احصل على تحديثات مجانية لتعليم الأعمال
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث تعليم إدارة الأعمال أخبار كل صباح.
على مدى العقد الماضي ، تميل الأسهم الصديقة للبيئة إلى التفوق في الأداء على الآخرين ، مما يدعم القضية من قبل المستثمرين ومديري الاستثمار لاستخدام المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG). لكن بحثنا يظهر أن مثل هذا الأداء في الماضي هو عكس ما يمكن توقعه في المستقبل.
يجب أن يتوقع المستثمرون أن تكون الأصول الخضراء دون أداء الأصول غير الصديقة للبيئة ، أو الأصول “البنية” لسببين. أولاً ، يختار العديد من المستثمرين الاحتفاظ بمحفظة تتماشى مع قيمهم ، من خلال تخصيص المزيد للأصول الخضراء أو بيع ممتلكاتهم البنية. هذا الطلب المرتفع نسبيًا يعني أن الأصول الخضراء تفرض أسعارًا أعلى ، مما يعني ضمناً انخفاض العوائد المستقبلية المتوقعة.
ثانيًا ، الأصول الخضراء هي وسيلة تحوط للمناخ ، وأداء أفضل من البني في مواجهة الأخبار السيئة حول تغير المناخ. يقدر المستثمرون قدرة التحوط هذه ، مما يؤدي إلى ارتفاع الأسعار وانخفاض العوائد المتوقعة للأصول الخضراء مقارنة بالبنية.
تظهر العوائد المنخفضة المتوقعة على الأصول الخضراء في البيانات. تأتي دراسة حالة مفيدة من ألمانيا ، التي بدأت حكومتها في إصدار سندات خضراء في عام 2020. قامت ألمانيا بإقران كل سند أخضر بسند “توأم” غير أخضر بتدفقات نقدية متطابقة ، مما يوفر مقارنة نظيفة. كانت السندات الخضراء على الدوام ذات عوائد أقل حتى تاريخ الاستحقاق من توأمها ، مما يشير إلى عوائد متوقعة أقل – وأسعار أعلى – للأصول الأكثر مراعاة للبيئة.
يظهر نمط مماثل في الأسهم الأمريكية. لقياس العوائد المتوقعة ، نقوم بحساب معدل العائد الذي يعادل السعر الحالي للسهم إلى التدفق المخصوم للمدفوعات المستقبلية. كانت هذه التكاليف الضمنية لرأس المال أقل باستمرار بالنسبة للمخزونات الخضراء من المخزونات البنية على مدى العقد الماضي ، مع قياس الخضرة باستخدام تصنيفات MSCI البيئية. من خلال هذا المقياس ، توقع المستثمرون أن يكون أداء الأسهم الخضراء دون المستوى البني.
ننظر أيضًا إلى ما دفع بالعائدات المحققة ، مدركين أن ما كان متوقعًا يمكن أن يختلف عما حدث. مدفوعة بالأخبار السلبية حول تغير المناخ ، تفوقت الأسهم الخضراء على مدى العقد الماضي لأن أسعارها ارتفعت بشكل غير متوقع مقارنة بالأسعار البنية.
خلال الأشهر التي نشرت فيها منافذ الأخبار الرئيسية أخبار مناخية سلبية بشكل غير متوقع ، تفوقت الأسهم الخضراء بشكل ملحوظ على الأسهم البنية. إذا أزلنا صدمات أخبار المناخ هذه جنبًا إلى جنب مع أخبار الأرباح غير المتوقعة ، فسنجد أن الأسهم الخضراء كانت ستعاني في الواقع من أداء متدنٍ.
هذه النتيجة ، مرة أخرى ، تشير إلى انخفاض العوائد المتوقعة على الأصول الأكثر مراعاة للبيئة. تجاوزت الأسهم الخضراء عوائدها المتوقعة المنخفضة لإنتاج عوائد محققة أعلى ، وذلك بفضل الصدمات ، أو “الحظ” ، في شكل أخبار مناخية سيئة غير متوقعة.
لماذا كانت الأخبار السيئة عن المناخ أخبارًا جيدة لعوائد المخزون الأخضر بالنسبة إلى اللون البني؟ من المرجح أن تكون المخاوف المناخية المتزايدة قد زادت من رغبة المستثمرين في الاحتفاظ بالأصول الخضراء ، مما أدى إلى ارتفاع أسعارهم بشكل مباشر. من المحتمل أيضًا أن تؤدي المخاوف المناخية إلى زيادة الأرباح المتوقعة للشركات الخضراء وخفض أرباح الشركات البنية. على سبيل المثال ، قد تكون المبيعات المتوقعة للسيارات الكهربائية قد زادت ، إلى جانب احتمال فرض ضرائب وأنظمة الكربون.
تقدم دراستنا أيضًا رؤى جديدة حول الاستثمار في القيمة والنمو. لما يقرب من قرن من الزمان ، تفوقت قيمة الأسهم (مع أسعار السوق المنخفضة بالنسبة للقيمة الدفترية المحاسبية) في المتوسط على أسهم النمو (مع ارتفاع أسعار السوق بالنسبة للقيمة الدفترية). ومع ذلك ، خلال العقد الماضي ، كان أداء الأسهم ذات القيمة أقل بكثير من مخزونات النمو ، إلى حد لم نشهده من قبل.
يمكن أن يعزى هذا الأداء الضعيف التاريخي إلى حد كبير إلى تفوق أداء الأسهم الخضراء مقابل البني. بمجرد أن نتحكم في ذلك ، يختفي ضعف أداء الأسهم ذات القيمة. السبب البسيط هو أن قيمة الأسهم تميل إلى أن تكون بنية في المتوسط ، في حين أن مخزونات النمو تميل إلى أن تكون خضراء.
ماذا تعني هذه النتائج للمستثمرين والشركات والبيئة؟ أولاً ، يجب ألا يتوقع المستثمرون استمرار العوائد المرتفعة التي شوهدت على الأصول الخضراء خلال العقد الماضي. مثل الصدمات الأخرى ، لا يمكن توقع استمرار الصدمات المناخية التي تسببت في تفوق الأداء الأخضر في الماضي.
بالطبع ، نتوقع أن يكون تغير المناخ مشكلة كبيرة ومتنامية ، لكن السوق الفعال بالفعل يضع هذه التوقعات في أسعار اليوم. لكي يتفوق أداء الأصول الخضراء في المستقبل ، يجب أن تكون الأخبار – المناخ أو غير ذلك – أسوأ مما هو متوقع حاليًا. قد يحدث هذا بشكل جيد ، لكن لا يمكننا توقعه ، وإلا فلن يكون خبرا.
ثانيًا ، يجب ألا يتوقع المستثمرون استمرار ضعف أداء الأسهم ذات القيمة الأخيرة. كان هذا الأداء الضعيف مدفوعًا إلى حد كبير بنفس الصدمات التي جعلت أداء الأسهم الخضراء يتفوق على البني.
أخيرًا ، بعض الأخبار الجيدة للبيئة. نظرًا لأن العائد المتوقع وتكلفة رأس المال هما نفس المفهوم ، فإن النتائج التي توصلنا إليها تشير إلى أن الأصول الأكثر مراعاة للبيئة لها تكلفة أقل لرأس المال ، وكل شيء آخر متساوٍ. بمعنى أنه يجب على الشركات استخدام تكلفة أقل لرأس المال عند تقييم الاستثمارات الخضراء المحتملة مقارنة بالاستثمارات البنية. وبالتالي تستفيد البيئة مع تحولات رأس المال من الأنشطة البني إلى الأنشطة الخضراء ويتم تحفيز الشركات لتصبح أكثر اخضرارًا.
Lubos Pastor هو أستاذ العلوم المالية في Charles P McQuaid في كلية جامعة شيكاغو بوث للأعمال. روبرت إف ستامبو هو أستاذ العلوم المالية في جامعة ميلر أندرسون وشيررد مدرسة وارتون من جامعة بنسلفانيا. لوسيان إيه تايلور أستاذ كرسي جون بي نيف في المالية بكلية وارتون.
تستند هذه المقالة إلى ورقتهم البحثية Dissecting Green Returns ، الحائزة على جائزة Moskowitz 2022 ، الممنوحة للبحث في التمويل المستدام (2022 ، مجلة الاقتصاد المالي)..
