني سياسة التعريفة الغامضة لترامب أخبارًا جيدة من الماضي القريب. انخفض عائد الخزانة لمدة عامين ، والذي يتتبع توقعات السياسة النقدية ، بعد التقرير ، لكنه ارتفع مرة أخرى في فترة ما بعد الظهر. وبالمثل ، بعد ضرب تقرير مؤشر أسعار المستهلك ، زاد سوق العقود الآجلة تقديره الضمني لعدد التخفيضات في بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام ، فقط لتقليله مرة أخرى في وقت لاحق من اليوم:

يعرف صناع السياسة والمستثمرين أنه سيكون هناك بعض التدفق من التعريفة الجمركية إلى الأسعار-فهي ليست متأكدة من المبلغ وإلى متى. كما قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول في مؤتمر الأسبوع الماضي ، كان من المرجح أن تولد التعريفات على ما لا يقل عن ارتفاع مؤقت في التضخم ، (ومن الممكن أيضًا أن تكون الآثار أكثر ثباتًا “. كما يلاحظ Don Rissmiller من Strategas ، من الممكن أن تدمر التعريفة الجمركية ما يكفي من الطلب على المستهلكين أن التضخم سوف ينحسر بسرعة. من السهل أيضًا تخيل سيناريو حيث يبقى التضخم موجودًا لفترة أطول.

ومع ذلك ، إذا كان على المرء أن يخضع لصدمة سياسية محتملة ، فمن الأفضل أن تبدأ من بيئة حميدة نسبيًا.

((رايتر)

قراءة جيدة واحدة

دعونا نأمل.