كان إرني جارسيا في ديسمبر الماضي يستعد لمعركة ملكية مع الدائنين ، الذين كان يخشى أنهم كانوا يخططون لدفع كارفانا ، سوق السيارات المستعملة عبر الإنترنت الذي بناه مع والده ، إلى الإفلاس.
كانت القيمة السوقية لشركة كارفانا ، التي كانت شركة ناشئة سابقة في مجال التكنولوجيا عالية الأداء ، قد انخفضت من 50 مليار دولار إلى مليار دولار عندما انخفض عدد السيارات التي باعتها في عام واحد للمرة الأولى في تاريخها ، وسط أسعار فائدة مرتفعة.
توقع جارسيا حدوث الأسوأ ، حيث وافق حملة السندات الذين كانوا مدينين بحوالي 6 مليارات دولار ، بما في ذلك مديرو الأصول مثل أبولو وآريس المشهورون بالصلابة ، على التعاون معًا في المفاوضات.
لكن هذا الأسبوع ، تم تجنب المواجهة. أعلنت كارفانا والمجموعة الدائنة عن صفقة توافقية يوافق فيها مديرو الأموال على خصم 24 سنتًا على الدولار على ديونهم غير المضمونة سابقًا. في المقابل ، ستقوم كارفانا بمبادلة السندات الجديدة المضمونة بأصول الشركة كضمان.
ستجمع كارفانا أيضًا ما لا يقل عن 350 مليون دولار من الأسهم الجديدة ، مع وضع عائلة جارسيا أكثر من 100 مليون دولار. في بيان صحفي مصاحب ، أشاد جون زيتو ، أحد كبار المسؤولين التنفيذيين في شركة أبولو والذي قاد مجموعة الدائنين ، بالحل الوسط باعتباره نموذجًا لعقد الصفقات المستقبلية. قفز سعر سهم كارفانا بأكثر من الربع وارتفع بمقدار عشرة أضعاف عن أدنى مستوياته في ديسمبر.
تُظهر حالة كارفانا أن بعضًا من أكبر مديري الديون في العالم يراهنون على أن اتفاقيات السلام يمكن أن تكون نهجًا أفضل من المعارك المريرة التي لا تزال تميز العديد من التفاعلات بين الشركات المدينة ودائنيها.
قال فينس بوكولا ، الأستاذ المساعد في مدرسة وارتون: “إن الضغط على آخر تسرب من حقوقك التعاقدية يمكن أن يساعدك على الفوز في أي مسابقة واحدة”.
“لكن سمعة الممارسة الحادة يمكن أن تكون مكلفة على المدى الطويل ، حيث لا يكون من الواضح أن الاقتصاد محصلته صفرية ولكن بدلاً من ذلك يحفز رغبة الآخرين في التعامل معك.”
تفاخرت أعمال Apollo الائتمانية بالفعل بعلاقة طويلة الأمد مع Carvana قبل أن تنقلب ثروات بائع التجزئة في أريزونا رأسًا على عقب.
كانت شركة الاستثمار قد درست كارفانا عن كثب واعتقدت أن سوق السيارات المستعملة الأمريكية المجزأة بحاجة إلى لاعب عبر الإنترنت ، وهو رهان أثمر خلال الوباء: باعت كارفانا أكثر من 400 ألف سيارة في عام 2021. واشترت ما يقرب من مليار دولار من سندات غير مرغوب فيها بقيمة 3 مليارات دولار أصدرتها الشركة في ربيع عام 2022. كما أن شركة أبولو كانت أيضًا مشترًا نشطًا لقروض السيارات المؤمنة على مدار السنوات.
تشتهر شركة Apollo بأعمال الاستحواذ الأصلية ذات الرافعة المالية ، والتي اشترت أيضًا ديون الشركات المتعثرة من خلال صناديق الأسهم الخاصة التي كانت ترغب في السيطرة عليها في النهاية.
ومع ذلك ، فقد أصبح قطاع الائتمان المنفصل ، المرتبط بأعمال المعاشات التقاعدية ، محرك نمو أبولو. يمثل الائتمان الآن أكثر من 400 مليار دولار من الأصول المُدارة التي تبلغ 600 مليار دولار تقريبًا. مع قاعدة رأس المال هذه ، أقرضت شركة Apollo مئات الملايين أو حتى المليارات في معاملات فردية لشركات مثل Air France و Hertz و SoftBank و AT&T و Anheuser-Busch.
تطلبت هذه الصفقات الكبيرة مع اللاعبين المتميزين من الشركة تطوير علاقات جماعية.
ومع ذلك ، ظل غارسيا حذرًا من المجموعة التي يقودها أبولو ، والتي وظفت محامي الإفلاس المعروف ، توم لوريا من White & Case. كما شعرت كارفانا بالفزع من عرض إعادة الهيكلة الأولي المقدم من شركة Apollo والذي ستصدر بموجبه أسهمًا بقيمة مليار دولار ، مما يخفف بشكل كبير من سيطرة عائلة Garcia.
من جانبهم ، كان حملة السندات قلقين من أن المستشار القانوني لكارفانا في شركة Kirkland & Ellis كان يعد إستراتيجية شائعة بشكل متزايد تتمثل في فرق تسد بين حاملي السندات الأفراد.
مع تصاعد التوترات ، أطلقت الشركة عرضًا متواضعًا لتبادل السندات العامة في مارس لخفض ديونها ببضع مئات الملايين من الدولارات.
رفضت مجموعة أبولو العرض ، ولكن بعد ذلك بدأت حظوظ كارفانا في التحول مرة أخرى.
تحسنت نتائج الشركة تماشيًا مع أسواق رأس المال الأكثر هدوءًا والإشارات الإيجابية من الاقتصاد الأمريكي. بحلول نهاية الربع الثاني ، كانت كارفانا قد خفضت مليار دولار من النفقات السنوية ، وهو ما كان جيدًا بما يكفي لكي تتحول الشركة إلى Ebitda الإيجابية.
قال غارسيا: “لقد أظهرت العديد من عناصر خطتنا كيف تصورناها”. “كان يتعين علينا دائمًا تغطية الأرض على” مقياس “البناء. ثم قم بتغطية الأرضية حول “اقتصاديات” العمل. لقد فعلنا ذلك ، حتى لو لم تكن أكثر المسارات أناقة “.
في الربيع ، قام كين مويليس وويليام ديرو ، اثنان من المصرفيين الاستثماريين في كارفانا في Moelis & Co ، بزيارة زيتو أبولو في مكتبه في مقر أبولو بنيويورك في محاولة لخفض درجة الحرارة ، وفقًا لأشخاص مطلعين على الاجتماع.
في الوقت نفسه ، وفقًا لهؤلاء الأشخاص ، شن زيتو هجومًا ساحرًا مع جارسيا ، حيث تناول العشاء معه عدة مرات وأوضح للرئيس التنفيذي أن أبولو جاء بسلام وأن هناك صفقة عادلة يجب إبرامها تفيد جميع الأطراف.
“وجدنا أشخاصًا منطقيين على الجانب الآخر. قال جارسيا لصحيفة فاينانشيال تايمز ، مشيرًا إلى أبولو وحملة السندات الآخرين.
تمكنت كارفانا من اقتطاع أكثر من مليار دولار من أصل السندات بالإضافة إلى تأجيل مئات الملايين من مصروفات الفوائد النقدية السنوية لمدة عامين. وفازت مجموعة الدائنين أيضا بتنازلات مهمة. على سبيل المثال ، صُنفت سنداتها غير المضمونة سابقًا الآن في مرتبة متقدمة ومضمونة مقابل أصول كارفانا.
ستحتفظ كارفانا بالقدرة على إصدار المزيد من الديون ، ولكن تم تشديد العهود في الوثائق القانونية لتقييد قدرة الشركة على التصرف من جانب واحد. كان العديد من حملة السندات قد اشتروا معظم سنداتهم بأسعار متدهورة ، لذلك كانت 76 سنتًا في تبادل الدولار لا تزال مربحة.
قال شخص مقرب من Apollo إن الشركة وجدت أنه من “المحبط” استمرار سمعتها بالتكتيكات القاسية تجاه الأطراف المقابلة. احتلت معركة الإفلاس الفوضوية التي شنتها مجموعة الأسهم الخاصة العدوانية في شركة Apollo هذا العام في سيرتا سيمونز عناوين الصحف الكبيرة حتى مع أن استثمار الشركة كان أقل من 50 مليون دولار.
وأضاف هذا الشخص أنه حتى تلك المجموعة قد تقبلت أن الموقف الأقل إثارة للجدل في بعض الأحيان قد يكون أكثر منطقية.
أوضح ستيفن كابلان ، الأستاذ بجامعة شيكاغو ، أن الاضطراب في قطاع البنوك التجارية منذ الأزمة المالية يعني أن شركات الأسهم الخاصة أصبحت بدائل للبنوك ، مما يتطلب أن تكون تلك الشركات أقل انتهازية في مقابل فرصة مالية هائلة.
“في العلاقات المتكررة ، هناك نتائج أفضل من خلال عدم المبالغة في المواجهة.”
