هل قروض الاستدانة أوراق مالية؟ | الأوقات المالية

احصل على تحديثات القروض ذات الرافعة المالية المجانية

سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث قروض برافعة مالية أخبار كل صباح.

صباح الخير. إيثان هنا. روب غائب عن الأسبوع. إذا كان انفجار “باربنهايمر” في شباك التذاكر في عطلة نهاية الأسبوع هذا دليلًا ، فإن المستهلك الأمريكي ليس قريبًا من الإنفاق. ذكرت صحيفة فاينانشيال تايمز أن بعض المسارح واجهت نقصًا في باربي صناديق الغداء والنظارات الشمسية. يمكنني الإبلاغ عن أن مسرح AMC بالقرب من تايمز سكوير كان محشوًا. أرسل لي أفكارك حول الانقراض النووي و / أو البضائع النسوية: [email protected].

كيرشنر مقابل جي بي مورجان

مثل السندات ذات العائد المرتفع ، تقدم القروض ذات الرافعة المالية – التي تبلغ قيمتها 1.4 تريليون دولار – تمويلًا باهظًا للشركات الأقل صلابة ، غالبًا كجزء من الاستحواذ على الرافعة المالية. ولكن على عكس HY (سوق إصدار مستحق بقيمة 1.35 تريليون دولار) ، فإن القروض ذات الرافعة المالية ليست أوراقًا مالية. في أرض القرض برافعة مالية ، لا تنطبق أي من متطلبات الإفصاح التي قد يتمتع بها المستثمر في السندات (أو الأسهم أو ETF أو المشتقات). هذا لا يجعلها سوقًا خارجة عن القانون ، لكن إثبات الاحتيال القديم أصعب بكثير من إثبات الاحتيال في الأوراق المالية.

هل يجب أن يتغير ذلك؟ يعتقد مارك كيرشنر ذلك. يقاضي مجموعة من البنوك الاستثمارية ، بما في ذلك جي بي مورجان وسيتي ، نيابة عن 400 مستثمر مؤسسي خسروا صفقة قروض بقيمة 1.8 مليار دولار في عام 2014. خسر كيرشنر في المحاكم الدنيا ، وهو الآن يستأنف القضية.

ترتكز الدعوى على شركة مختبرات الألفية ومقرها سان دييغو ، والتي أجرت اختبارات البول. اتهمتها وزارة العدل الأمريكية بأنها أمرت بإجراء اختبارات غير ضرورية لجمع الفواتير لشركات التأمين الخاصة ، والرعاية الطبية والرعاية الطبية ، وإعطاء عمولات للأطباء. استقرت ميلينيوم مع وزارة العدل مقابل 256 مليون دولار في عام 2015 ، وبعد ذلك بوقت قصير تعرضت للإفلاس – بعد عام واحد فقط من حصولها على 1.8 مليار دولار من المستثمرين.

يجادل كيرشنر ، أمين الإفلاس في القضية ، بأن البنوك كانت على علم بمشاكل قانونية في ميلينيوم ، بما في ذلك تحقيق نشط من وزارة العدل ، لكنه لم يقل شيئًا. وبما أن القروض ذات الرافعة المالية هي أوراق مالية ، فإن إغفال البنوك يعتبر احتيالًا في الأوراق المالية ، كما يقول.

تذكر كيف يعمل الإقراض بالرافعة المالية. تقدم البنوك قروضاً لشركة ما ، ثم تبيع شرائح القروض لعشرات أو حتى مئات المستثمرين المؤسسيين. هذا له أوجه تشابه اقتصادية مع HY ، ولكن هناك اختلافات عملية مهمة ، وهو ما أثار قلق صناعة الإقراض بالرافعة المالية. يصف بعض المشاركين في السوق القضية بأنها “تهديد وجودي”. في إحاطة للمحكمة ، تقول المجموعات الصناعية إن الحكم القائل بأن القروض الممولة هي أوراق مالية سينتهي به الأمر “بتعطيل عميق لإنشاء وتداول القروض التي أصبحت مصدرًا مهمًا لرأس المال للتجارة الحديثة”.

فيما يتعلق بالاضطرابات قصيرة الأجل ، فإن الصناعة لديها وجهة نظر. يعد تغيير النظام التنظيمي لفئة الأصول أمرًا مهمًا. يُفترض أن الإقراض بالرافعة المالية سينتهي عندما عمل المشاركون في السوق على ما هو قانوني وما هو غير قانوني.

الآثار طويلة المدى أقل وضوحا. عادةً ما تكون القروض ذات الرافعة المالية ، المضمونة بقطعة ضمان معينة ، ذات عوائد أقل ومعدلات استرداد أعلى من سندات HY. هل سيتغير ذلك؟ من المحتمل أن ترتفع تكاليف الامتثال (وتنخفض عائدات المستثمرين) أيضًا ، ولكن إلى أي مدى؟ متطلبات الإفصاح الإضافية هي مصدر جديد واحد للنفقات. آخر هو تسوية المعاملات. تستغرق القروض أسبوعًا أو أكثر لتسويتها ، مقارنةً بيومين HY ، وقد تضطر الشركات المعنية إلى الاحتفاظ برأس مال مقابل المعاملات غير المستقرة. قد يضطر اللاعبون في سوق القروض ، كما تخشى الصناعة ، إلى التسجيل كوسطاء – تجار. سيكون لديهم بعد ذلك منظمي الأوراق المالية التابعين للدولة ، Finra و SEC ، كلهم ​​يتنفسون في أعناقهم.

تجادل الصناعة بأن المشاركين في سوق القروض ذات الرافعة المالية متطورون وقادرون تمامًا على إنفاذ حقوقهم دون حماية قانون الضمان. يقول إليوت جانز ، رئيس المناصرة في Loan Syndications and Trading Association ، وهي مجموعة تجارية: “يحاول كيرشنر الاستفادة من طريقة أسهل للعثور على المسؤولية”. لم يعتقد أي شخص في تلك الصفقة أنهم كانوا يستفيدون من قوانين الأوراق المالية. كانوا يعرفون ما كانوا يشترونه “.

يعارض دعاة المستثمر أن قطع القروض ذات الرافعة المالية من حماية المستثمر التي تتمتع بها جميع الاستثمارات الأخرى تقريبًا أمر سخيف. يقول أندرو بارك من الأمريكيين من أجل الإصلاح المالي: “بدون قوانين الأوراق المالية ، يصبح هذا السوق نوعًا من الغرب المتوحش”. “القضية ليست التعقيد. لم يتمكن المستثمرون المحنكون من معرفة أنفسهم أن وزارة العدل كانت تحقق في عملية احتيال شركة Millennium for Medicare “. وأضاف بارك أن قضية الألفية ليست قضية لمرة واحدة ، مستشهدة بمثال شركة Avaya ، وهي شركة تكنولوجية صغيرة اتُهمت بالفشل في الكشف عن ضعف الأرباح في عام 2022 أثناء زيادة تمويل القروض الجديدة.

تتمثل إحدى نقاط الخلاف الكبيرة في أنه يمكن تداول القروض بشكل قانوني باستخدام المعلومات الخاصة ، باعتبارها غير متعلقة بالضمان. يمكن للمتداولين “من الجانب الخاص” الذين يتعاملون فقط في قروض الشركة الحصول على معلومات جوهرية غير عامة. لا يستطيع تجار “الجانب العام” الذين يتعاملون في قروض الشركة وأوراقها المالية ، وبالتالي يختارون طواعية عدم تناسق المعلومات. يسمي جانز هذه “السمات الرئيسية” للقروض ذات الرفع المالي “التي تجعلها مرغوبة بالنسبة للمقترضين والمقرضين”. بارك يسميها التداول القانوني من الداخل.

إذن ، من الناحية القانونية ، هل قروض الاستدانة أوراق مالية؟ ولإفراط في التبسيط بشكل كبير ، فإن حجة الصناعة هي أن القروض لا يتم تسويقها لعامة المستثمرين ، ولا أحد يفكر فيها حاليًا على أنها أوراق مالية ، وهي تدخل بالفعل في إطار تنظيم غير متعلق بالأوراق المالية ، أي التنظيم المصرفي. للتبسيط أكثر ، يقول كيرشنر إن حجة البنوك تعتمد على سابقة 1992 واهية واهية وسوء الفهم.

بعبارة أخرى ، الأمر معقد ، ولهذا طلبت محكمة الاستئناف في نيويورك من لجنة الأوراق المالية والبورصات رأيها. ومع ذلك ، بعد الحصول على ثلاثة امتدادات ، راحت هيئة الأوراق المالية والبورصات. وأصدرت بيانًا غريبًا من صفحة واحدة الأسبوع الماضي قالت فيه “للأسف ليس في وضع يسمح لها” بإبداء رأي.

التكهنات حول عدم اتخاذ قرار من لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) أصبحت جامحة. قال أحد المصادر التي تحدثت معها ، والذي تكهن بأن جاري جينسلر ، رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات ، قد يعتقد شخصياً أن القروض عبارة عن أوراق مالية ، لكنه لا يستطيع حشد الدعم الداخلي الكافي لوجهة نظره: “هناك شيء مريب يحدث داخل المبنى”. تعتقد أليسون فرانكل من رويترز أن وزارة الخزانة ربما تكون قد تورطت ، خوفًا من تعطيل صناعة القروض. يعتقد مات ليفين من بلومبرج أن إبداء رأي بشأن القروض ذات الرافعة المالية يمكن أن يقوض محاولة هيئة الأوراق المالية والبورصات المنفصلة لجلب العملات المشفرة إلى شركة قانون الأوراق المالية.

يبدو أن لجنة الأوراق المالية والبورصات لديها حجة قوية لتقديمها. القروض ذات الرافعة المالية هي استثمار مملوك على نطاق واسع ، وينتهي الأمر ببعضها في صناديق الاستثمار المتداولة المتداولة علنًا ، ومن الغريب أن تحصل على معاملة خاصة. كما يلاحظ تود فيليبس ، مستشار قانوني مستقل ، فإن ما لدينا هو “منتج أسواق رأس المال يتم إصداره بموجب نموذج التنظيم المصرفي الذي يهدف إلى معالجة المشكلات المتعلقة بتحويل النضج”.

لكن تقاعس لجنة الأوراق المالية والبورصات ربما يعطي وزناً لموقف الصناعة القائم على الحفاظ على الوضع الراهن. إذا لم يتخذ منظم الأوراق المالية موقفًا بشأن ما إذا كان يجب توسيع نطاق اختصاصه ، فمن غير المرجح أن تفرض المحكمة الأمر.

قراءة جيدة

تندب مجلة الإيكونوميست تراجع مراجعة كتاب الأحقاد. (أتذكر إطلاق غاريسون كيلور عام 2006 لكتاب برنارد هنري ليفي عن أمريكا).