احصل على تحديثات سندات الشركات مجانًا
سنرسل لك ملف myFT ديلي دايجست التقريب البريد الإلكتروني لأحدث سندات الشركات أخبار كل صباح.
تعرضت سوق قروض الشركات المحفوفة بالمخاطر في أمريكا والتي تبلغ 1.4 تريليون دولار لأكبر سلسلة من التخفيضات منذ أعماق أزمة كوفيد في عام 2020 ، حيث أدت تكاليف الاقتراض المتزايدة إلى إجهاد الشركات المتراكمة مع الديون ذات السعر العائم.
بلغ عدد تخفيضات القروض غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة 120 في الربع المنتهي في حزيران (يونيو) ، وفقًا لتحليل أجراه بنك جيه بي مورجان ، بلغ 136 مليار دولار – وهو أعلى إجمالي في ثلاث سنوات.
يتم إصدار قروض الاستدانة من قبل الشركات المثقلة بالديون مع تصنيفات ائتمانية غير استثمارية ، وعادة ما يكون لها قسائم عائمة تتحرك مع أسعار الفائدة السائدة. بعض الشركات الأمريكية التي تم تخفيض تصنيفها في الأسابيع الأخيرة تشمل Aspen Dental Management و MedData وشركة برامج الاستثمار Confluence Technologies.
يأتي انخفاض جودة الائتمان للقروض غير المرغوب فيها في أعقاب النمو الهائل للسوق في السنوات الأخيرة. حملت الشركات وداعمو الأسهم الخاصة على هذا النوع من الديون عندما كانت تكاليف الاقتراض شديدة الانخفاض خلال الوباء.
تضخمت فئة الأصول إلى ما هو أبعد من حجم سوق السندات ذات العائد المرتفع الأطول رسوخًا وأصبحت دعامة أساسية للمقترضين ذوي المخاطر العالية.
لكن الشركات تواجه الآن المهمة الشاقة المتمثلة في سداد القروض للمقرضين في بيئة ترتفع فيها معدلات الفائدة كثيرًا منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة في مارس 2022.
قال ستيف بوردي ، رئيس أبحاث الائتمان في إدارة الأصول TCW: “هناك تأثير فوري على هيكل رأس المال بأكمله ، ومكدس التزامات الديون بالكامل ، بمجرد أن تتحرك الأسعار”.
تعني التخفيضات في التصنيف أنه يتعين على الشركات دفع المزيد لإصدار ديون جديدة ، حيث يطالب المقرضون بعلاوة أكبر للتعويض عن ارتفاع مخاطر التخلف عن السداد. كما يمكنها إجبار أكبر المشترين في السوق – مركبات تسمى التزامات القروض المضمونة – على تجنب بعض القروض الأكثر خطورة.
يحصل CLOs على القروض ، ويصنفها إلى فئات مخاطر ويبيعها للمستثمرين على شرائح. يتم تسمية الدرجة العليا بـ “triple-A” وتعرف الدرجة السفلية باسم “Equity”.
إذا انزلق عدد كبير جدًا من الشركات على مقياس التصنيف إلى ثلاثة أضعاف C ، فيمكنهم القيام بتبديل وقائي داخل هيكل CLO الذي يحتمل أن يقطع التدفقات النقدية إلى أدنى فئة “حقوق ملكية” للمستثمرين ، مما يؤدي إلى تحويل الأموال إلى أعلى ترتيب انتقائي.
لدى CLOs آليات دفاع مدمجة لإدارة المخاطر في محافظهم ، بما في ذلك سقف نموذجي بنسبة 7.5 في المائة لمقدار الديون الثلاثية C التي يمكنهم الاحتفاظ بها.
قد تؤدي المخاوف بشأن فائض دلاء C-C الثلاثية إلى الحد من التمويل الحاسم للشركات ذات المخاطر العالية ، وربما يرسلها نحو تمويل أعلى تكلفة أو يتجه نحو التخلف عن السداد على أي حال.
يراقب مستثمرو CLO بعناية تعرضهم للقروض التي تم تصنيفها أعلى بقليل من الدرجة C في حالة خفض تصنيفها ، وفقًا لما ذكره كيفين ولفسون ، مدير قروض ذات رافعة مالية في PineBridge Investments. وقال “أعتقد بالتأكيد أن ذلك سيكون له تأثير على الطلب على تلك الائتمانات”.
يخرج العديد من CLOs أيضًا مما يسمى “فترات إعادة الاستثمار” ، وهو الإطار الزمني الذي يمكنهم فيه الاستثمار في ديون جديدة – مما قد يؤدي إلى تقليل الطلب على القروض على نطاق أوسع.
تتناقض الضغوط المتزايدة على سوق القروض مع الهدوء النسبي في السندات ذات العائد المرتفع ، حيث تمنح القسائم الثابتة الشركات وقتًا أطول للتكيف مع بيئة ارتفاع الأسعار. قال المحللون أيضًا إن تقلص حجم سوق السندات غير المرغوب فيها ، بسبب الإصدارات الجديدة المنخفضة نسبيًا وارتفاع عدد المصدرين إلى مرتبة الاستثمار ، يساعد في دعم الأسعار.
كما يظهر التباين بين جودة ائتمان القروض والسندات في معدلات التخلف عن السداد.
وقالت وكالة التصنيف موديز هذا الأسبوع إن معدل التخلف عن سداد القروض بلغ 4 في المائة في 30 يونيو – بزيادة من 3.7 في المائة في مايو و 1.4 في المائة في العام السابق. وبالمقارنة ، بلغ معدل التخلف عن سداد السندات غير المرغوب فيها 1.7 في المائة فقط في حزيران (يونيو) ، مقابل 1.4 في المائة في أيار (مايو).
تخلف ستة مقترضين أمريكيين عن سداد ديونهم في يونيو ، بما في ذلك مجموعة أدوات المطبخ Instant Brands و telco US TelePacific ، التي تعمل باسم TPx Communications.
قال ولفسون: “الرعاية الصحية والبرمجيات هما القطاعان اللذان نعتقد أنهما يمكن أن يشهدان ارتفاعًا في النشاط الافتراضي” ، مشيرًا إلى أن “هذين القطاعين يمثلان النسبة الأكبر من تداول السوق عند مستويات متعثرة”.
تعتمد احتمالية حدوث مزيد من التخفيضات والتخلف عن السداد جزئيًا على مسار الاقتصاد الأوسع واستجابة سياسة الاحتياطي الفيدرالي.
خفف بعض المحللين والمستثمرين من توقعاتهم بتباطؤ وشيك ، بعد إشارات مشجعة لتراجع التضخم وبيانات توظيف أكثر ليونة. خفض بنك جولدمان ساكس هذا الأسبوع احتمالية توقعه بحدوث ركود خلال الاثني عشر شهرًا القادمة من 25 في المائة إلى 20 في المائة فقط.
قال بيترز: “ما لم يكن لديك ركود حقيقي وصعب ، لا أتوقع ارتفاعًا مفاجئًا في التخلف عن السداد”. ومع ذلك ، أضاف: “الأمر المنحرف إلى حد ما هنا هو أنه إذا كان لديك هبوط بسيط ، وظلت أسعار الفائدة الأولية مرتفعة ، فإن الكثير من هذه الشركات ستكافح بغض النظر – نظرًا للزيادة في تكاليف الفائدة”.
