طفرة السيولة المتلاشية | الأوقات المالية

تلقي تحديثات الأسهم الأمريكية المجانية

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الأسهم الأمريكية أخبار كل صباح.

صباح الخير. مهما كان التضخم الأمريكي اللزج ، فإن نظرة واحدة على الأسعار في المملكة المتحدة تجعل مهمة جاي باول تبدو سهلة. رفع بنك إنجلترا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس يوم أمس بعد تقرير التضخم المثير للقلق الذي تفوح منه رائحة دوامة الأجور وأسعارها. ليس لدينا ما نضيفه بخلاف ما كتبه زميلنا كريس جايلز بخبرة ، ولكن إذا فعلت ذلك ، راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و [email protected].

هل السيولة وراء الارتفاع؟

لقد رسمنا يوم الاثنين الحجج المؤيدة والمعارضة للإعلان عن سوق صاعدة جديدة. لاحظ بعض القراء أنه تم استبعاد السيولة. نقطة عادلة. بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أن السيولة تدفع مراكز المضاربة ، تبدو علامات الفائض في كل مكان. عادت عملة البيتكوين إلى ما يقرب من 30 ألف دولار ، وصعد صندوق كاثي وود للتداول التكنولوجي طويل المدى ، وارتفع مؤشر ناسداك بنسبة 30 في المائة هذا العام ، مقابل 14 في المائة لمؤشر ستاندرد آند بورز 500.

في وقت سابق من هذا الشهر ، كتبنا أن أزمة السيولة لن تؤدي على الأرجح إلى حدوث أزمة بنكية ، ولكنها قد تضرب الأصول الخطرة في وجهها. ذكرنا اثنين من مصارف السيولة ذات المظهر المخيف:

• قرع طبول 95 مليار دولار في الشهر تشديد كمي العائدات على قدم وساق. يسمح الاحتياطي الفيدرالي للأوراق المالية في ميزانيته العمومية بانتهاء صلاحيتها ، ويرفض إعادة استثمار العائدات. هذا يستنزف السيولة.

• مع حل سقف الديون ، يجب على وزارة الخزانة تجديد حسابها الجاري في الاحتياطي الفيدرالي ، المسمى الحساب العام للخزينة، أو TGA. يقوم بذلك عن طريق إصدار سندات الخزينة الجديدة. كما يتم دفع النقد للخزانة ، وهذا أيضا يستنزف السيولة.

بعد أسبوعين ، لا توجد أزمة بعد. جزء من القصة التي لم نأخذها في الاعتبار في ذلك الوقت هو أن القوى التعويضية تلعب دورًا في الحد من الضربة من QT و TGA. فيما بينها:

• بنك الاحتياطي الفيدرالي يوزع التمويل من خلال مثل برنامج التمويل البنكي لأجل، التي تم إنشاؤها بعد فشل بنك وادي السيليكون. لا يزال استخدام BTFP مرتفعًا ، عند 103 مليار دولار. من المحتمل أن يؤدي هذا إلى ضخ السيولة ، على الرغم من وجود بعض الجدل حول هذا الأمر (انظر أدناه).

• الاحتياطي الفيدرالي مرفق الريبو العكسي، أو RRP ، انخفض إلى أقل من 2 تريليون دولار. من الأفضل التفكير في RRP على أنه دلو من السيولة الخاملة. يعني انخفاض أرصدة RRP أنه يتم نشر النقد في مكان آخر في السوق – حقن السيولة.

إذن ، على الصافي ، هل تُضاف السيولة أم تُطرح؟ هذا يعتمد على رأيك في BTFP. وجهة النظر التقليدية هي أن BTFP تعمل شيئًا مثل التيسير الكمي ، حيث تضع النقد في البنوك مقابل الأوراق المالية المحتفظ بها كضمان.

لكن جوزيف وانج ، رئيس الاحتياطي الفيدرالي ، يعتقد أن هذا يفتقد إلى تمييز حاسم بين التيسير الكمي و BTFP. تتمثل إحدى ميزات التيسير الكمي في أن سندات الخزانة التي يحتفظ بها المستثمرون يتم امتصاصها واستبدالها بالودائع المصرفية. البنوك تعمل فقط كوسطاء. على جانب الأصول في الميزانية العمومية ، يحصلون على احتياطيات (أي نقدًا) في الاحتياطي الفيدرالي. على جانب المسؤولية ، تحصل البنوك على ودائع عملاء جدد. قام المستثمرون ، في الواقع ، بتبديل سندات الخزانة بالودائع النقدية ، وسيتم وضع بعض هذه الودائع في نهاية المطاف في سوق الأوراق المالية (أو في عملة مشفرة تعتمد على الكلاب ، أو أي شيء آخر).

يجادل وانج بأن BTFP تستبعد المستثمرين. إنها بالضبط صفقة ثنائية الاتجاه بين البنوك والاحتياطي الفيدرالي. تتلقى البنوك ، من ناحية الأصول ، احتياطيات من الاحتياطي الفيدرالي ، وفي جانب المسؤولية ، تحصل على قرض طارئ من البنك المركزي. على عكس التحفيز النقدي على غرار التيسير الكمي ، فإن النقد لا ينتهي مع المستثمرين. ويضيف وانج: “البنوك بالتأكيد لا تشتري Microsoft أو Nvidia”.

هذه النقطة متنازع عليها. يجادل مايك ويلسون من Morgan Stanley في مذكرة حديثة بأن التأثيرات العملية لـ BTFP – إيقاف أزمة ائتمان مصرفية كبيرة ومفاجئة – قد تهم الأسهم أكثر من الجوانب الفنية:

خطأ آخر ارتكبناه في شهر مارس هو افتراض أن إنقاذ بنك الاحتياطي الفيدرالي / مؤسسة التأمين الفيدرالي (FDIC) للمودعين لم يكن شكلاً من أشكال التحفيز النقدي. في ذلك الوقت ، قلنا إنها ليست تسهيلات كمية. في حين أن هذا صحيح من الناحية الفنية – أي أن بنك الاحتياطي الفيدرالي / مؤسسة التأمين الفيدرالية (FDIC) لا يشتري السندات ، بل يقرض الأموال للبنوك مؤقتًا – إلا أنه أضاف السيولة إلى النظام وسمح للبنوك بمواصلة العمل وتوسيع الائتمان. وعلى الرغم من أننا لم نتعامل معها على أنها تسهيل كمي ، فقد يختلف مستثمرون آخرون مع استنتاجنا وتداولنا في الأسواق كما لو كان التيسير الكمي. قد يفسر هذا سبب تغير التدفقات الوافدة والمشاعر بشكل كبير خلال الأشهر العديدة الماضية.

ولكن بغض النظر عن رأيك بشأن BTFP ، من الصعب المجادلة بأن الاحتياطي الفيدرالي يطلق العنان لفيضان من السيولة. بدلا من ذلك ، السيولة ثابتة أو تنخفض. كان لمنشئي السيولة الرئيسيين التابعين للاحتياطي الفيدرالي ، وهما BTFP ونافذة الخصم ، مبلغًا مستحقًا بقيمة 168 مليار دولار في ذروة شهر مارس. هذا الآن انخفض إلى 106 مليار دولار. ربما تعتقد أن التأثير على السيولة أكبر (لأسباب ليس أقلها أن BTFP تأخذ ضمانات بقيمة اسمية بسخاء). لكن يجب موازنة ذلك مقابل كل شيء آخر يستهلك السيولة. في الخلفية ، QT تزيل 95 مليار دولار شهريًا وستستمر. يحسب دان كليفتون من شركة ستراتيجاس أن TGA امتص مبلغ 305 مليار دولار نقدًا ، قابله جزئيًا انخفاض بقيمة 105 مليار دولار في خطة إعادة التوطين. يلخص الرسم البياني أدناه ظروف السيولة ويضعها مقابل S&P 500. وقد تفكك الاثنان مؤخرًا:

لا نعتقد أن السيولة هي نظرية لكل شيء لتقدير الأسهم. علاقة الأصول بمخاطر السيولة ، كما جادلنا ، متغيرة بمرور الوقت. لكنها في كثير من الأحيان مهمة بما يكفي للنظر فيها. من المنطقي أن دعم ارتفاع السيولة الأمريكية الارتفاع في الربع الأول من العام. هذا يتلاشى ، على الرغم من أنه قد يكون هناك الآن دفعة معادلة من السيولة العالمية. كما يشير مايكل هويل من CrossBorder Capital ، فإن كلا من البنوك المركزية الصينية واليابانية في وضع التحفيز.

ومع ذلك ، مع تقدم QT وتوسع TGA ، ستنمو رياح السيولة المعاكسة للأسهم ، ويمكن لـ BTFP و RRP تعويض ذلك جزئيًا فقط. إذا كانت السيولة الأمريكية تؤخر ارتفاع الأسهم ، فلن يستمر ذلك طويلاً. (إيثان وو)

قراءة جيدة

استغاثة: حفظ الحيوانات المنوية لدينا.