تلقي تحديثات الأعمال والمالية الصينية المجانية
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث الأعمال والتمويل الصيني أخبار كل صباح.
مع خروج الشركات الصينية بحذر من ثلاث سنوات من ضوابط Covid-19 والحملات التنظيمية ، هناك مخاوف من وجود مشكلة كبيرة أخرى تلوح في الأفق – ركود في الميزانية العمومية يشبه ما مرت به اليابان بعد ازدهارها.
تذهب الحجة إلى أن وضع الصين في عام 2023 يشبه إلى حد ما الوضع في اليابان بعد انفجار فقاعة العقارات في الثمانينيات. توقف سوق العقارات في الصين بعد فترة طويلة من الازدهار الذي تغذيه الديون ويتوقع القليلون أن ينتعش قريبًا. يشعر المستهلكون بالندوب بسبب ضوابط الوباء وعدم الثقة في سوق العقارات ، لذلك فهم لا يريدون الإنفاق – على الأقل ليس على منازل جديدة.
الشركات الخاصة ، التي تضررت بنفس القدر بعد الوباء وقلقها بشأن انخفاض الطلب على منتجاتها ، لا ترغب في الاستثمار. وفي الوقت نفسه ، فإن البنوك محملة بالممتلكات والأصول ذات الصلة بالإضافة إلى القروض لقطاع آخر متضرر – آليات تمويل الحكومة المحلية ، التي استثمرت الأموال في مشاريع البنية التحتية منخفضة العائد.
يقول البعض إن المسرح مهيأ لركود الميزانية العمومية على غرار اليابان حيث يركز الجميع من الشركات إلى الأفراد على سداد الديون في نفس الوقت ، مما يؤدي بالنمو الاقتصادي إلى دوامة هبوطية. الحجة مقنعة ولكن الوضع قد يكون أكثر دقة من ذلك ، وفقًا لدراسة جديدة أجراها بنك Natixis الفرنسي لميزانيات عمومية لثلاثة آلاف شركة صينية مدرجة.
وكما هو الحال في اليابان ، فقد انخفضت القروض العقارية وقروض الشركات الصينية خلال العامين الماضيين على الرغم من أسعار الفائدة المنخفضة نسبيًا ، مما يشير إلى انخفاض الطلب على الديون ، كما يقول جاري نج المحلل في شركة Natixis. لكن أسعار المساكن في الصين لم تنهار بنفس الطريقة التي حدث بها في اليابان ، وبدلاً من ذلك تراجعت ببطء في الأشهر الأخيرة.
كما أن الوضع المالي للشركات الصينية بشكل عام مستقر نسبيًا. مشكلتهم الرئيسية هي أن الاقتصاد الراكد يضر بتوليد الإيرادات ، ويقلل من قدرتهم على سداد الديون. وتبلغ نسبة أرباح الشركات الصينية قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء إلى مصروفات الفوائد حوالي ستة أضعاف ، أو نصف المتوسط العالمي ، وفقًا لناتيكسيس.
هذه هي الصورة العامة. لكن في قطاع الشركات في الصين ، تعمل بعض القطاعات ، ولا سيما مجموعات الملكية الخاصة والشركات المحلية المملوكة للدولة ، أسوأ بكثير. في الواقع ، ربما كانوا يعانون بالفعل مما يسميه نغ “تدهور الميزانية”.
إن قدرة المؤسسات الحكومية المحلية المملوكة للدولة والشركات الخاصة بما في ذلك المجموعات العقارية على سداد ديونها منخفضة نسبيًا ، حيث تقل نسبة الفائدة على الفوائد والضرائب والإهلاك ومصاريف الفائدة عن أربعة أضعاف. على النقيض من ذلك ، فإن شركات القطاع الخاص غير العقاري والشركات المملوكة للدولة التابعة للحكومة المركزية لديها متوسط نسبة الفائدة على الفوائد والضرائب والإهلاكات إلى مصروفات الفوائد أكثر من ستة أضعاف. يقول نج: “العلامات المبكرة لركود الميزانية العمومية والضغط يتركز بشدة على مطوري العقارات الخاصة”.
تؤكد دراسة منفصلة لأكثر من 6000 تقرير سنوي من الشركات الصينية غير المالية الداخلية والخارجية التي أعدها توماس جاتلي الاستراتيجي في Gavekal China على التحديات. في المتوسط ، قام المطورون المسجلون بتخفيض المديونية من ذروة بلغت 1.2 مرة الديون إلى حقوق الملكية في عام 2018 إلى أقل من مرة واحدة الآن. ومع ذلك ، في حين أن ديونها تبلغ حوالي 5.7 تريليونات رنمينبي (790 مليار دولار) ، فإن التزاماتها غير المتعلقة بالديون – من البيع المسبق للشقق والحسابات المستحقة الدفع – تزيد عن ثلاثة أضعاف هذا المبلغ.
يقول جافيكال: “مع تجاوز الإسكان ذروته الهيكلية ، قد يكون من الصعب على الشركات الخروج من هذا الكومة من الالتزامات ، أو زيادة رأس المال للتخلص من الديون”.
في الواقع ، أدت صدمات السنوات الأخيرة إلى زيادة عدد “شركات الزومبي” ، تلك التي تدر أرباحًا غير كافية لتغطية مدفوعات فوائدها. ارتفع عدد الزومبي إلى 9 في المائة من الشركات المدرجة ، أو حوالي ثلاثة أضعاف ما كان عليه في عام 2018 ، كما يقول جافيكال. العديد من المجموعات العقارية الخاصة في هذه الفئة.
لا تزال بعض مجالات الاقتصاد الصيني تعمل بشكل جيد ، مثل السلع الرأسمالية ومنتجي الأجهزة التقنية. هذه هي القطاعات التي تفضلها بكين كجزء من تنافسها الجيوسياسي مع الولايات المتحدة. لكنها في حد ذاتها ليست كبيرة بما يكفي لتعويض سوق العقارات الراكد وضعف الاستهلاك المحلي.
لذلك ، في حين أن الصين بعيدة بعض الشيء عن وضع اليابان في التسعينيات ، فقد يحتاج صناع السياسة إلى التصرف بسرعة لإعطاء حافز لمجالات الاقتصاد الأكثر إنتاجية. وهذا يعني مساعدة القطاع الخاص ككل ، بما في ذلك الصناعات التي لا تناسب بالضرورة أهداف بكين الاستراتيجية مثل التجارة الإلكترونية. يقول نج: “ربما ينبغي للصين أن تفكر في إعطاء مساحة أكبر لنمو الاقتصاد الخاص – وهذا سيقلل من فرصتها في متابعة ما حدث في اليابان في أواخر الثمانينيات”.
