سبلاش ، سبلاش ، تحطم شركة المياه؟

احصل على تحديثات مجانية لهيئة تنظيم خدمات المياه في المملكة المتحدة

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث هيئة تنظيم خدمات المياه في المملكة المتحدة أخبار كل صباح.

على الرغم من أن الرجوع إلى The Rime of the Ancient Mariner مرتين في الأسبوع يعد مظهرًا غريبًا لمدونة مالية ، إلا أننا سنفتح هذه القطعة بنكتة “ماء ، ماء ، في كل مكان”.

يميل الناس إلى تذكر “… ولا أي قطرة للشرب” باعتبارها السطر التالي لكوليردج ، ولكن نظرًا لأننا نتحدث عن أزمة عمل ، فإن البديل الرباعي ، “… وقد تقلصت جميع اللوحات” قد يكون أكثر ملاءمة.

مياه التايمز تغرق (أو لا!) في الديون ، مما يزيد من احتمال حدوث نوع من التأميم بخصائص المحافظين في الأيام المقبلة. التوقيت صعب بشكل خاص حيث تلوح في الأفق AMP8 – فترة تنظيمية جديدة ومن المحتمل أن تكون كثيفة الاستثمار. “إن خسارة التايمز لمديرها التنفيذي في مثل هذا الوقت الحرج هو أمر دون المستوى الأمثل” ، هذا ما قاله Investec.

إنها أيضًا نقطة الغليان (🥁) في نقاش عام ساخن على نحو متزايد حول مرافق المياه في المملكة المتحدة: الغضب من مدفوعات الأرباح المستمرة في وقت كانت فيه شركات المياه تسمح بانهيار البنية التحتية ، ولم يفز ضخ مياه الصرف الصحي الخام في الممرات المائية والبحار في بريطانيا. في القطاع الكثير من المعجبين. كما قال باركليز في مذكرة مارس:

من خلال مزيج من العوائد الضيقة ، والاستثمار الناقص والأرباح في العقود الأخيرة ، ارتفع معدل المديونية بشكل مطرد فوق الافتراضات التنظيمية ولا يزال الأداء التشغيلي ضعيفًا … Ofwat في موقف صعب من حيث الحاجة إلى تحسين المرونة المالية لشاغلي الوظائف وكذلك جودة الخدمة المقدمة للمستهلكين (بما في ذلك الحفاظ على القدرة على تحمل التكاليف).

القراءة عبر القطاع من أه بوابة الماء ليست كبيرة. في مذكرة هذا الصباح ، قال محللو جيفريز:

(هذا) تدفق الأخبار من المرجح أن يثير أسئلة أوسع حول القوة التنظيمية السابقة ، وهياكل التمويل والملكية للقطاع. نلاحظ أن Ofwat قد غيرت مؤخرًا التصنيف الائتماني لقفل النقود إلى BBB / Baa2 (مع نظرة مستقبلية سلبية) ، من BBB- / Baa3 (مع نظرة مستقبلية سلبية) ، اعتبارًا من 1 أبريل 2025. جاء هذا جنبًا إلى جنب مع تغيير في توزيعات الأرباح تراخيص السياسة ، التي نشعر أنها تسلط الضوء على التدقيق المستمر في التمويل والأرباح في القطاع. عندما يقترن بالحاجة المتزايدة إلى تحقيق التوازن بين النفقات الرأسمالية البيئية والقدرة على تحمل التكاليف ، فإنه يؤدي إلى بيئة تنظيمية مشددة ، وهو ما نشعر أنه يبرر حجتنا القائلة بأن شركات المياه يجب أن تتداول بتقييمات تقترب من الصفر.

في مذكرة مارس ، قدموا تفصيلاً مفيدًا لحالات الديون المختلفة لشركات المياه الكبرى المختلفة:

فيما يلي تحليل كامل للقطاعات بناءً على نسخ FTAV يدويًا للأرقام من Ofwat PDF:

RoRE هو العائد على حقوق الملكية التنظيمية ، والذي يقول المنظم Ofwat إنه “يقيس العوائد (بعد الضرائب والفوائد) التي حققتها الشركات بالرجوع إلى حقوق الملكية الافتراضية المنظمة ، حيث يتم حساب الملكية التنظيمية من RCV وصافي الدين الافتراضي (62.5٪ من RCV) ) “. هناك تحليل جيد لمصدر هذه العوائد في أحدث تقرير عن المرونة المالية لـ Ofwat:

تعتبر مياه Thames Water هي الصدارة الواضحة من حيث مستويات التجهيز ، ولكنها ليست استثنائية تمامًا – فالصنفان الثاني والثالث يوركشاير ونورثومبريان كلاهما أقل ديونًا ، لكنهما يكسبان أقل.

جنوب أيضا ملحوظ بسبب التصنيف الائتماني. قامت Ofwat مؤخرًا بتغيير قواعدها بحيث يؤدي تصنيف BBB / Baa2 مع نظرة مستقبلية سلبية إلى إطلاق عتبة قفل النقود ، وعند هذه النقطة ستحتاج الشركة إلى إذن صريح من المنظم لتحويل أو إقراض الأموال أو الأصول – بما في ذلك توزيعات الأرباح.

علاوة على ذلك ، هناك قواعد بيئية جديدة – مدفوعة جزئيًا بمياه الصرف الصحي الخام بالكامل – تجبر شركات المياه على مواءمة سياسة توزيع الأرباح مع الأداء للعملاء والبيئة.

كما قال جيفريز في مارس:

نحن ننظر إلى مياه Southern & Thames على أنها الأكثر عرضة للخطر بسبب التصنيف الائتماني المنخفض (أدنى تصنيف مراقب في الجنوب أقل من عتبة التوقعات السلبية / BBB). عندما نأخذ في الاعتبار الأداء البيئي (مع تصنيف وكالة حماية البيئة كبديل) ، فإننا نرى بعض المخاطر على الجنوب الغربي (PNN) ، وأنجليان ، ويسيكس ويوركشاير ووتر.

في حالتي Southern و Yorkshire ، قد يشير التاريخ المستقبلي إلى أنهم يتعاملون مع الخسائر الكبيرة في الأوراق المالية من محافظهم المبادلة المرتبطة بالتضخم:

من منظور العميل ، يبدو ضغط الأداء أمرًا رائعًا ، ولكن نظرًا للتقديرات البيئية الضعيفة المشتركة بين العديد من اللاعبين الأكثر توجهاً ، فإنه يضيف إلى الخطر – كما حدث مع Thames Water – قد يرى المستثمرون قيمة محدودة في دعم هذه الشركات إذا بدأت تتأرجح.

أشار المحللون في سيتي هذا الصباح إلى أن ثيمز ووتر قد تكون طائر الكناري في منجم الفحم لسلسلة أوسع من كوابيس إعادة التمويل:

تتسم العديد من عناصر القصة بالخصوصية – بما في ذلك مدى الدين المرتبط بالمؤشر والطبيعة المنظمة للتدفقات النقدية. ومع ذلك ، فإن هذا المثال يتحدث عن مخاطر أوسع عبر مساحة الشركات في المملكة المتحدة المرتبطة بمثل هذا التغيير الدراماتيكي في الأسعار. ما زلنا نرى حالات الإفلاس كمحرك مهم للركود خلال النصف الثاني من العام.

بالنسبة للشركات المدرجة في المجموعة – Pennon و Severn Trent و United Utilities – يعتقد Martin Young من Investec أنهم يتمتعون بصحة جيدة لدرجة أنه حان الوقت لشراء القطرات:

تتمتع كل شركة من هذه الشركات الثلاث بالاستدلال التنظيمي على نطاق واسع بما يتماشى مع الترس النظري لـ Ofwat بنسبة 60٪ لـ PR19 ، وهو مستوى يبدو أنه من المقرر أن ينخفض ​​إلى 55٪ في PR24 … نحن ننظر إلى المجموعة المدرجة على أنها في وضع أفضل ، ونقترح أنه على الرغم من المستويات المرتفعة من التدقيق وسرد إعلامي أوسع ، يمثل الانخفاض الأخير في علاوة RCV نقطة دخول.

كانت مياه التايمز هي الأسوأ في مجموعة غير مجيدة بالكامل – قد لا يأتي فيضان من الأزمات المماثلة. قد يكون هذا قليلًا من الراحة في وايتهول ، وقد يكون أيضًا خاطئًا تمامًا. عمل شائك ، احتكارات.