احصل على تحديثات The Long View المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث المنظر الطويل أخبار كل صباح.
إن استجابة اليورو للارتفاع الأخير في أسعار الفائدة هذا الأسبوع تخبرنا بقدر كبير عن الكيفية التي ينظر بها المستثمرون إلى العالم.
قام البنك المركزي الأوروبي الذي يركز على التضخم يوم الخميس برفع أسعار الفائدة على الودائع بمقدار ربع نقطة مئوية إلى 4 في المائة – وهي أعلى نقطة في وجود العملة الموحدة.
ووفقاً لحسابات دويتشه بنك، فإن هذه الدورة من ارتفاع أسعار الفائدة تبرز بمعايير تاريخية أطول. كتب جيم: “إذا عدت إلى ما قبل تشكيل البنك المركزي الأوروبي ونظرت إلى حلقات التشديد السابقة من البنك المركزي الألماني، فقد حقق الآن نفس القدر من التشديد في غضون 15 شهرًا كما فعل البنك المركزي الألماني منذ بداية بياناتنا في عام 1948”. ريد وزملاؤه في البنك. تبدو تلك الأيام المقلوبة من أسعار الفائدة السلبية وكأنها عصر آخر.
ومن الناحية النظرية، فإن هذا من شأنه أن يعزز اليورو. ففي نهاية المطاف، لا تحب العملات أكثر من أسعار الفائدة الأعلى، كقاعدة عامة، وكان القرار بمثابة مفاجأة إلى حد ما – فقبل يومين فقط، كان يُنظر إليه على أنه بمثابة تأرجح للعملة المعدنية بين الاحتفاظ بها وارتفاعها.
ولكن، لا النرد. وانخفضت العملة بنسبة 0.8 في المائة مقابل الدولار في ذلك اليوم، مما جعلها تقترب من مستوى 1.06 دولار – وهو أدنى مستوى لها منذ ثلاثة أشهر. لقد كان أحد أفقر الأيام بالنسبة للعملة المشتركة طوال العام، حيث شهدت خمسة أيام سابقة فقط في عام 2023 انخفاضات أكبر، وتمتد سلسلة خسائر اليورو الآن إلى تسعة أسابيع متتالية. إن التذكيرات في المؤتمر الصحفي الذي أعقب الاجتماع من رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد بأنها لا تزال على استعداد لرفع أسعار الفائدة بشكل أكبر لم تكن كافية لتغيير المسار.
وقال باس فان جيفن، كبير الخبراء الاستراتيجيين في بنك رابوبنك، في مذكرة للعملاء: “لا يكون الأمر رائعًا عندما يقوم البنك المركزي بتشديد السياسة فقط ليرى عملته تنخفض مباشرة بعد القرار”.
ووصف بول دونوفان، كبير الاقتصاديين في بنك UBS لإدارة الثروات، ارتفاع أسعار الفائدة بأنه “عبء”. وقال: “بما أن معظم محركات التضخم الحالية في منطقة اليورو ليست حساسة لأسعار الفائدة، فإن تأثير التضخم لهذا الارتفاع في أسعار الفائدة أمر مشكوك فيه”. “حاولت رئيسة البنك المركزي الأوروبي لاجارد اتخاذ موقف متشدد في المؤتمر الصحفي، لكن الأسواق تجاهلت لهجتها.”
يستمر تدليك التوقعات على قدم وساق. ويصر بعض المشاركين بشكل مباشر في قرارات سياسة البنك المركزي الأوروبي على أن رفع أسعار الفائدة مرة أخرى قبل نهاية العام يظل احتمالا واردا – وهو احتمال يأخذه بعض مراقبي السوق على محمل الجد، بما في ذلك فان جيفن من رابوبنك.
ولكن على نطاق واسع، يعتقد قليلون حقاً أن البنك المركزي سوف يرفع أسعار الفائدة بشكل أكبر، خاصة في حين يشعر اقتصاد المنطقة بالضغوط الناجمة عن السياسة الأكثر صرامة التي تم إقرارها حتى الآن ومن تأثير ضعف الطلب الصيني على التصنيع الألماني. ومن الواضح أن موظفي البنك المركزي خفضوا توقعاتهم للنمو في منطقة اليورو بشكل كبير، وتوقعوا نمواً بنسبة 0.7 في المائة لهذا العام، من 0.9 في المائة سابقاً، وخفضوا نصف نقطة مئوية عن توقعات العام المقبل، إلى 1 في المائة.
وحذرت كاثرين نيس، كبيرة الاقتصاديين الأوروبيين في شركة PGIM Fixed Income، من أن “الارتفاع قد يقلب الميزان”. وأضاف: “إنه يخاطر بإثارة تباطؤ اقتصادي سريع وتضخم أقل من الهدف على المدى المتوسط”.
في المجمل، هذه ليست وصفة عظيمة للمراهنين على ارتفاع اليورو، إذا كان هناك بالفعل أي متبقي. حتى أن البنك الفرنسي بي إن بي باريبا استخدم كلمة F المخيفة (وليست هذه الكلمة) لوصف العملة. وتقول إنها لا تزال تحب استخدام اليورو باعتباره ما يسمى بالممول – وهو شيء تبيعه لتمويل رهانات أكثر فائدة وذات عائد أعلى في أماكن أخرى.
يتم وضع هذا التصنيف بشكل عام على العملة فقط إذا كانت أسعار الفائدة الخاصة بها عالقة عند الصفر أو بالقرب منه، أو حتى أقل (مرحبًا، الين الياباني). إن تطبيق هذا المصطلح على عملة مدعومة بأعلى أسعار الفائدة في التاريخ يؤكد حقاً كيف أدت نهاية عصر التضخم المنخفض إلى قلب آليات السوق رأساً على عقب.
ويسلط تعثر اليورو الأخير الضوء أيضاً على نقطة أخرى أكثر اتساعاً، والتي تتلخص في الفجوة المتسعة بين تصورات المستثمرين للولايات المتحدة وتلك التي ينظر إليها المستثمرون في كل مكان آخر تقريباً. ومن الأهمية بمكان أن ضعف اليورو ليس واضحا أمام العملات الأخرى. ولم يحقق أي تقدم مقابل الجنيه الاسترليني أو الين منذ شهر مايو. وبدلاً من ذلك، فهو يعاني بشكل خاص مقابل الدولار، الذي يستمر في الارتفاع. ارتفع مؤشر DXY الذي يتتبع قيمته مقابل سلة من العملات الأخرى أكثر من 5 في المائة منذ تموز (يوليو)، في حين أن البيانات الاقتصادية الأمريكية الوردية تدفع مخاطر الركود إلى المستقبل أكثر من أي وقت مضى.
ويشكل التذبذب الأخير لليورو أيضاً إشارة كبيرة أخرى إلى أن المستثمرين يعتقدون أن حظ أوروبا قد نفد. من الواضح أن المرونة المذهلة التي يتمتع بها اقتصاد منطقة اليورو والتي دعمت العملة وجعلت أسهم المنطقة اختيارًا ساخنًا غير عادي في بداية هذا العام تتلاشى بشكل واضح.
قال كيت جوكس، الخبير الاستراتيجي الكلي في بنك سوسيتيه جنرال في لندن: “(أسواق العملة) لا تتعلق أبدا بالسياسة النقدية فقط، حتى لو كانت أسعار الفائدة عادة ما تكون المحرك الأكبر لأسعار الصرف على المدى القصير إلى المتوسط”. ولكن انخفاض اليورو نتيجة لتوقعات البنك المركزي الأوروبي المنخفضة للنمو هو أمر يستحق المتابعة. وقال “يمكن تداول اليورو بسهولة تحت 1.05 دولار إذا لم نحصل على أي مفاجآت إيجابية من بيانات الاقتصاد الحقيقي في أوروبا قريبا”. إن حبس أنفاسك تحسباً لتلك المفاجآت الإيجابية يبدو استراتيجية محفوفة بالمخاطر.
