تلقي تحديثات منحنى العائد مجانًا
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث منحنى العائد أخبار كل صباح.
يراهن المستثمرون في سوق سندات الخزانة على أن رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي سوف يدفع الاقتصاد الأمريكي إلى الركود ، حتى مع ارتفاع الأسهم ويشير المحللون إلى تقلص احتمالات مثل هذه النتيجة.
تجاوزت تكاليف الاقتراض الحكومي الأمريكي قصير الأجل نظيراتها طويلة الأجل بأوسع هامش في ثلاثة أشهر يوم الأربعاء ، وتقترب الفجوة بسرعة من الرقم القياسي البالغ 42 عامًا الذي سجله خلال الأزمة المصرفية الإقليمية في مارس.
هذا الوضع ، المعروف باسم منحنى العائد المقلوب – الذي يقاس بشكل شائع على أنه الفرق بين عوائد سندات الخزانة لمدة عامين و 10 سنوات – قد سبق كل ركود في العقود الخمسة الماضية.
يوم الأربعاء ، كانت العوائد 4.74 في المائة لخزانة السنتين و 3.78 في المائة للسنوات العشر.
قال مايك كودزيل ، مدير محفظة في بيمكو: “تحدث الأشياء السيئة عندما ينعكس منحنى العائد”. “مع منحنيات العائد المقلوبة للغاية ، تميل إلى رؤية تباطؤ في إنشاء الائتمان. هذا هو أحد الأسباب التي تجعل الركود الضحل بحلول نهاية هذا العام ، أو بداية العام المقبل ، هو السيناريو الأساسي لدينا “.
انقلب منحنى العائد في أبريل من العام الماضي ، ولكن هذا الانعكاس قد تعمق حيث رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بسرعة. يشير هذا إلى أن الأسواق مقتنعة بشكل متزايد بأن البنك المركزي الأمريكي سيواصل التشديد ، والذي بدوره سيؤدي إلى خفض التضخم وتقليص النمو الاقتصادي.
جاءت قيعان يوم الأربعاء عندما أدلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جاي باول بشهادة أمام الكونجرس قال فيها إن البنك المركزي لا يزال يتعين عليه القيام بالمزيد لكبح جماح التضخم ، على الرغم من الإيقاف المؤقت لرفع أسعار الفائدة في اجتماعه الأسبوع الماضي.
تزيد أسعار الفائدة المرتفعة من تكلفة اقتراض الأموال للشركات والأفراد ، في حين أن المنحنى المعكوس يمكن أن يؤدي إلى إقراض أقل من قبل البنوك ، وكل ذلك يضر بالاقتصاد.
قال Jurrien Timmer ، مدير الماكرو العالمي في Fidelity Investments ، إنه سيكون من “الغباء المراهنة ضد الركود” ، مضيفًا أنه “عندما ينقلب منحنى العائد إلى هذه الدرجة لفترة طويلة ، كان الركود يحدث دائمًا بشكل أساسي”.
ومع ذلك ، فإن الزيادة الهائلة في أسعار الفائدة لم يصاحبها تباطؤ كبير في البيانات الاقتصادية. واصل أرباب العمل في الولايات المتحدة إضافة الوظائف ، وإن كان ذلك بوتيرة أبطأ قليلاً مما كانت عليه في 2022 و 2021 ، في حين أن البطالة منخفضة وتوقعات الناتج الاقتصادي آخذة في الارتفاع.
وقد تحسنت تقديرات الاحتياطي الفيدرالي الخاصة بمكان الاقتصاد بحلول نهاية العام منذ الربيع ، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد تتجنب الركود.
بعد حالة من الذعر خلال المرحلة الأكثر عدوانية من تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي النقدي ، عادت سوق الأسهم الأمريكية إلى منطقة السوق الصاعدة.
قال إريك فينوغراد ، مدير أبحاث اقتصاد السوق المتقدمة في ألاينس بيرنشتاين: “على الرغم من 500 نقطة أساس للتشديد ، إلا أننا ما زلنا نتقدم”. “هذه المرونة هي ما أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يتوقع استمراره. . . (لكن) يبدو أن سوق الخزانة لديها وجهة نظر مختلفة حول هذا الموضوع “.
يشير انعكاس منحنى العائد عادةً إلى احتمال وصول الركود في أي وقت خلال الستة أشهر إلى السنتين القادمتين. لكن بعض المحللين لا يتوقعون حدوث ركود خلال هذه الفترة: قال بنك جولدمان ساكس في وقت سابق من هذا الشهر إنه قلل من فرصة حدوث ركود في الأشهر الـ 12 المقبلة إلى 25 في المائة.
كما عكست أسواق الأصول ذات المخاطر العالية مثل الأسهم وائتمان الشركات هذا التفاؤل. ارتفع مؤشر الأسهم الممتازة S&P 500 بنحو 14 في المائة هذا العام ، على الرغم من أن العديد من المحللين أرجعوا هذا الارتفاع إلى نمو الأسهم المرتبط بالطفرة في الذكاء الاصطناعي.
وفي الوقت نفسه ، انخفض فروق الائتمان – وهو طلب المستثمرين المتميزين للاحتفاظ بدين الشركات الأكثر خطورة على سندات الخزانة الخالية من المخاطر – على السندات المصنفة عالية المخاطر والسندات ذات التصنيف الاستثماري في الأشهر الأخيرة.
قالت كريستينا هوبر ، كبيرة استراتيجيي السوق العالمية في شركة Invesco US: “ربما يكون هاجس الركود في غير محله”.
“نشهد تباعدًا في الأسواق. وهي ليست مجرد أسهم ، إنها أصول مخاطرة أخرى أيضًا. . . لذا فإن هذا بالنسبة لي هو بيئة تشير فيها أصول المخاطرة هذه المرة إلى أنها قد تكون مختلفة.
يشرح المحللون مثل هوبر التناقض جزئياً من خلال القول بأن الشركات تمتعت في السابق بفترة طويلة من معدلات الفائدة المنخفضة التي كانت قادرة فيها على إعادة تمويل ديونها وإرجاء تواريخ الاستحقاق – وهو أمر يمكن أن يمنع موجة من التخلف عن السداد في المدى القريب. .
هذا الاتجاه صحيح تقريبًا بالنسبة لأصحاب المنازل أيضًا ، الذين لديهم الآن في الغالب في الولايات المتحدة قروض عقارية بسعر فائدة ثابت.
قد يُعزى الاختلاف أيضًا إلى التأثير الخافت ، حتى الآن ، لانقلاب منحنى العائد على البنوك الكبرى. تقترض البنوك عادةً بمعدلات قصيرة الأجل وتقرض بمعدلات طويلة الأجل.
في البيئة العادية ، تكون العوائد قصيرة الأجل أقل من العوائد طويلة الأجل والفرق بينهما مربح للبنوك. عندما ينقلب منحنى العائد ، تنعكس هذه العلاقة أيضًا.
لكن التكاليف قصيرة الأجل كانت بطيئة في الارتفاع بالنسبة للبنوك الكبرى. تظل معدلات الإيداع في العديد من المؤسسات الكبيرة قريبة من الصفر على الرغم من أن معدل الفائدة على الودائع لليلة واحدة أعلى من 5 في المائة.
قال تيمر: “بالنسبة للبنوك الأكبر ، لم تواكب معدلات الودائع ارتفاع أسعار سوق المال أو ارتفاع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية أو معدلات أذون الخزانة”. “هذا أحد أسباب عدم نجاح آلية انتقال الانعكاس في منحنى العائد إلى الركود بعد.”
لكن تيمر أضاف أن هذا لا يروي القصة كاملة. وقال: “لا أعتقد أن هذا سيمنع الركود ، بل يؤخره فقط”. “هذا هو الركود الذي توقعه الجميع لكنه يرفض الظهور حتى الآن.”
