عندما انهارت شركة RSM Tenon ، أول شركة محاسبة مدرجة في المملكة المتحدة ، في عام 2013 ، كانت تميز بفشل تجربة المهنة التي استمرت عقدًا مع الأسواق العامة.
ترك عدد من عمليات الاستحواذ أهم 10 مدقق مدقق في المملكة المتحدة ، لم يتمكن من خدمة الأخطاء والمحاسبة التي وضعها المنظمون في “سوء سلوك واسع”. تم وضع RSM Tenon في الإدارة وانتقل المستثمرون.
لكن التجربة تعود فجأة. في مهنة تعمل تاريخياً كشراكات خاصة ، يتوقع المستشارون والمديرين التنفيذيون موجة من العروض العامة الأولية في السنوات القليلة المقبلة.
يقول المدافعون إن اهتمام الشركات بالأسواق العامة من المرجح أن يحقق المزيد من النجاح هذه المرة. برزت الأسهم الخاصة كبديل لنموذج الشراكة ، حيث احتلت شركات المحاسبة في جميع أنحاء الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأوروبا القارية ، والشركات في حاجة إلى رأس المال للاستثمار التكنولوجي.
اتخذ MHA الخطوة الأولى. تطفو الذراع في المملكة المتحدة وأيرلندا لشبكة بيكر تيلي الدولية على هدف لندن في أبريل ، بعد أن قرروا بيع الأسهم الخاصة كما فعل المنافسون جرانت ثورنتون في المملكة المتحدة وإيفلين بارتنرز.
وقال راكيش شوناك الرئيس التنفيذي لشركة MHA لصحيفة فاينانشال تايمز إن شركات المحاسبة التي تغرب عن الأسهم الخاصة كانت تتراجع عن “FOMO”. “الكل يريد أن يكون جزءًا من تلك الهيجان.
باع شركاء MHA أقلية من الشركة فقط ، حيث جمعوا 98 مليون دولار مقابل حصة 36 في المائة. كان السعر أقل مما كان متوقعًا ، لكن السهم ارتفع بنسبة 24 في المائة منذ تعويمه ، واستخدمت MHA بالفعل أسهمها لاكتساب شبكتها في قبرص واليونان.
وقال شوناك إن شركات المحاسبة العامة لديها حرية استراتيجية أكثر من تلك المملوكة للأسهم الخاصة ، حيث قد تكون الخيارات مقيدة بارتفاع حمل الديون والتركيز على تعزيز الأرباح حتى يتمكن المستثمرون من الخروج بعد بضع سنوات.
وقال إن MHA “لا تريد أن تكون مدفوعًا تمامًا (الأرباح قبل الفائدة والضرائب والإهلاك والإطفاء)”. “مع الاكتتاب العام ، مع مجموعة من المستثمرين لديك ، ليس لديك هذا الضغط الفردي.”
وقال جوليان مورس ، الرئيس التنفيذي لشركة Cavendish ، بنك الاستثمار الذي نصح MHA في الاكتتاب العام ، إن التعويم دفع إلى تحول في التفكير في الصناعة. وقال إن الشركات الأخرى “كانت تفكر بنشاط في إمكانية وجود الاكتتاب العام كبديل موثوق لاستثمار PE”.
وقال آلان كولتين ، المستشار المخضرم لشركات المحاسبة الأمريكية ، إن بعض المديرين التنفيذيين لم يتمكنوا من رؤية سمعة الأسهم الخاصة الماضية في خفض التكاليف ويمكنهم توجيه شركاتهم إلى الأسواق العامة الأمريكية بدلاً من ذلك.
“هناك شركات هناك مناهضة للأسهم الخاصة ، وهي لن تتزحزح. لا أرى نفس المشاعر ضد كونها شركة عامة.”
توقعت Koltin أن تكون شركات نصف حجم نصف أو أكثر قد تكون عامة في غضون خمس سنوات ، بالإضافة إلى CBIZ ، التي كانت شركة المحاسبة الوحيدة في الولايات المتحدة منذ عام 1998.
اختارت مناقشات حول الاكتتابات الاكتتابات في نهاية المطاف في الأشهر الأخيرة ، بعد أن باعت New Mountain Capital Citrin Cooperman إلى Blackstone في المثال الأول من شركة محاسبة مملوكة للأسهم الخاصة التي يتم بيعها إلى مشتر مالي آخر.
وقال كولتين: “إذا كنت تلعب الأمور على مدى فترة خمس سنوات وتضاعف الشركات في الحجم على الأقل ، فإنها في مرحلة ما تصبح كبيرة جدًا بالنسبة للأسهم الخاصة”.
أشار هيلمان وفريدمان ، صاحب الأسهم الخاصة لشركة بيكر تيلي ، بالفعل إلى أن الاكتتاب العام هو مخرجه على الأرجح بعد أن استحوذت الشركة على موس آدمز هذا الشهر لإنشاء سادس أكبر شركة محاسبة في البلاد.
وقال جيف فيرو ، الرئيس التنفيذي لشركة بيكر تيلي ، إنه أخبر الشركاء “سنكون محظوظين للغاية لأن نكون في وضع يسمح لهم بعمل عرض عام” في غضون بضع سنوات ، ولكن هناك طرق لتخفيف الضغط لاتخاذ قرار مبكر.
وقال لـ FT: “سنستمر في سداد الدين ومن ثم ربما نستخدم الديون للقيام ببعض توزيعات الخلاصة على طول الطريق”. “أعتقد أن شركائنا سيتذوقون تسييل كل عامين ، وأعتقد أن هذه مركبة تستخدمها H&F حتى يتمكنوا من البقاء في الاستثمار لفترة أطول.”
وافق شوناك على أنه لا يمكن قلب الشركات بين أصحاب الأسهم الخاصة إلى الأبد. “المخرج الوحيد هو تعويم السوق العام ، لأنه خلاف ذلك هو الدخان والمرايا.”
أثارت ملكية الأسهم الخاصة لشركات المحاسبة القلق بين المنظمين في بلدان متعددة. من المحتمل أن تجد تعرشرات سوق الأوراق المالية نفس المستوى من التدقيق – خاصة إذا كانت الشركات لديها ممارسة تدقيق كبيرة. يهدف مدققي الحسابات إلى تقديم شيك مستقل للبيانات المالية لعملائهم.
دعا معهد المحاسبين القانونيين في اسكتلندا في وقت سابق من هذا الشهر إلى مراجعة عاجلة للقواعد التي تحكم من يمكنها امتلاك شركات التدقيق ، قائلاً “قد تواجه القرارات الأخلاقية الصعبة تأثيرًا لا مبرر له نتيجة للضغوط التجارية”.
حافظت منظم المحاسبة في المملكة المتحدة على نغمة أكثر حيادية ، ولكن تضمن جميع أشكال إعادة هيكلة رأس المال عندما حذرت في مارس من “مخاطر” التغييرات في الملكية.
يتعارض المسؤولون التنفيذيون في الأسهم الخاصة إلى أن الكثير من قيمة شركة المحاسبة تكمن في سمعتها وليس من المرجح أن يخاطروا بها أكثر من الشركاء أو المديرين التنفيذيين للشركة العامة.
في حين أن بيع Citrin Cooperman إلى Blackstone يقترح أن مستثمري الأسهم الخاصة في وقت مبكر سيحققون عائدًا كبيرًا ، إلا أن هيئة المحلفين لا تزال خارج عن مدى إبقاء المشترين الأكثر حداثة-ناهيك عن المساهمين في شركات المحاسبة العامة الحديثة. تمتع المساهمون في CBIZ بتأثير هالة من النشاط في الأسواق الخاصة ، حيث تم إعادة تقييم السهم أعلى ، لكن مجموعتين من النتائج المالية الساحقة المتبعة.
هل ستتعلم الشركات التي تتجه نحو الاكتتابات الاكتتابات الدروس في دروس التطفو الكارثي السابق؟
وقال روب دونالدسون ، الرئيس التنفيذي لشركة RSM UK ، وهي شركة المحاسبة التي جرفت أصول RSM Tenon المفلسة وتبني اسمها: “الأمر مختلف عن الجولة الأخيرة”. وأشار إلى الأسهم الخاصة باعتبارها “ربما خطوة مؤقتة” للمساعدة في إعداد شركات أصغر للأسواق العامة.
RSM UK سعيد لمشاهدته من الخطوط الجانبية. إنها شراكة تقليدية وستظل كذلك حتى بعد الاندماج في شركتها الشقيقة الأكبر ، RSM US ، لأنها تخطط للقيام بها في وقت لاحق من هذا العام.
رفض دونالدسون فكرة أن رفع رأس المال من الأسهم الخاصة أو المستثمرين العامين كان ضروريًا. وقال: “لا يتعرض لضغوط من شركائنا لكبح الاستثمار من أجل الحفاظ على الدخل. العكس تمامًا. نحن نستثمر مع آفاق لمدة خمس أو 10 أو 15 عامًا”.
“على المدى الطويل ، قد يفوز نموذج الشراكة. لقد كان هنا لمئات السنين – وكما تعلمون ، فإن التجربة السابقة مع الأسواق العامة لم تسير على ما يرام.”
