هناك نكتة قديمة مفادها أن السعوديين لديهم الكثير من المال ليس بسبب النفط، ولكن لأنهم لا يسمحون لزوجاتهم بإنفاقه. ومع وصول الأسعار إلى أعلى مستوياتها في عام 2023 هذا الأسبوع، فإن القول لا يجب أن يصبح أكثر صعوبة، حتى لو كانت عائدات النفط في النصف الأول للمملكة أقل بمقدار الربع عن العام الماضي.
ومن المفترض أن يكون التخفيضات الموسعة في الإنتاج من قبل المملكة وروسيا هي المسؤولة عن الارتفاع الأخير في الأسعار. وينتج البلدان نحو 40 في المائة من النفط العالمي، ولديهما لاعبي كرة قدم وطائرات بدون طيار باهظة الثمن.
إشارة إلى المخاوف المعتادة بشأن النمو والتضخم. واهتزت الأسواق المالية. هل يجب أن يكونوا كذلك؟ يبدو أن هذا العمود يتناول دائمًا الأخبار التي يشعر الجميع بالذعر بشأنها ويقولون إن ذلك لا يهم. ربما أقضي الكثير من الوقت على الشاطئ.
ولكن مرة أخرى، لا تدعم البيانات الروايات الشعبية. من المؤكد أن ارتفاع أسعار النفط يضر بالنمو الاقتصادي. تكلفة إنتاج السلع والخدمات ترتفع. يتم نقل الثروة من العديد من المستهلكين إلى عدد قليل من المنتجين.
وهناك الكثير من الأبحاث التي تؤكد ذلك. والقاعدة الأساسية لوكالة الطاقة الدولية هي أن زيادة بمقدار 10 دولارات في سعر برميل النفط تعني انخفاضاً بنسبة 0.5 في المائة في الإنتاج العالمي في العام التالي. وحتى التحرك بمقدار 5 دولارات يحدث فرقًا، وفقًا لحسابات صندوق النقد الدولي.
أما تأثير أسعار النفط على قيم الأصول فهو أكثر تعقيدا بكثير. خذ السندات. قد تعتقد أنه من غير المنطقي أن ارتفاع تكاليف الطاقة يعني أن ارتفاع التضخم يعني ارتفاع أسعار الفائدة – وهو أمر سيء بالنسبة للأوراق المالية ذات الدخل الثابت.
وفي بعض الأحيان يكون الأمر كذلك، كما تظهر دراسة حديثة أجرتها جامعة بريتوريا، والتي تناولت 161 عامًا من البيانات الأمريكية. المشكلة هي أن العلاقة السببية ثنائية الاتجاه ومتغيرة بمرور الوقت، إذا استخدمنا كلام الإحصائيين. وبعبارة أخرى، يمكن أن ترتفع السندات عندما ترتفع أسعار النفط، أو يمكن أن تنخفض.
منذ الحرب العالمية الأولى، كان الارتباط سلبيًا في الغالب (أي ارتفاع أسعار النفط وانخفاض السندات) ولكن ليس دائمًا. ذلك يعتمد على الفترة التي تنظر إليها. ولا يوجد أيضًا سبب يمنع أن تصبح العلاقة إيجابية مرة أخرى. مفيد جدا.
ما الذي يفسر ثنائية الاتجاه؟ فمن المنطقي، حقا. لديك السببية التي لا تحتاج إلى تفكير أعلاه. ولكننا نعلم أيضًا أن ارتفاع أسعار النفط له تأثير اقتصادي سلبي، مما قد يؤدي إلى الطلب على السندات نظرًا لكونها أصول ملاذ آمن.
وفي الوقت نفسه، لا تزال الأبحاث المتعلقة بعوائد الأسهم أكثر إرباكاً. مرة أخرى، يبدو هذا غير بديهي. ومن المؤكد، على سبيل المثال، أن ارتفاع تكاليف الطاقة يؤدي إلى انخفاض الهوامش المستقبلية والتدفقات النقدية الحرة. خصمها يعني انخفاض التقييمات.
بالنسبة لبعض القطاعات، نعم، يمكن إظهار العلاقة السببية. تظهر دراسة أجراها بنج شو عام 2015 حول الصناعات في المملكة المتحدة أن أسعار النفط تتمتع بقوة تنبؤية قوية عندما يتعلق الأمر بأسهم الطاقة (إيجابيا) وكذلك بالنسبة للقطاعات التي يشكل فيها النفط مدخلا رئيسيا، مثل السلع الاستهلاكية (سلبيا).
حسنا، دوه. ومع ذلك، على المستوى الإجمالي – تأثير أسعار النفط على مؤشرات الأسهم الإجمالية – ليس لدى الأكاديميين أدنى فكرة. أو بالأحرى الكثير من القرائن المختلفة. لا تجد بعض الصحف أي علاقة على الإطلاق، والبعض الآخر علاقة قوية.
وقد وجدت دراسة أجريت في اليابان أن الارتباط سلبي (ارتفاع النفط وانخفاض المخزونات). وفي أسواق أخرى مثل النرويج، يعتبر الأمر إيجابيًا. وليس تكوين المؤشرات وحده هو الذي يفسر النتائج المختلطة. المشكلة الكبرى هي أن أسعار النفط تتحرك لأسباب لا تعد ولا تحصى.
وإذا كانت ترتفع بسبب ازدهار الاقتصاد العالمي، فإن ارتفاع تكاليف المدخلات ينبغي أن يقابله نمو أقوى في الإيرادات (كما كتبت سابقا فيما يتعلق بأسعار الفائدة). في الواقع، في مثل هذه الفترات التي تشهد فيها جميع السلع ارتفاعًا كبيرًا في الطلب، حتى الأسهم اليابانية تحب ارتفاع أسعار النفط.
لكن الأمر مختلف عندما يتعرض النفط وحده لصدمة الطلب – ربما عندما يقوم المشترون بتأجيل مشترياتهم بسبب المخاوف بشأن الإنتاج في المستقبل. وفي هذه الحالات تتحول العلاقة إلى سلبية مرة أخرى.
هنا يمكنك أن تتوقع أن تكون صدمة العرض – أو حتى مفاجأة خفيفة كما نشهد الآن – سيئة بنفس القدر بالنسبة لأسواق الأسهم. فإذا قام المنتجون ببساطة بتخفيض إنتاجهم، فإن الأسعار ترتفع من دون خلفية من الطلب القوي.
مرة أخرى، البيانات لا تلعب الكرة. تشير الأبحاث التي أجراها أمثال الاقتصاديين لوتز كيليان وتشيولبيوم بارك من بين آخرين إلى أن جانب العرض أقل أهمية من صدمات الطلب العالمي أو حتى التحركات الخاصة بالصناعة في أسعار النفط.
لذا، فهذه ليست قصة النفط البسيطة التي توحي بها العناوين الرئيسية. والواقع أن الأمر لا يزال أصعب بالنسبة للمستثمرين. وذلك لأنه لا يكفي تحديد وجود علاقة سببية بين متغيرين. ما يهم هو التنبؤ مسبقًا بأن أحدهما سوف يتغير.
ولا أحد يخطئ أكثر من محللي النفط. إلى حد بعيد، كانت المكالمات الأكثر إحراجًا التي سمعتها خلال السنوات التي قضيتها في مجال التمويل هي التنبؤات بسعر خام برنت أو خام غرب تكساس الوسيط. ونظراً لأهمية النفط بالنسبة لسبل عيش البشر ـ إن لم يكن للأسواق دائماً ـ فإن هذا أمر مؤسف.
لدرجة أنه في عام 2011، كلف بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بإعداد ورقة مناقشة دولية كان ينبغي أن تحمل عنوان: “كيف يمكننا التنبؤ بسعر النفط بدقة؟” تتمثل إحدى الإجابات في تتبع التضخم في الولايات المتحدة، وفقا لاختبارات السببية. لذا فإن المقاييس ضيقة جدًا للعرض النقدي.
لكن أسعار الفائدة وتحركات العملة ليس لها قوة تنبؤية، وفقا لمحللي الأرقام في بنك الاحتياطي الفيدرالي. كما أن التغيرات في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لا تتنبأ بتحركات أسعار النفط الحقيقية. والأمر الأكثر أهمية هو أنه نظراً لعدد البنوك المركزية التي تعتمد عليها، فإن أسعار العقود الآجلة ليست أكثر بصيرة من الأسعار الفورية. في الواقع، خلال شهر إلى ثلاثة أشهر، يصبحون “أدنى من رمي العملة المعدنية”.
كل هذا يعني أن المستثمرين لا داعي للقلق بشأن سعر النفط عند 100 دولار. وعلى نحو مماثل، فإن سعر 50 دولاراً، أو أحدث توقعات وكالة الطاقة الدولية بأن الطلب على الوقود الأحفوري، بما في ذلك النفط، سوف يصل إلى ذروته قبل نهاية هذا العقد. ومع ذلك، سيخبرنا الجميع أنه ينبغي لنا ذلك.
النفط عند أعلى مستوياته في 2023، لكن محفظتي كذلك أيضًا.
المؤلف هو مدير محفظة سابق. بريد إلكتروني: [email protected]; العاشر: @stuartkirk__
