احصل على تحديثات مجانية غير محمية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث غير محمي أخبار كل صباح.
صباح الخير. في الأسبوع الماضي، كتب إيثان أن شركات الأسهم الخاصة التي تضيف المزيد من الرفع المالي إلى محافظها الاستثمارية يجب أن تجعلنا أقل قلقا بشأن تضخم الديون من تضاؤل العائدات. وقد أظهر عنوانان رئيسيان في “فاينانشيال تايمز” خلال عطلة نهاية الأسبوع الدعم لهذا الرأي. الأول، “شركات الأسهم الخاصة تبتعد عن عمليات الاستحواذ التقليدية”، جلس على رأس قصة حول كيف أن أسعار الفائدة المرتفعة تدفع عائدات الاستحواذ بالاستدانة إلى الانخفاض وتدفع الشركات الكبرى نحو الاستثمار في الائتمان، والبنية التحتية، والتأمين بدلاً من ذلك. وأشار مقال آخر، “المستثمرون يلتهمون ديون الشركات المحفوفة بالمخاطر لتعزيز أعمال LBO” إلى أن المستثمرين ما زالوا يطالبون بالديون ذات العائد المرتفع التي تمول عمليات الاستحواذ. ليس نقص التمويل أو السيولة هو ما يقتل الرغبة في الاستحواذ. إنه نقص في العوائد العالية المتوقعة. أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: [email protected].
الارتباط السيئ الثاني: العودة إلى المدرسة
كتبت يوم الجمعة عن كيفية عودة الارتباط الإيجابي بين الأسهم والسندات منذ بداية أغسطس. يقوم معظم المستثمرين بتنويع ممتلكاتهم من الأسهم بالسندات، ولكن عندما يرتفع وينخفض معا – كما حدث في معظم عام 2021 وفي عام 2022 بأكمله – تختفي فائدة التنويع. أدى ارتفاع الأسهم خلال معظم عام 2023 إلى استعادة الارتباط السلبي، لكن الأسهم عادت الآن إلى الانخفاض جنبًا إلى جنب مع السندات. كما ستقول ابنتي، هذا تذلل.
لقد كتب لي العديد من القراء ليذكروني بشيء تعلمته عندما كنت أدرس لامتحان CFA، وكان يجب أن أتذكره. لا تحتاج المحفظة إلى أصول مرتبطة سلبا لجني فوائد التنويع؛ إنها تحتاج فقط إلى أصول مترابطة بشكل غير كامل. ويكفي أن تكون الأصول مترابطة ولكن لها تقلبات مختلفة. أرسل روجر ألياجا دياز، الرئيس العالمي لإنشاء المحافظ في شركة Vanguard، بريدًا إلكترونيًا ليقول:
وطالما أن الارتباط أقل من 1 (أي الارتباط التام)، فهناك فوائد لتنويع المحفظة تعود للمستثمر. في الواقع، وفقا لحساباتنا، كان متوسط الارتباط بين الأسهم والسندات في الولايات المتحدة منذ عام 1926 حتى ديسمبر/كانون الأول 2022 إيجابيا عند مستوى 0.25%. وكانت فائدة التنويع لمثل هذا الارتباط على سبيل المثال في محفظة سندات الأسهم بنسبة 60/40 خلال تلك الفترة هي تحقيق انخفاض بنسبة 1.8 جزء في المليون في تقلبات المحفظة. وبطبيعة الحال، إذا أصبح الارتباط بين الأسهم والسندات أكثر إيجابية، فقد تتضاءل فوائد التنويع. ولكن طالما أن الارتباط أقل من 1، فلا يزال من المنطقي تنويع محفظة الأسهم الخاصة بك بالسندات.
إذا قمت بإعادة استثمار العائدات بشكل منهجي في محفظة ذات أصول مترابطة بشكل غير كامل، فإنك تجني الفوائد حتى لو كان الارتباط إيجابيا.
يظهر الجانب الأيسر من الرسم البياني أدناه لـ Aliaga-Diaz أنه على مدار الـ 96 عامًا الماضية – وهي الفترة التي كان فيها متوسط ارتباط سندات الأسهم +. 25 في المائة – حققت محفظة 60/40 تقلبات أقل و0.44 في المائة في عوائد سنوية إضافية فقط من التنويع.
هذه نقطة مهمة، وتذكرنا بألا ندع الارتباط الإيجابي يخيفنا ويخرجنا من سوق السندات. لكن هذا لا يفسر لماذا كان امتلاك محفظة بنسبة 60/40 أمرًا رائعًا خلال العقدين الماضيين حتى أوائل عام 2020. والسبب في ذلك هو أن السندات كانت لا تزال في سوق صاعدة صاخبة. وكما أخبرني جيم كارون، مدير المحفظة في بنك مورجان ستانلي لإدارة الاستثمار، الأسبوع الماضي، ارتفعت السندات عندما كانت الأسهم منخفضة، أو مرتفعة، أو جانبية. وهذا هو ما سنفتقده حقًا في العشرين عامًا القادمة. بعد سوق السندات الصاعدة، يقترح كارون أن المستثمرين الذين يحرصون على تجنب عمليات السحب الكبيرة سيتعين عليهم البدء في استهداف تقلبات المحفظة من خلال تعديل مخصصات الأسهم بشكل فعال مع تغير بيئة المخاطر.
وكتب مراسلنا المنتظم بول أوبراين يعلق على نقطة مماثلة قائلاً: “من عجيب المفارقات أنه كلما ارتفع الارتباط بين السندات والأسهم، كلما زاد عدد السندات التي قد ترغب في امتلاكها”.
ويرى آخرون أنه في عالم الارتباط الإيجابي، يجب عليك امتلاك أصول مختلفة، بدلا من مجرد تغيير مزيج المحفظة القديمة. بعد ثلاث سنوات من عاصفة تقلبات التضخم الوبائية، أصبحت هذه الأنواع من الحجج مألوفة. وأغلبها، للتبسيط قليلاً، تدعو إلى زيادة التعرض للسلع الأساسية والعقارات والذهب والسندات المرتبطة بالتضخم.
في بحث حول الآثار المترتبة على الارتباط الإيجابي بين الأسهم والسندات في وقت سابق من هذا العام، اتبع ألفي بريكستون وباحثون آخرون من AQR نهجًا أكثر دقة. ويشيرون إلى أن استراتيجيات الأسهم المحايدة في السوق أو التي تتبع الاتجاه قد تكون عوامل تنويع مفيدة أيضًا (يعلقون أيضًا، بجفاف، على أن الأسواق الخاصة “قد توفر بعض الحماية ضد التقلبات قصيرة الأجل بسبب افتقارها إلى تسعير السوق، ولكن إن إمكانات تنويعها محدودة لأنها ترث نفس التعرضات الاقتصادية الأساسية التي يرثها نظيراتها في السوق العامة.
وأنا أتفق على نطاق واسع مع AQR في هذا الشأن. والمشكلة التي يواجهها المستثمرون من أمثالي، الذين يحتاجون إلى شراء حلول جاهزة، هي أنه من الصعب العثور على منتجات منخفضة التكلفة وشفافة توفر التعرض لعوامل السوق المحايدة والزخم، أو حتى السلع الأساسية، دون اتخاذ إجراءات صارمة. لقياس المخاطر الشخصية، والأهم من ذلك كفاءة المدير. هناك عروض مثيرة للاهتمام من شركات مثل AQR وResearch Affiliates، لكن الأمر يتطلب معرفة أكثر مما يمتلكه العديد من المستشارين الماليين حتى يتناسبوا مع المحفظة بشكل صحيح. بالنسبة للكثيرين منا، ستظل الأسهم والسندات هي اللحم والبطاطس.
نقطة أخيرة. والأمر الأكثر أهمية من توصيات الأصول الواردة في تقرير AQR هو ما تقوله حول الأسباب التي تؤدي إلى ارتفاع الارتباط بين الأسهم والسندات. ومن المفهوم على نطاق واسع أن الارتباط الإيجابي بين الأسهم والسندات يرتبط بارتفاع التضخم. يظهر AQR أن النسبي التقلب النمو والتضخم، والارتباط بينهما، وليس المستويات النمو والتضخم، وهذا ما يفسر العلاقة بشكل أفضل. وكثيراً ما أغفلت المناقشات الأخيرة هذه النقطة، والتي تفترض أن السندات في ظل نظام يتسم بمعدلات تضخم أعلى ومعدلات فائدة أعلى لابد أن تكون دائماً وسيلة تنويع رديئة.
إحدى الظواهر التي لم تدفع SBC (الارتباط بين الأسهم والسندات) هي الاتجاه الهبوطي المزمن في أسعار الفائدة الحقيقية وما يرتبط بذلك من إثراء لكل من الأسهم والسندات – فقد ظل SBC سلبياً حتى مع تعرض فئتي الأصول لهذه الرياح المواتية. ويترتب على ذلك أن انعكاس الاتجاه ــ العودة إلى ارتفاع العائدات وخفض أسعار فئتي الأصول ــ لن يؤدي بالضرورة إلى اتفاق تجاري إيجابي، ما لم يكن مصحوبا (أو استجابة لـ) ارتفاع مستمر في حالة عدم اليقين بشأن التضخم.
ربما لا يوجد شيء اسمه تضخم مرتفع للغاية ولكنه مستقر. ولكن قد يكون من الممكن تحقيق تضخم أعلى بشكل معتدل ولكن ثابت، وفي مثل هذا العالم، سيظل يدفع ثمن سنداته الخاصة.
قراءة واحدة جيدة
كسب المال من الرهان ضد لجنة التجارة الفيدرالية.
