تشعر شركة كوربوريت أمريكا بالضيق الناجم عن التباطؤ في سوق وول ستريت البالغ 1.4 تريليون دولار للقروض ذات التصنيف غير الهام ، مع وجود قائمة متزايدة من الشركات التي أجبرت إما على دفع المزيد أو التخلي عن خطط الاقتراض.
لقد تضرر المقترضون من التحولات في السوق لالتزامات القروض المضمونة ، أو CLOs ، وهي أدوات الاستثمار التي تمتلك ما يقرب من ثلثي قروض الشركات الأمريكية ذات التصنيف المنخفض.
تم تأجيل تمديد قرض شركة PG&E للمرافق في كاليفورنيا الشهر الماضي ، بينما اضطرت شركة Heartland Dental ، وهي شركة تقدم خدمات لمكاتب أطباء الأسنان ، ووسائط الإعلام الرقمية ، إلى دفع المزيد من الأموال للمقرضين أو الموافقة على تدابير حماية أكثر صرامة للمستثمرين مقابل تمديد آجال استحقاق القروض ، وفقًا لذلك. للأشخاص الذين لديهم معرفة بالموضوع.
وبشكل أكثر عمومية ، فإن العديد من CLOs يكبحون مشترياتهم من الديون – مما يحد من إمكانيات التمويل للمقترضين ذوي التصنيف المنخفض – بسبب القيود المفروضة على متى وما يمكنهم شراؤه بالإضافة إلى البيئة الاقتصادية الأوسع.
وهذا بدوره يؤدي إلى ارتفاع تكلفة الاقتراض بالنسبة للعديد من الشركات الأمريكية.
“عندما يتعين على الشركة العثور على مقرضين جدد. . . قال روب زابل ، الرئيس العالمي لاستراتيجيات الائتمان السائل في بلاكستون ، “من المحتمل أن يكون له تأثير على تكلفة رأس المال لأنه عليك أن تجعله مثيرًا للاهتمام للمقرضين الجدد”.
على مدى العقد الماضي ، أصبح سوق القروض ذات الرفع المالي مصدر تمويل بالغ الأهمية لكل من الشركات الأمريكية ومجموعات الأسهم الخاصة التي تستقطب الأعمال التجارية. كان هذا التحول ذا أهمية خاصة لأن البنوك قلصت بعض الإقراض الذي كانت تفعله قبل الأزمة المالية.
تشتري CLOs المئات من القروض المختلفة ، وتجمعها وتستخدم مدفوعات الفائدة التي تولدها لتمويل شرائح جديدة من الديون ، والتي يتم بيعها بعد ذلك إلى البنوك وشركات التأمين والمستثمرين الآخرين.
لكنها محكومة بقواعد ما يسمى بـ “فترة إعادة الاستثمار” ، والتي يمكن خلالها لمكاتب الإدارة المحلية استخدام الإيرادات التي يولدونها للاستثمار في ديون جديدة. بمجرد انقضاء هذه الفترة ، يتعين عليهم استخدام هذه الأموال لسداد التزاماتهم.
يقدر براتيك جوبتا ، الخبير الاستراتيجي في بنك أوف أمريكا ، أنه بحلول نهاية العام ، سينتهي ما يقرب من 40 في المائة من CLOs من فترات إعادة الاستثمار ، مما يقلل من الطلب على القروض الجديدة.
لقد وصل العديد من CLOs بالفعل إلى حدود العدد الذي يمكنهم شراؤه من قروض ثلاثية C – وهي واحدة من أدنى التصنيفات الائتمانية التي يمكن للوكالات الكبرى تخصيصها.
في الوقت نفسه ، أصبحت بعض CLOs أكثر قلقًا بشأن الديون ذات التصنيف المنخفض التي تمتلكها بالفعل ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الزيادة في أسعار الفائدة وتأثيرها على الاقتصاد الأوسع.
أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الأسبوع الماضي على سعر الفائدة القياسي ، أو الأموال الفيدرالية ، بين 5 و 5.25 في المائة ، لكن الرئيس جاي باول أشار إلى المزيد من الزيادات في المستقبل.
من المتوقع أن تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة على هوامش أرباح الشركات ، بينما يؤثر الاقتصاد المتباطئ أيضًا على نمو الإيرادات. مع توقع وكالات التصنيف حدوث زيادة طفيفة في حالات التخلف عن السداد لدى الشركات ، أظهر مديرو CLOs بعض التردد في شراء القروض المحفوفة بالمخاطر بشكل خاص.
قال جون ماكلين ، مدير محفظة في برانديواين: “بدأ الشعور بعبء ارتفاع معدلات الفائدة الآن”.
كان لإخفاقات بنك وادي السيليكون وبنك سيجنتشر في مارس آثار غير مباشرة.
قال جوبتا من بنك أوف أميركا إن البنوك الكبيرة ، وهي مشترون كبار تقليديًا لـ CLOs ، “بدأت بالفعل في الابتعاد” عن السوق بعد الانتهاء من اختبارات الإجهاد العام الماضي.
وأضاف أنه بعد إخفاقات هذا العام ، أصبحت البنوك الآن “أكثر تحفظًا بعض الشيء في تحديد كيفية تخصيص محفظتها (الأوراق المالية)” لأنها تتوقع رسومًا رأسمالية أعلى.
قال بعض المستثمرين إن مشاكل السوق ستؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض حتى يرتفع الطلب على CLOs الجديدة.
كبديل للاستفادة من سوق CLO ، تبيع بعض الشركات الآن ديونًا بسعر فائدة ثابت في شكل سندات ذات عائد مرتفع أو تختار قروضًا أقصر أجل استحقاقها.
دفعت هارتلاند جزئيًا قرضًا من المقرر أن يستحق في أبريل 2025 بعد جمع الأموال في سوق السندات والحصول على رأس مال جديد من مالكيها – مدير الأصول KKR وخطة تقاعد المعلمين في أونتاريو. ولكن في مقابل تمديد أجل استحقاق القرض المتبقي ، كان عليه أيضًا زيادة سعر الفائدة بما يصل إلى 1.25 نقطة مئوية.
لم تستجب Heartland و PG&E و Internet Brands لطلبات التعليق.
