احصل على تحديثات أسواق رأس المال المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث أسواق المال أخبار كل صباح.
بابلو تريانا أستاذ سابق في ESADE Business School ومؤلف كتاب “الطيور المحاضرة عن الطيران والرقم الذي قتلنا”.
بين عامي 2004 و 2008 ، باع وارن بافيت حمولة كاملة من عقود المشتقات. في عام 2013 ، حاولت تشريح التجارة – وهو تحليل غطاه Alphaville هنا وهنا – ولكن الآن بعد أن تم إغلاق جميع المواقع ، فمن المنطقي إجراء تشريح نهائي للجثة.
تذكر أن حجم المواقف كان ضخمًا. في الذروة ، كان الحجم الاسمي لمراكز بيركشاير هاثاواي حوالي 40 مليار دولار من عقود مؤشرات الأسهم و 30 مليار دولار من مقايضات التخلف عن السداد الائتماني ، وكثير منها كان تعرضات طويلة الأجل ومتقلبة.
فوجئ الكثيرون برؤية حكيم أوماها العظيم ينخرط في شيء أغرق الكثير من المقامرين – المحترفين والهواة على حد سواء – وغالبًا ما يُنظر إليهم على أنهم متهورون بشكل لا يطاق. كما قال بافيت نفسه بشكل مشهور عن المشتقات في رسالته لعام 2002 إلى المستثمرين:
لقد خرج جني المشتقات الآن من الزجاجة ، ومن شبه المؤكد أن هذه الأدوات سوف تتكاثر في تنوعها وعددها حتى يوضح حدث ما سميتها. إن معرفة مدى خطورتها قد تغلغل بالفعل في أعمال الكهرباء والغاز ، حيث تسبب اندلاع المشاكل الرئيسية في تقليل استخدام المشتقات بشكل كبير. ومع ذلك ، في أماكن أخرى ، تستمر أعمال المشتقات في التوسع دون رادع. لم تجد البنوك المركزية والحكومات حتى الآن طريقة فعالة للسيطرة على المخاطر التي تشكلها هذه العقود أو حتى مراقبتها.
أعتقد أنا وتشارلي أن بيركشاير يجب أن تكون حصنًا للقوة المالية – من أجل مالكينا ودائنينا وحملة وثائقنا وموظفينا. نحاول أن نكون متيقظين لأي نوع من مخاطر الكارثة العملاقة ، وقد يجعلنا هذا الموقف قلقين بلا داع بشأن الكميات المتزايدة من عقود المشتقات طويلة الأجل والكمية الهائلة من المستحقات غير المضمونة التي تنمو جنبًا إلى جنب. ومع ذلك ، في رأينا ، المشتقات هي أسلحة دمار شامل مالية ، تحمل أخطارًا قد تكون قاتلة ، وإن كانت كامنة الآن.
إضافة إلى الذوق ، جاءت تجارة مشتقات الدهون الكبيرة في بافيت في الوقت الذي ظهرت فيه آراء نسيم نيكولاس طالب المعتمة لبيع المشتقات. فجأة ، أصبح لدينا فلسفتان أساسيتان متباعدتان على ما يبدو: فوائد ومخاطر بيع الحماية. لذلك كانت نتيجة التجارة ذات أهمية كبيرة لكل من الممارسة ونظرية التمويل.
حسنًا ، نحن نعرف الجواب الآن.
انتهت صلاحية جميع عقود المشتقات بشكل أساسي بحلول الآن ، ومن الواضح أن بافيت قام بصنع ملف كثير من النقد الصعب من التجارة. أقدر أنه جمع حوالي 9 مليارات دولار من الأقساط بينما كان يدفع أقل بقليل من 4 مليارات دولار.
كما قال بافيت عند تبرير المواقف في عام 2009:
بالنظر إلى الخراب الذي صورته ، قد تتساءل عن سبب كون بيركشاير طرفًا في 251 عقدًا للمشتقات (بخلاف تلك المستخدمة للأغراض التشغيلية في MidAmerican والقليل المتبقي في GenRe). الجواب بسيط: أعتقد أن كل عقد نمتلكه أسيء تسعيره منذ البداية ، وأحيانًا بشكل كبير. لقد بدأت هذه المناصب وأراقبها ، وهي مجموعة من المسؤوليات تتفق مع إيماني بأن الرئيس التنفيذي لأي مؤسسة مالية كبيرة يجب أن يكون رئيس إدارة المخاطر أيضًا. إذا خسرنا المال في مشتقاتنا ، فسيكون ذلك خطأي.
لذلك من المغري أن نعلن أن بافيت قد تمت تبرئته بالكامل. الحقيقة أكثر دقة ، ولا ينبغي لأحد أن يأخذ نجاح بافيت كإشارة لفعل أي شيء مماثل.
نعم ، لقد نجحت تجارة بافيت بشكل رائع في الممارسة العملية ، وهذا لا يحسب حتى عوائد الاستثمار التي كان سيحققها على تلك الأقساط – في الواقع ، السبب الحقيقي وراء قيامه بهذه التجارة في المقام الأول. لكن هذا لا يعني أن فلسفة طالبسيان قد هُزمت بفوز بوفيت الواقعي الضيق.
الحقيقة هي أن تجارة بافيت واجهت طوال حياتها ليس واحدًا ولكن اثنين أحداث السوق المضطربة الفوضوية الرهيبة – الأزمة المالية العالمية وصدمة Covid-19 – والتي عادة ما تقضي على أي بائعين عراة لحماية الأسهم وسوق الائتمان.
فلماذا ازدهر بافيت؟ حسنًا ، لقد تمتع ببعض الفوائد الرئيسية ، مما ساعده على تجنب مصير العديد من الآخرين الذين اتبعوا استراتيجية مماثلة في ذلك الوقت.
1) سمح لبوفيت من قبل نظرائه في المعاملة (تقريبًا) بعدم الاضطرار إلى نشر ضمانات نقدية ثمينة.
2) سُمح لبوفيت بالكثير من الفسحة لتحديد خسائره المحاسبية بنفسه.
3) لم يكن بافيت جشعًا جدًا (أو لم يُسمح له بذلك). كانت النتائج السلبية من التجارة مختلفة تمامًا لو كانت المبالغ النظرية أعلى كثيرًا أو عند مستويات مختلفة.
4) حظ. تم تقليل حجم التعرض إلى حد كبير بحلول الوقت الذي ظهر فيه Covid-19 وأرسل الأسواق إلى حالة من الانهيار.
يُظهر بنجر بافيت أنه من الممكن من حيث المبدأ الحصول على تمويل رخيص للغاية (تمويل بتكلفة سلبية في الواقع) من خلال المخاطرة الكبيرة.
لكن أي شخص آخر يبيع كميات هائلة مماثلة من المشتقات القديمة في الوقت الذي قام فيه بافيت – ولكن بدون مزايا بافيت النسبية وحظه – ربما لم يكن قد نجا من الناحية المالية. لا تزال وجهة نظر الطالبسية للتمويل مثبتة.
