احصل على تحديثات مجانية لسندات الشركات
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث سندات الشركات أخبار كل صباح.
الكاتب هو مدير محفظة السندات في شركة باركسديل لإدارة الاستثمار ومؤلف مشارك لكتاب “غير متنوع: الجنس الكبير القصير في إدارة الاستثمار”.
أي شخص يأخذ دورة Finance 101 يتعلم أن الدولار اليوم يساوي أكثر من دولار في المستقبل. في بيئة عادية، يترجم هذا المبدأ الأساسي إلى زيادة في العائد الذي يكتسبه المستثمر من أقصر فترات الاستحقاق إلى أطول فترة استحقاق، مما يعكس المخاطر وتكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالدين لفترة أطول ــ ما يسمى “علاوة الأجل”. .
لكن هذه الحسابات لم تعد قابلة للتطبيق منذ “انعكاس منحنى العائد” في الخريف الماضي. تدفع سندات الخزانة لمدة عامين حاليًا فائدة أكبر من سندات الخزانة لمدة 30 عامًا. وبما أن كوبونات السندات الصادرة عن الشركات تتضمن ما يسمى “المعدل الخالي من المخاطر” لعائد سندات الخزانة ذات النضج المماثل، فقد تعتقد أن مصدري سندات الشركات يشهدون نفس الانقلاب. لكن التأثير ليس واضحا.
يتم تحديد فروق الائتمان، التي تمثل علاوة المخاطر التي يطلبها المستثمرون للاحتفاظ بسندات الشركات بدلاً من سندات الخزانة، من خلال تقييم السوق لمستوى المخاطر المتصور للمصدر. مثل عوائد سندات الخزانة، فإنها تختلف حسب الاستحقاق. وتدفع الشركات ذات التصنيف الاستثماري مبالغ أكبر لإصدار ديون أطول أمدا، نسبة إلى فترات استحقاق أقصر، مقارنة بما تفعله حكومة الولايات المتحدة (في العادة).
وهذا المنحنى الثاني المائل إلى الأعلى، والذي يسمى “منحنى الائتمان”، منطقي بشكل حدسي؛ إذا كان إقراض وزارة الخزانة الأمريكية لفترة أطول أكثر خطورة، فيجب أن يكون القيام بذلك أكثر خطورة بالنسبة لشركة، حتى لو كانت شركة مثل شركة أبل، على سبيل المثال، ذات تصنيف ائتماني مزدوج A، وقيمة سوقية تبلغ 3 تريليونات دولار و166 مليار دولار. نقدا. قد يزعم البعض أن شركة أبل تتمتع بائتمان أفضل من الولايات المتحدة، نظراً للجدال حول أسقف الديون في الكونجرس وخطر التخلف عن السداد. لكن ليس من المفترض أن يتم تداول سندات الشركات “من خلال”، أي بسبريد سلبي، إلى سيادتها السيادية في العالم المتقدم.
وتُظهِر البيانات الصادرة عن بنك جيه بي مورجان أنه في بداية عام 2022 (ودورة تشديد أسعار الفائدة)، كان الفارق المتزايد لديون الشركات غير المالية لمدة خمس سنوات نسبة إلى ديون ثلاث سنوات مجرد 0.09 نقطة مئوية. وكان 0.35 نقطة أخرى للديون لمدة 10 سنوات مقابل الديون لمدة خمس سنوات و 0.36 نقطة للديون لمدة 30 عامًا مقابل الديون لمدة 10 سنوات. ويشير هذا، بشكل معقول، إلى أن المخاطر الائتمانية التي ينطوي عليها شراء ديون أبل لخمس سنوات كانت ضئيلة مقارنة بديون ثلاث سنوات، وأن المخاطر المرتبطة “بالوصول إلى العائد” على طول الطريق إلى سندات أبل لثلاثين عاما كانت أكبر. من الأسهل بكثير التنبؤ بمخاطر عدم الوساطة على أجهزة iPhone لمدة ثلاث سنوات مقارنة بـ 30 عامًا.
وفي حين أن منحنى الائتمان الأطول أجلا لم يتغير كثيرا منذ بداية دورة تشديد أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، فقد كانت هناك تحولات أكثر إثارة للاهتمام في الديون قصيرة الأجل.
على سبيل المثال، أصدرت ناسداك في يونيو/حزيران سندات مدتها ثلاث سنوات بفارق قدره 0.90 نقطة مئوية، أي أقل بمقدار 0.45 نقطة من هامش الخمس سنوات البالغ 1.35 نقطة. في العادة فإن منحنى الائتمان بهذا الانحدار من شأنه أن يشير إلى القلق بشأن تدهور جودة الائتمان في بورصة ناسداك من عام 2026 إلى عام 2028. لكن كوبونات السندات تحكي قصة معاكسة: سندات الثلاث سنوات لديها قسيمة بنسبة 5.65 في المائة، في حين أن سندات الخمس سنوات لديها كوبون بنسبة 5.65 في المائة. يدفع 5.35%. شهدت مجموعة كبيرة من الشركات الأخرى التي أصدرت سندات مدتها ثلاث سنوات كجزء من تمويل أكبر في عام 2023، بما في ذلك Deere وBenz وPNC وStanley Black & Decker وWalmart، نفس الظاهرة.
وهذا يضع المستثمرين من ذوي الدخل الثابت الذين يقومون بتقييم مثل هذه القضايا في معضلة. ويتعين عليهم أن يأخذوا في الاعتبار ما إذا كانت مخاطر حدوث المزيد من الانقلاب في منحنى سندات الخزانة مرتفعة (أسوأ بالنسبة للسنوات الثلاث)، وما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتوقف مؤقتًا وسوف “ينحدر المنحنى” (وهو الأفضل لمدة ثلاث سنوات)، أو ما إذا كان مؤشر ناسداك سيتحسن. كائتمان على المدى القريب (أفضل لمدة خمس سنوات). إذا قرر أحد المستثمرين، الذي ربما حصل على Finance 101، شراء سندات الخمس سنوات، فإنه يتجاهل درجة الماجستير في إدارة الأعمال الباهظة الثمن من خلال قبول عائد أقل لمخاطر ناسداك الأطول.
إن شروط سندات الشركات الحالية مهمة أيضًا بالنسبة لأنواع أخرى من المستثمرين. على سبيل المثال، قد يحاول مستثمر الأسهم تقييم ناسداك باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم، والذي يستخدم متوسط التكلفة المرجح لرأس المال كمدخل. ولكن هل يكون حساب المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) في ناسداك منطقياً عندما يكون انعكاس المنحنى قد يشوه التكلفة الحقيقية للديون؟
وعندما يعود منحنى سندات الخزانة إلى طبيعته في نهاية المطاف، فقد لا يشكل أي من هذا أهمية كبيرة. من المحتمل أن تعود تكلفة ديون شركات أبل وناسداك وأمثالهما لإظهار زيادة مطمئنة مع إطالة فترة الاستحقاق. لكن في الوقت الحالي، مع حلول فصل الخريف الثقيل، سيستمر مستثمرو سندات الشركات والمصدرون وشركات التأمين في التنقل في بيئة تمويلية تتحدى قواعد اللعبة المعتادة.
قد يكون لدى باركسديل مصالح في الأوراق المالية المذكورة
