التضخم الأساسي ينخفض ​​كثيرًا

احصل على تحديثات تضخم مجانية في الولايات المتحدة

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث التضخم في الولايات المتحدة أخبار كل صباح.

صباح الخير. مُنح المتقاعد السابق بوب إيجر عدة سنوات أخرى كرئيس تنفيذي “مؤقت” لديزني ، وتضاعف سقف أجره الإضافي خمس مرات. يذكرنا هذا برسمة كاريكاتورية قديمة لبيتر أرنو تصور مجموعة من السادة القدامى جالسين حول طاولة طويلة ، ويرتدون ابتسامات مجعدة. التسمية التوضيحية: “ثم يتم تحريك وإعارة رفع سن التقاعد الإجباري إلى خمسة وتسعين عامًا!” يشعر الشباب في القلب؟ راسلنا: [email protected] و [email protected].

هذا الإحساس بالتضخم

على الرغم من أننا تجاوزنا انعطاف التضخم قبل شهرين ، إلا أن سرعة هبوط التضخم ظلت موضع شك. قدمت أرقام مؤشر أسعار المستهلكين أمس طمأنة على تلك الجبهة. ارتفع التضخم الأساسي ، الذي بدا حارًا ولزجًا لمدة ستة أشهر متتالية ، أقل من 2 في المائة سنويًا في يونيو. أطلق عليها جولدمان ساكس “نقطة تحول”. بالنسبة لبنك ستاندرد تشارترد ، فقد كان ذلك بمثابة “تغيير في قواعد اللعبة”.

بدت التفاصيل مشجعة أيضًا. انخفضت أسعار السيارات المستعملة ، لتراجعت أخيرًا عن موجة الطلب قصيرة العمر. انخفضت أسعار السلع الأساسية بشكل طفيف. ارتفع تضخم الخدمات الأساسية بنسبة متواضعة قدرها 0.25 في المائة ، بما يتماشى مع متوسط ​​ما قبل كوفيد. وساهم تباطؤ تضخم الإيجارات في انخفاض أسعار الخدمات الأساسية. تتدفق عقود الإيجار الموقعة حديثًا إلى بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ، والتي تشمل أيضًا عقود الإيجار القديمة ذات ذروة التضخم. هذا التحول يستغرق وقتًا ، كما يقول الخبير الاقتصادي يستخدم جيسون فورمان بيانات تأجير السوق الخاصة لمحاكاة حيث سيستقر التضخم الأساسي بمجرد انتهاء مؤشر أسعار المستهلكين من اللحاق بالركب. على أساس سنوي لمدة ستة أشهر ، سيكون مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 2.5 في المائة إذا كان المأوى CPI يعكس بالكامل إيجارات السوق الخاصة.

هناك حاجة إلى بعض ملاحظات الحذر. قد لا يكون تقرير الشهر المقبل حميدًا جدًا من جانب الخدمات. سجلت الفنادق وتذاكر الطيران ، وهما فئتان من الخدمات المتقلبة ، انخفاضًا كبيرًا في الأسعار ، بنسبة 2 في المائة و 8 في المائة شهريًا على التوالي. من المحتمل أن تنعكس هذه. وما زالت فئات الخدمات الأخرى ، مثل زيارات الطبيب البيطري ، والخدمات الترفيهية ، وتأمين السيارات ، والإصلاحات قيد التشغيل (للحصول على مناقشة أعمق لتضخم التأمين على السيارات ، استمع إلى البودكاست Unhedged).

لكن الأخبار الجيدة هي أخبار جيدة. والأكثر تشجيعًا على الإطلاق ، يبدو أن التضخم غير مستقر. المؤشرات أدناه تقيس ، بطرق مختلفة ، مدى ترسخ التضخم على نطاق واسع. يشير الثلاثة جميعًا إلى الاتجاه الصحيح ، حتى أن أحدهم يستخدم مقبضين:

كان السوق مسرورًا. أدى انخفاض العائدات إلى ارتفاع الأسهم بلطف. يعني التضخم الأكثر هدوءًا أن المعدلات لا تحتاج إلى الارتفاع ، أو لفترة طويلة ، كما توقع السوق. بعد تقرير مؤشر أسعار المستهلك ، خفضت سوق العقود الآجلة تقديرها المحتمل لزيادة سعر الفائدة الإضافية الثانية هذا العام (لا يزال يبدو أنه مضمون تمامًا في يوليو). انخفض العائد لمدة عامين بمقدار 13 نقطة أساس ، مما يؤكد الإشارة من سوق العقود الآجلة.

لكن هذه كانت تحركات تدريجية تعكس المعلومات الإضافية الواردة في تقرير الأمس. لم تضمن البيانات هبوطًا ناعمًا ، لكنها أشارت إلى المسار الذي قد يكون عليه. أي: تباطؤ نمو الوظائف بالإضافة إلى انخفاض معدل التضخم الأساسي يوفران مجالًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ليكون أسهل. إن فرصة حدوث ذلك آخذة في الازدياد ، ولكن يجب أن تستمر الأمور في الاتجاه الصحيح ، لذلك يحتفظ السيد ماركت بالحكم. كما كتب محللو BNP Paribas أمس ، “قد يتطلب السوق إما تأكيدًا على تراجع الاتجاه في التضخم أو علامات على أن سوق العمل يتصدع لتغيير الأنظمة”.

سؤالان باقيا. الأول هو ما إذا كان التقدم في معدل التضخم سيصبح أكثر صعوبة. لا يزال النمو قوياً ، ولا يزال سوق العمل ضيقاً ، كما تسارعت مؤشرات إيجارات السوق الخاصة ، مما يشير إلى أن تضخم المساكن لن ينخفض ​​إلى الأبد. والثاني هو ما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي إذا استمرت فرص حدوث هبوط ناعم في الارتفاع. قطع مبكرا لوقف الآثار المتأخرة للسياسة من إخراج الاقتصاد عن مساره؟ إبقاء المعدلات عالية للتأكد من أن العمل قد تم؟ لقد تجاوزنا الشوط الأول لدورة الأسعار هذه ، ولكن هناك الكثير من الألعاب المتبقية للعب. (إيثان وو)

رد على رأس مال البنك

كان هناك عدد غير قليل من الردود الحية على مقال الأمس حول مقترحات رأس المال المصرفي من مايكل بار من بنك الاحتياطي الفيدرالي. وافق معظمهم ، ولكن كانت هناك بعض نقاط المعارضة المثيرة للاهتمام. اتخذ العديد من القراء السطر الذي وضعه صديقنا مات كلاين (الجميع مشترك في The Overhoot!) في رسالة بريد إلكتروني:

دفاع جزئي عن بار: أعتقد أن رأس المال وسيلة لتقليل مخاطر الهروب من المودعين غير المؤمن عليهم وغيرهم من الدائنين ، لأن عمليات الدفع عادة ما تكون مبنية على مخاوف بشأن توزيع الخسائر. لم يكن بنك وادي السيليكون وفيرست ريبابليك ليحصلوا على هذه الأنواع من التدفقات الخارجة إذا علم المودعون أن شخصًا آخر سيكون في مأزق للحصول على سندات وقروض تحت الماء. . .

بالنظر إلى التدفقات الخارجة التي كانت لديهم ، فإن المزيد من رأس المال لم يكن ليساعد ، ولكن ربما كان هيكل الميزانية العمومية مختلفًا سيمنع التدفقات في المقام الأول.

وبعبارة أخرى ، فإن المزيد من رأس المال لم يكن ليساعد بمجرد بدء التشغيل ، ولكن طبقة رأس المال الرفيعة زادت احتمالية الجري. هذه وجهة نظر معقولة ، على الرغم من أنني أعتقد أنها ربما تكون خاطئة (نقطة بار التي أسميتها “الهراء التام تقريبًا” كانت فكرة أن المعالجة الرأسمالية المختلفة للأوراق المالية “المتاحة للبيع” كانت ستساعد في منع فشل SVB و First Republic). إذا قرأت مرة أخرى من خلال تغطية Unhedged لـ SVB و First Republic ، فقد تجد بعض الدعم لهذا الرأي ، في الواقع. لاحظنا عدة مرات أن إحدى طرق فحص البنوك الضعيفة هي معرفة مستويات رأس المال إذا تم وضع علامة على محافظ الأوراق المالية في السوق. هذا جدول من النشرة الإخبارية ليوم 14 مارس:

العمود الثالث ، نسبة الرافعة المالية ، هو مقياس لقوة رأس المال (المستوى الأول من رأس المال / الأصول). العمود أقصى اليمين هو نسبة الرافعة المالية إذا تم تخفيض رأس المال لتعكس خسائر الأوراق المالية غير المحققة. في ذلك الوقت ، تم طرح مصطلحات مثل “علامة على الإعسار في السوق” كثيرًا ، وفي حالة SVB ، كان هذا المصطلح دقيقًا. ويبدو من الآمن جدًا افتراض أن هذا النوع من الكلام ساعد في التعجيل بالركض الذي طغى على البنك.

لذلك يمكنك القول ، مع Barr ، أن بضع نقاط مئوية إضافية من رأس المال ربما قللت من فرصة الجري. بالطبع ، لم تكن فيرست ريبابليك معسرة في السوق – ولا حتى قريبة – وقد تم سحقها من قبل المودعين أيضًا ؛ لكن الأمور تختلف بالنسبة لسقوط البنك الثاني عن الأول. لذلك يبدو أن هناك حجة هنا لصالح وجهة نظر بار ، والتي تحث على أن تزيد مستويات رأس المال الأعلى من “المرونة” ، والتي يقصد بها القدرة على تحمل الخسائر مهما كان مصدرها.

أنا لا أشتري هذا. كان المصدر النهائي لفشل SVB هو إدارة مخاطر المعدلات السيئة بشكل كارثي جنبًا إلى جنب مع قاعدة مستثمرين متقلبة ومركزة وغير مؤمنة. إذا اعتقدنا أن فوضى SVB تثبت أننا بحاجة إلى تنظيم وإشراف أفضل ، فيجب أن يكون الهدف هو السبب النهائي للمشكلة. ربما يتعين علينا تغيير الطريقة التي نخاطر بها بوزن الأوراق المالية المدعومة من الحكومة على المدى الطويل. ربما يجب أن يكون لدينا قواعد مطابقة الأصول والخصوم ، أو نطلب المزيد من رأس المال فقط للبنوك التي لديها الكثير من الودائع غير المؤمنة. أو أيا كان.

لكن القول بأن جميع البنوك بحاجة إلى المزيد من رأس المال في جميع الأوقات لأن حفنة صغيرة منها نسيت المبادئ الأساسية لإدارة المخاطر يبدو لي أمرًا سخيفًا. لأن متطلبات رأس المال الأعلى لها تكلفة. متطلبات رأس المال الأعلى ليست سوى مطلب تقرض البنوك أقل ، وخاصة عندما يكون الاقتصاد ضعيفًا ، لا نريد إقراضًا مصرفيًا أقل ، نريد المزيد منه. أكره أن أبدو وكأنني عضو لوبي بنك ، لكن ها هو.

قد تكون هناك حجج جيدة تظهر أن جميع البنوك بحاجة إلى المزيد من رأس المال. فوضى SVB ليست واحدة منهم.

قراءة جيدة

الإيكونوميست تهدم مفهوم “تضخم الجشع” ، الذي كان في حاجة إليه (أسبوع جيد بالنسبة لهم ؛ كان لديهم أيضًا مقالًا لطيفًا عن حركة طالبان المينيفانية).