يمكن للبنوك المركزية فرشاة غلة السندات الطويلة الصاعدة

نظرًا لخفض الأسعار إلى 2 في المائة يوم الخميس الماضي ، قال البنك المركزي الأوروبي إنه في “وضع جيد” للتنقل في الظروف غير المؤكدة التي تواجهها في الأشهر المقبلة. اشتكى دونالد ترامب في وقت لاحق من أن الاحتياطي الفيدرالي لم يكن في وضع جيد للتعامل مع أي نزوات السياسة التي كانت تروق له. سيتجاهل الاحتياطي الفيدرالي أحدث جذب له.

كان من الصعب للغاية أن نلقي جانباً الارتفاع الحاد في عائدات السندات الطويلة في العديد من الاقتصادات المتقدمة. ارتفعت العائد إلى أعلى مستوياتها منذ عقود في اليابان والمملكة المتحدة. كافحت الحكومات الأمريكية واليابانية في بعض الأحيان لبيع الديون طويلة الأجل. وبينما ترتفع غلة السندات الأمريكية ، انخفضت الدولار ، مما يشير إلى بعض عناصر مقاومة المستثمرين للأصول الأمريكية.

يمكن العثور على الرسوم البيانية المخيفة مثل تلك أدناه في العديد من المقالات وملاحظات المحللين.

هل هذه الحركات في تكاليف الاقتراض الحكومية تعكس قانون مشروع قانون جميل واحد تم تسميته والذي تم إقراره في مجلس النواب الأمريكي؟ هل هو مستثمرين ومستشار حكومي سابق إيلون موسك؟ هل يتم تلوث ديون الدول الأخرى بمخاطر العدوى من الولايات المتحدة حيث تخرج السياسة المالية من القضبان؟ هل هذا كله مجرد تطبيع بعد فترة شاذة من عائدات السندات الحكومية المنخفضة بشكل غير عادي؟ كتب جيليان تيت ، سوشيل وادواني ، كينيث روجوف ومارتن وولف على التوالي هذه مقالات FT وكلهم يستحقون وقتك.

لا يمكن لأحد أن يكون واثقا حتى الآن بشأن الإجابات. التفكير من تغييرات الأسعار أمر خطير دائمًا. لذا ، سأطرح سؤالاً أبسط: ما الذي يجب أن يفعله المصرفيون المركزيون بشأن ارتفاع عائدات السندات الطويلة ، إن وجد؟

تابع إذن ، ماذا؟

إن التصفيات “إذا كان هناك أي شيء” مهمًا لأن أداة السياسة الرئيسية للبنوك المركزية هي سعر الفائدة على المدى القصير ، والذي يتراجع عن تأثير الأفق الزمني.

بطبيعة الحال ، تم تصميم التخفيف الكمي لخفض أسعار الفائدة على المدى الطويل عن طريق إنشاء أموال والإضافة إلى الطلب على السندات الحكومية ذات الأجل ، وبالتالي فإن الآثار الصافية لسياسات الميزانية العمومية للبنوك المركزية مهمة. ولكن يجب أن يكون التفكير الافتراضي هو أن طلب المستثمرين يحكم الطرف الطويل لمنحنى عائد السندات الحكومي ، في حين أن السياسة النقدية تسيطر على النهاية القصيرة. تخبرنا الحركات في عائدات السندات الطويلة أشياء مهمة عن مشاعر المستثمرين ، ونحن نتعبث مع ذلك على خطرنا إلا إذا كنا في أزمة اقتصادية.

ومع ذلك ، هناك أسباب يجب على البنك المركزي الذي يستهدف التضخم المشاركة والقلق من الارتفاع في عائدات السندات الحكومية الطويلة الأمد. والمرء الرئيسي هو إذا اقترح تحفظ المستثمر عدم الثقة في قدرة البنوك المركزية على السيطرة على التضخم. يمكننا فحص هذا من خلال النظر في الفرق بين غلة السندات الاسمية والسندات المرتبطة بالتضخم في نفس المدة ، مما يدل على توقعات السوق للتضخم في المستقبل على آفاق زمنية مختلفة.

يوضح الرسم البياني أدناه هذه الأجزاء المكسورة للتضخم للولايات المتحدة والمملكة المتحدة وألمانيا وفرنسا واليابان ، ومن الواضح أنه لا توجد مشكلة. لا يهتم المستثمرون حاليًا بأن يكون التضخم هو الآلية الافتراضية التي تستخدمها الحكومات لتآكل ديونها. تختلف مستويات التضخم المتوقعة حسب البلد ، ولكن هذا في الغالب نتيجة وجود فجوة بين مؤشر الأسعار المستخدم في السندات المرتبطة بالتضخم والقياس الذي يستهدفه البنوك المركزية.

لحسن الحظ ، يمكننا أن نتجاهل الحجة القائلة بأن البنوك المركزية فقدت مصداقية كسبب للتغيير الأخير في العائدات.

من القلق الثاني الذي يمكن أن نضعه أيضًا في الفراش هو أن غلة السندات الطويلة ترتفع نتيجة لتناول عدوى من الولايات المتحدة. العلاقات بين عائدات السندات في بلدان مختلفة ليست ضيقة. على سبيل المثال ، ارتفعت عائدات بوند الألمانية على المدى الطويل في مارس ، حيث أعلن الاتحاد الديمقراطي المسيحي لفريدريش ميرز انتصاره في الانتخابات الفيدرالية وتوقع المستثمرون زيادة كبيرة في الإنفاق على الدفاع والبنية التحتية. ارتفعت العائدات اليابانية لأن شركات التأمين على الحياة توقفت عن شراء سندات طويلة الأجل بعد تلبية قواعد الملاءة المحلية. (لمعرفة المزيد حول هذا الموضوع ، اقرأ مقالة زميلي أندرو ويفن حول رادار السياسة النقدية FT.)

كما يوضح الرسم البياني أدناه ، فإن ارتباط حركات إنتاجية السندات كان بعيدًا عن الكمال في النهاية القصيرة والطويلة. منذ افتتاح ترامب ، كانت غلة السندات مسطحة أو تسقط في أوروبا والولايات المتحدة ، حتى الأفق لمدة 10 سنوات ، وارتفع في اليابان ، مما يعكس معظمها تغييرات في أسعار الفائدة المتوقعة. لقد ارتفعوا في الأفق لمدة 30 عامًا في كل مكان ، لكن التحركات صغيرة بشكل موضوعي.

إذا قمت بالنقر فوق الرسم البياني للنظر إلى الحركات منذ “يوم التحرير” ، فإن الولايات المتحدة خارجة طبيعية ، مع ارتفاع في جميع الاستحقاقات. انخفضت عائدات منطقة اليورو لمدة 30 عامًا.

لا ينبغي لأحد أن يتحدث بثقة عن المبشر من الولايات المتحدة. يجب ألا تستخدم البنوك المركزية ذلك كمبرر لتخفيضات الأسعار.

السبب الثالث لصالح البنوك المركزية هو تخفيف الظروف المالية التي قد تصبح أكثر تشددًا مع ارتفاع عائدات السندات الطويلة. كن حذرا هنا. الظروف المالية الأمريكية ، التي تقاسها بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو ، قد شددت بعد “يوم التحرير” لكنها خففت منذ ذلك الحين. قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد يوم الخميس الماضي إنها خففت بالمثل في أوروبا ، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الأسهم ، وانخفاض انتشار سندات الشركات وخفض أسعار الفائدة على الشركات.

في المملكة المتحدة ، أخبرت نائبة حاكم بنك إنجلترا الاستقرار المالي سارة برايدون البرلمان أن ظاهرة ارتفاع معدلات السندات الطويلة “لا تهم كثيرًا من منظور السياسة النقدية” لأن “المعدلات التي تهم الشركات والأسر في النهاية الأقصر”.

انها صحيحة تماما. على الرغم من أن وجهة نظرها تثير تساؤلات محرجة حول سبب اختطار بنك إنجلترا وفقدت عدة مليارات من الجنيهات لشراء سندات ضخمة طويلة الأمد في برنامجها التخفيف الكمي على شيء “لا يهم الكثير” بالنسبة لاقتصاد المملكة المتحدة. في خطاب خطاب الأسبوع الماضي ، حذرت كاثرين مان ، عضو لجنة السياسة النقدية الخارجية ، من أنه من الصعب للغاية على بنك إنجلترا تعويض أي ارتفاع جراحياً في العائدات الطويلة مع تخفيضات في أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

هل يجب أن لا تفعل البنوك المركزية شيئًا؟

طالما أن هناك القليل من المخاوف بشأن الاستقرار المالي ، فإن الإجابة هي “نعم” بشكل عام ، يجب ألا يفعلوا شيئًا.

هذه هي في المقام الأول مشكلة مالية. جزئيًا لأن السندات الطويلة غير موضحة ، ويرجع ذلك جزئيًا إلى أن صناديق التقاعد لا تحتاج إلى أكبر عدد ممكن من الأصول الطويلة الأجل التي تنضج عليها مخططاتها ، فقد انخفض الطلب على السندات الطويلة. لسوء الحظ بالنسبة للحكومات ، فإنه يأتي في وقت يرغبون فيه في إصدار الكثير من الديون الجديدة.

قد تقوم البنوك المركزية بتعديل برامج التشديد الكمي بشكل معقول لبيع ديون أقل قليلة الأمد ، لكن بنك إنجلترا هو البنك المركزي الوحيد في هذا العمل والأرقام صغيرة.

بدلاً من ذلك ، إذا أرادت الحكومات رؤية تكاليف الاقتراض المنخفضة للديون طويلة الأجل ، فسوف تحتاج إلى كبح العجز المالي. قد يسعون أيضًا إلى إصدار ديون أقل على المدى الطويل في هذه الأثناء حتى يكون هناك المزيد من الثقة في المالية العامة.

تقوم المملكة المتحدة بذلك فقط ، حيث يحصل مكتب إدارة الديون في البلاد إلى النصف على كمية السندات التي يمتد منذ فترة طويلة تصدرها في 2025-26 مقارنة بالعام المالي السابق. في اليابان ، تم تخفيف الارتفاع في العائدات من خلال استشارة حكومية حول ما إذا كان ينبغي أن تقطع الإصدار. وفي الولايات المتحدة ، أصبح وزير الخزانة سكوت بيسينت هادئًا إلى حد ما على إصراره السابق على أن ديون الحكومة الأمريكية كانت قصيرة الأجل للغاية.

هذه تدابير مؤقتة. لا يزال الإصلاح الدائم لأجهزة المالية العامة أكثر مرونة.

ما كنت أقرأه وأراقبه

• أعطت Lagarde شريفًا قصيرًا للأسئلة المتعلقة بمستقبلها في البنك المركزي الأوروبي الأسبوع الماضي ، قائلة “أنت لست على وشك رؤية الجزء الخلفي مني” لأن “أنا مصمم على إكمال ولايتي” (30 دقيقة 40 ثانية).

• خفض البنك المركزي الروسي الأسعار بمقدار نسبة مئوية إلى 20 في المائة حيث انخفض التضخم إلى أقل من 10 في المائة. إنه الاقتصاد يفقد الزخم.

• أخبر رئيس فريق سانت لويس ألبرتو موسليم أن هناك فرصة 50-50 أن تثير التعريفة الجمركية الأمريكية التضخم المستمر.

• وقالت نائبة العضو المنتدب في صندوق النقد الدولي جيتا جوبيناث إن حروب ترامب التجارية تشكل تحديا أكبر للبنوك المركزية في الاقتصادات الناشئة من الوباء.

مخطط يهم

أنتج البنك المركزي الأوروبي السيناريوهات الاقتصادية الخاصة به إلى جانب الإسقاط المركزي يوم الخميس الماضي. لقد قمت بتصنيع الأرقام المنشورة لتقديم إصدارات أسلوبية من سيناريوهات التجارة الشديدة والمعتدل لنمو الناتج المحلي الإجمالي ، فرضت على الإسقاط الرئيسي للبنك المركزي وأخطائه المتوقعة العادية.

لا تنحرف السيناريوهات بشكل كبير عن التنبؤات المركزية ، لكنها تفعل ذلك أكثر من تلك في بنك إنجلترا في مايو. التنبؤات معقولة. ينطوي سيناريو التجارة الحاد على ركود خفيف فوري قبل الشفاء مع أضرار دائمة. تظهر نتائج التجارة المعتدلة أن نتائج النمو أفضل مستدامة إذا انخفضت الحواجز التجارية.

ما زلت غير متأكد من الغرض الذي تخدمه هذه السيناريوهات بصرف النظر عن القول أن العالم أسوأ مع سياسة اقتصادية سيئة وأفضل مع سياسة اقتصادية جيدة. كنا نعرف ذلك.

تم تحرير البنوك المركزية بواسطة هارفي نريابيا