يبدو تنظيم التأمين في الولايات المتحدة مملاً ولكنه مهم للغاية.
جزء من التحدي هو أن شركات التأمين منظمة على مستوى الولاية ، ويتم تنسيق المعايير من خلال الرابطة الوطنية لمفوضي التأمين ، أو NAIC.
ولكن نظرًا لأن شركات التأمين الأمريكية لديها محافظ سندات ضخمة ، فإن أي تحول في التركيز التنظيمي يمكن أن يكون له تأثيرات كبيرة – أو يسلط الضوء على المخاطر في مجموعة مختارة من الشركات ، مثل عمل NAIC الأخير بشأن التزامات القروض المضمونة ، أو CLOs.
أولاً ، يجب أن نهيئ المسرح: كانت شركات التأمين من بين المستثمرين الذين سعوا لتحقيق العائد خلال عصر معدلات الفائدة المنخفضة. كقاعدة عامة ، أدى ذلك إلى دفع محافظ شركات التأمين إلى أوراق مالية منخفضة التصنيف وذات تاريخ أطول ، حيث يتطلعون إلى الضغط على بعض العائدات الإضافية.
بالنسبة لمعظم شركات التأمين ، ظل هذا ضمن حدود الأسواق ذات التصنيف الاستثماري. هم أكثر عرضة للاحتفاظ بالأوراق المالية المصنفة في المستويات الأدنى من درجة الاستثمار (BBB و A) أكثر من أولئك الذين لديهم تصنيفات أعلى (AA و AAA).
إليك كيف بدا هذا الاتجاه في السوق بالنسبة إلى CLOs في نهاية عام 2022 ، وفقًا لباركليز:
كانت CLOs ، أو الأوراق المالية المدعومة بمجموعة من القروض ذات السعر العائم المصنفة غير المرغوب فيها ، ذات أهمية خاصة لـ NAIC ، كما يسلط باركليز الضوء في مذكرة مايو.
يقول بنك باركليز إن الجهة التنظيمية تعيد النظر في تقييماتها للمخاطر على CLOs ، وفي الوقت نفسه اقترحت للتو رفع رسوم رأس المال الخاصة بها للشرائح الأكثر خطورة إلى 45 في المائة من 30 في المائة.
يقلل الاستراتيجيون في باركليز من أهمية التغيير المؤقت في سوق التأمين على الحياة وسوق CLO ككل. تعتبر CLOs وغيرها من المنتجات المهيكلة نسبة صغيرة نسبيًا من محافظ شركات التأمين ، كما وجد الاستراتيجيون مرة أخرى في يونيو 2022:
لذلك يجادلون بأن شركات التأمين لا تزال على الأرجح لن تبيع بشكل جماعي:
لا نعتقد بالضرورة أن الرسوم المؤقتة المقترحة ستقلل من رغبة أو قدرة معظم شركات التأمين على الاستمرار في شغل مناصب CLO الخاصة بهم. تمتلك شركات التأمين على الحياة جزءًا صغيرًا جدًا من أسهم CLO القائمة ، حوالي 0.5 ٪ فقط. في سيناريو أسوأ الحالات حيث يقررون تقليل التعرض ، نتوقع الحد الأدنى من التأثير على سوق CLO على نطاق واسع.
بافتراض اعتماد الاقتراح الحالي ، فإن النسبة الإجمالية للقطاع (رأس المال القائم على المخاطر) ستنخفض بمقدار 80 نقطة أساس فقط وستظل تحوم حول 440٪. حتى الرسوم بنسبة 100٪ من شأنها أن تقلل فقط من نسبة (رأس المال القائم على المخاطر) بأقل من 4pp ، بالنظر إلى حيازات شركات التأمين المحدودة من هذه الشرائح المحفوفة بالمخاطر.
ومع ذلك ، لا تزال هناك طريقتان كبيرتان يمكن أن يكون لهذا الأمر أهمية.
1) قد يتأثر عدد قليل من شركات التأمين بشكل كبير بهذه القاعدة.
في يناير 2023 ، نشرت مجموعة أسواق رأس المال التابعة لـ NAIC اختبار إجهاد بناءً على مقتنيات CLO بنهاية العام 2021 ، ووجدت أن “عدد قليل من شركات التأمين” يملك “استثمارات مركزة“في الشرائح غير المصنفة والأسهم لـ CLOs.
كان من الصعب بشكل خاص على الجهة التنظيمية أن تصمم سيناريوهات أسوأ حالة لـ “الملاحظات المجمعة” ، والتي هي “إعادة تجميع كل أو جزء من شرائح الديون وحقوق الملكية الخاصة بـ CLOs ، غالبًا في وسيلة ذات غرض خاص (SPV)” وهذا هو الأكثر غالبًا ما يكون أمانًا رئيسيًا فقط ، وفقًا للكتيب التمهيدي للهيئة التنظيمية.
وعلى الرغم من أن شرائح CLO المحفوفة بالمخاطر تشكل جزءًا صغيرًا من رأس المال الإجمالي لشركات التأمين ، فقد شكلت شركات التأمين حصة جيدة (20 إلى 40 في المائة) من السوق في نهاية عام 2022 ، كما هو موضح في الجدول أدناه:
2) يمكن للمنظمين أيضًا زيادة الرسوم على ديون CLO المصنفة A و BBB ، والتي تم تصنيفها على أنها درجة استثمارية ولكن لديها معدلات استرداد أسوأ بشكل ملحوظ من ديون الدرجة الأولى.
غالبًا ما تسمى هذه الشرائح “الميزانين” لأنها تمتص الخسائر قبل الشريحتين المصنفتين AA- و AAA. وكما هو مبين في الجدول أعلاه ، تمتلك شركات التأمين بين 40 و 50 في المائة من تلك الأسواق.
كانت تلك الأسواق ، بالمناسبة ، أكبر مصدر قلق أعرب عنه بنك باركليز عندما أعلن المنظمون عن المراجعة في يوليو 2022. قالوا إن متطلبات رأس المال الأكثر صرامة لشريحة الميزانين يمكن أن يكون لها تأثير أكبر على الطلب على CLOs.
ولكن في الوقت الحالي ، على الأقل ، فإن “شركات التأمين القليلة” التي لديها أكبر تعرض لشرائح CLO منخفضة التصنيف هي نقطة القلق الرئيسية. في تقريرها لشهر يناير ، قالت NAIC إن أخطر حيازات CLO تركزت بين 23 شركة تأمين. توصل استراتيجيو باركليز ، باستخدام بيانات أحدث ، إلى الاستنتاج التالي:
تتركز حيازات CLO بين 22 مجموعة تأمين على الحياة. حتى بين شركات التأمين هذه ، تشكل استثمارات أسهم CLO نسبة صغيرة من استثماراتها في فئة الأصول التي تحتفظ بها شركات التشغيل الأمريكية الخاضعة للتنظيم ، حوالي 9٪ في المتوسط. ومع ذلك ، هناك أربع شركات تأمين لديها أكثر من 15٪ من استثمارات CLO الخاصة بها في شرائح حقوق الملكية ، مما يشير إلى أن هذه الاستثمارات قد تكون أكثر تكاملاً مع استراتيجية استثمار CLO الخاصة بهم.
تحتفظ شركات التأمين التي يصنفها باركليز على أنها “أجنبية” بحصة مناسبة من هذه الاستثمارات:
بالطبع ، وفقًا للشكل 3 ، يبدو أن شركات التأمين المتبادلة الكبيرة تواجه أعلى مخاطر. لكن حيازاتهم “تتماشى مع نصيبهم التناسبي من رأس مال الصناعة ،” كما يقول البنك. ويوضح الشكل 4 أن شركات التأمين المتبادل الكبيرة هي الأفضل في صناعة التأمين على الحياة. (راجع عمود “كريات الدم الحمراء الحالية” في أقصى اليسار).
لذا فإن مالكي CLO الأجانب هم مصدر محتمل للقلق.
وهذا يثير تساؤلاً حول المقصود بالضبط من قبل شركة تأمين أمريكية “أجنبية”. هل يقصدون أن الوالد النهائي لشركة التأمين يقع في الخارج؟ هناك العشرات من شركات التأمين على الحياة الأجنبية العاملة في الولايات المتحدة. تظهر التقارير المؤرخة قليلاً من الصناعة أن كندا واليابان وسويسرا كانت من بين الشركات الكبيرة. لكن على وجه الخصوص ، كانت برمودا وجزر كايمان بالقرب من أعلى القائمة أيضًا.
لذلك دعونا نعيد النظر في هذا التكافؤ من قبل ، مع تركيزنا:
تتركز حيازات CLO بين 22 مجموعة تأمين على الحياة. حتى بين شركات التأمين هذه ، تشكل استثمارات أسهم CLO نسبة صغيرة من الاستثمارات في فئة الأصول التي تحتفظ بها الشركات الأمريكية الخاضعة للتنظيم، حوالي 9٪ في المتوسط. ومع ذلك ، هناك أربع شركات تأمين لديها أكثر من 15٪ من استثمارات CLO الخاصة بها في شرائح حقوق الملكية ، مما يشير إلى أن هذه الاستثمارات قد تكون أكثر تكاملاً لاستراتيجية استثمار CLO الخاصة بهم.
همم. تبدو عبارة “التي تحتفظ بها شركات التشغيل الأمريكية المنظمة” محددة للغاية ، وتأتي مع حاشية سفلية:
نحن محددون في إشارتنا للكيانات القانونية لأن بعض CLOs التي تحتفظ بها شركات التأمين على الحياة قد تكون مملوكة لكيانات غير خاضعة للتنظيم أو شركة opcos مقيمة خارج الولايات المتحدة.
حسنا اذن! الكيانات الخارجية! هذا يحل المشكلة ، أليس كذلك؟ * كما هو الحال دائمًا ، يرجى تقديم الأفكار أو إخبارنا بما فاتنا في التعليقات.
* هذا لا يحسمه
