صباح الخير. أنا أشجع جين فريزر، الرئيس التنفيذي لسيتي جروب. وذكرت صحيفة “فاينانشيال تايمز” أمس أنها أخبرت الموظفين أنه إذا لم يكونوا على متن الطائرة مع إصلاحها الشامل للبنك، فيجب عليهم “النزول من القطار”. كان بنك سيتي في حالة من الفوضى تقريبا منذ أن قام ساندي ويل بتجميعه. إذا كانت فريزر مستعدة حقاً لكسر بعض الأثاث وتحمل بعض المخاطر لتنظيفه، فإنها تستحق التصفيق. أرسل لي بريدًا إلكترونيًا: [email protected].
هل الاستثمار المناهض للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة عديم الفائدة مثل الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة؟
من وجهة النظر القوية في هذه النشرة الإخبارية أن الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة (ESG) هو استثمار حسن النية ومربك وغير فعال على الإطلاق وربما ضار. فهي لا تغير سلوك الشركات نحو الأفضل، ولا يمكنها أن تقدم للمستثمرين عوائد أفضل بشكل مستمر، وليست استراتيجية جيدة لإدارة المخاطر، وتنتزع الرسوم من المستثمرين وتسلمها إلى الممولين والمحامين والاستشاريين، وهي غير ديمقراطية وتخلق إلهاءً ضارًا عن الأشياء التي تغير سلوك الشركات، مثل مقاطعة المستهلكين والإجراءات التنظيمية.
ولكن إذا كان الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة غبيًا، فهل هذا يجعل الاستثمار المناهض للحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة ذكيًا؟ هل تستثمر الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) في التجارة التي يجب على المستثمرين الحصول عليها على الجانب الآخر؟
يبدو أن بعض الناس يعتقدون ذلك، كما يوضح تقرير Morningstar الذي نُشر هذا الصيف. وحدد التقرير 27 صندوقا استثماريا على أنها مناهضة للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، وتدير معا 2.1 مليار دولار اعتبارا من الربع الأول من هذا العام. هذه مجرد نقطة صغيرة مقارنة بصناعة إدارة الأموال، لكنها ليست لا شيء على الإطلاق.
تصنف Morningstar الصناديق المناهضة للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة في فئات مختلفة: الصناديق التي تستثمر في أسهم “الرذيلة”، مثل صانعي الأسلحة والتبغ؛ الصناديق ذات القيم المحافظة بشكل واضح؛ والصناديق التي كانت تتبع في السابق المبادئ البيئية والاجتماعية والحوكمة ولكنها تخلت عنها منذ ذلك الحين؛ الصناديق السلبية التي تصوت ضد مقترحات المساهمين المستندة إلى المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة؛ والصناديق الحقيقية “المناهضة للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة” التي تشتري الشركات ذات درجات منخفضة في المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة على أساس أنها مقومة بأقل من قيمتها (للأسف، الصندوق الوحيد في هذه الفئة الأخيرة والأكثر إثارة للاهتمام الذي تقدم بطلب للتصفية في يونيو/حزيران).
إن الحجج التي تم تقديمها في هذا العمود حول فشل الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة في تغيير سلوك الشركات وبالتالي العالم (انظر الروابط في الفقرة الأولى) يجب أن تنطبق بشكل متساوٍ على الاستثمار المناهض للحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة. إذا كنت تحتقر النتائج التي يهدف إليها الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة (خفض انبعاثات الكربون، وحقوق العمال، ومجالس إدارة الشركات المستقلة وما إلى ذلك)، فإن الاستثمار في صندوق مناهض للحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة لن يحبط تلك النتائج، تمامًا كما لن يؤدي الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة إلى تعزيزها. والسؤال الوحيد المثير للاهتمام هو ما إذا كانت الصناديق المناهضة للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة قد تتفوق في الأداء، نتيجة لتجنب الأخطاء الهيكلية والارتباكات المتأصلة في الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة.
هناك سببان يمكنني التفكير فيهما وراء حدوث ذلك.
لنفترض أن عدداً كافياً من المستثمرين يستثمرون في الأسهم الإيجابية والمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة ويخرجون من الأسهم السلبية ذات المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، حيث يتم تداول الأسهم السلبية ذات المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة بسعر مخفض (هذه آلية رئيسية يهدف الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة من خلالها إلى إحداث التغيير). ثم يعد شراء الأسهم السلبية ذات الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة فكرة جيدة، حتى لو لم يغلق الخصم أبدًا. يمكن للمستثمرين شراء الأسهم بسعر رخيص، ثم يصرون على أن تقوم الشركة بدفع الكثير من أرباحها على شكل أرباح أو إعادة شراء الكثير من الأسهم، مما يزيد من عوائد المستثمرين.
أعتقد أن الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة لم يخفض التقييمات السلبية للشركات البيئية والاجتماعية والحوكمة حتى الآن، لكنني لست متأكدًا. ولم أرى أي دراسات جيدة حول هذا الموضوع. لكن الأصول البالغة 2.8 تريليون دولار التي من المقدر أن تديرها صناديق الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة (وفقا لشركة مورنينجستار) تبدو صغيرة جدا مقارنة بـ 329 تريليون دولار من الأصول المالية العالمية (وفقا لشركة بوسطن كونسلتينج) بحيث لا يمكنها تحريك التقييمات بشكل كبير.
وبعد ذلك، من الممكن أيضًا أن تميل الشركات ذات الاهتمام البيئي والاجتماعي والحوكمة إلى التحول إلى فوضى بيروقراطية، وبالتالي سيكون أداؤها ضعيفًا بمرور الوقت. وكان التركيز الحصري للشركات الحديثة على عوائد المساهمين سبباً في تشجيع تدفق رأس المال إلى الشركات المنتجة ومنح تلك الشركات مبدأ تنظيمياً فعالاً. وربما تفقد الشركات التي تضع أصحاب المصلحة – الموظفين، والمواطنين، وما إلى ذلك – على قدم المساواة مع المساهمين، التركيز ويضعف أداؤها. ليس لدي أي فكرة عما إذا كان هذا صحيحا، وربما يكون من الصعب معرفة ذلك، ولكن هناك منطق لذلك.
قد يكون دليل الحلوى في الأكل. ولسوء الحظ، ونظراً لأن معظم الصناديق المناهضة للحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة صغيرة جداً، ولم تكن موجودة لفترة طويلة وتنتهج استراتيجيات متنوعة إلى حد كبير، فإن هناك القليل جداً من الحلوى التي يمكن تناولها، ولا تزال غير مطهية جيداً. فيما يلي عوائد سنة واحدة من عينة منها، بالإضافة إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500:
يقوم صندوق God Bless America ETF، صاحب الأداء المتميز، باختيار الأسهم المتوسطة والكبيرة من خلال استبعاد “الشركات التي تدلي ببيانات عامة ذات ميول يسارية حول قضايا سياسية لا علاقة لها بأعمال الشركة”، ثم الاختيار من بين الشركات المتبقية وفقًا للمعايير المالية. الأساسيات. صيغة للنجاح؟ من الصعب القول: لديها أصول بقيمة 46 مليون دولار فقط، وأكبر مراكزها، التي تبلغ قيمتها 15 في المائة من الصندوق، هي إنفيديا وتيسلا. في Unhedged، نحن ننتظر وطنيًا المزيد من البيانات.
من المستحيل القضاء على حجة أسعار الأسهم والمدة الزمنية وأسهم التكنولوجيا، ولكن دعونا نحاول مرة أخرى
يؤدي عدم الترابط إلى انقراض بعض المعتقدات. وآخرون، لأسباب غير واضحة تماما، يبقون على قيد الحياة ويتكاثرون رغم ذلك. مثال على الحالة الأخيرة هو الاعتقاد بأن ارتفاع أسعار الفائدة يجب أن يضر بأسهم النمو أكثر من أسهم القيمة. من صحيفة وول ستريت جورنال أمس، في مقال بعنوان “لماذا انخفضت أسهم التكنولوجيا؟ عائدات السندات ترتفع”:
وقد أثر ارتفاع العائدات على أسهم شركات التكنولوجيا بشدة بشكل خاص، لأن أرباح تلك الشركات المستقبلية أصبحت أقل قيمة مقارنة بالعائدات الخالية من المخاطر من الاحتفاظ بسندات الخزانة حتى تاريخ الاستحقاق.
وهذه الحجة معروفة. ارتفاع أسعار الفائدة يعني تطبيق معدل خصم أعلى على الأرباح المستقبلية المتوقعة للشركات. وكلما كانت هذه الأرباح أبعد في المستقبل، كلما زاد معدل الخصم الأعلى من القيم الحالية. تمتلك أسهم النمو، مثل شركات التكنولوجيا الكبرى، نسبة أكبر من أرباحها في المستقبل البعيد، مقارنة بأسهم القيمة. لذلك، عندما ترتفع المعدلات، ستنخفض أسهم النمو أكثر من أسهم القيمة.
إن مشكلة الحجة معروفة جيدًا، أو ينبغي أن تكون كذلك. تتغير أسعار الفائدة طويلة الأجل لأسباب مختلفة، وأهمها بسبب السياسة النقدية وتوقعات النمو والتضخم. إذا كانت أسعار الفائدة ترتفع لأن توقعات النمو أقوى، فبينما يرتفع سعر الخصم، يجب أن ترتفع الأرباح أيضًا. وهذا تأثير تعويضي. ووفقاً لصحيفة وول ستريت جورنال، فإن أسعار الفائدة ترتفع في الوقت الحاضر على وجه التحديد لأن النمو آخذ في الارتفاع:
القوة الرئيسية وراء تحركات سوق السندات؟ اقتصاد أميركي قوي يواصل نموه على الرغم من أسرع زيادات في أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ عقود من الزمن. والنتيجة هي أن بعض المستثمرين يراهنون على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يترك أسعار الفائدة مرتفعة لسنوات قادمة
من الممكن أن يكون تأثير معدل الخصم الأعلى والأرباح الأعلى غير متماثل، وأن تأثير معدل الخصم أقوى بكثير. لكن المشكلة الكبرى ليست في أن النظرية غير منطقية. إنه لا يتطابق مع البيانات. وول ستريت جورنال مرة أخرى:
وانخفضت أسهم الشركات العملاقة مثل Amazon.com وApple بنسبة 6.4% و7% في سبتمبر على التوالي، بعد تحقيق مكاسب كبيرة في وقت سابق من العام. انخفض مؤشر Nasdaq المركب الثقيل بنسبة 5.9٪
فيما يلي رسم بياني لأسهم أمازون وأبل وناسداك في سبتمبر. لقد أضفت Nvidia أيضًا، على أساس أنها الأكثر نموًا بين جميع أسهم التكنولوجيا:
وتتزامن هذه الانخفاضات مع قفزة سبتمبر (على سبيل المثال) في عائدات السندات لأجل عشر سنوات من 4.09 في المائة إلى 4.54 في المائة، ومع انتشار سرد “الارتفاع لفترة أطول” بين المحللين والصحافة المالية. وكانت التكنولوجيا الأكثر نموًا على الإطلاق، Nvidia، هي التي تضررت بشدة. ولكن لننظر إلى الفترة من 6 أبريل إلى 21 أغسطس من هذا العام، وهي الفترة التي ارتفعت خلالها السنوات العشر بأكثر من نقطة مئوية كاملة:
في هذه الفترة السابقة، ارتفعت أسعار الفائدة كثيرًا وارتفعت أسهم النمو كثيرًا أيضًا. ولا، لم يكن أداء الأسهم ذات القيمة أفضل. لقد كان أداؤهم ضعيفًا. لذلك على الأقل هناك شيء آخر يحدث هنا إلى جانب ارتفاع معدلات الخصم. ربما نحتاج إلى المزيد من العوامل في النموذج. ربما يكون أداء أسهم النمو أقل من المتوقع عندما تتغير توقعات السياسة النقدية، أو عندما تتغير توقعات التضخم، أو بعض المتغيرات الأخرى المرتبطة بمستويات الأسعار ولكنها ليست متطابقة معها. لكنني لا أستطيع أن أجعل أيًا من هذه الأمور تعمل بشكل جيد أيضًا (ربما يستطيع بعض القراء الأذكياء ذلك؟). وفي كل الأحوال، فإن نظرية المعدلات التصاعدية والنمو والأسهم والأداء الضعيف، في شكلها البسيط، خاطئة وتزداد خطأً.
قراءة واحدة جيدة
صناديق الأسهم الخاصة زومبي.
