من الأسود إلى الأحمر صفر في ألمانيا؟ لا تعتمد على ذلك

احصل على تحديثات Markets Insight المجانية

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث رؤية الأسواق أخبار كل صباح.

الكاتب هو كبير مسؤولي الاستثمار في Pictet Wealth Management

إن ألمانيا تمتلك الوسائل اللازمة لإنعاش اقتصادها المتعثر، ولكن هل ستستخدمها؟ إن القوة المالية التي تتمتع بها برلين تمنحها خياراً لا يمكن لمعظم الدول الأخرى إلا أن تحلم به لإنعاش النمو: خطة استثمارية ممولة بالعجز.

وهذا الخيار يعني تخلي ألمانيا عن التزامها بميزانية متوازنة “صفر أسود” والتراجع إلى اللون الأحمر لتمويل برنامج التحفيز المالي لإعادة تجهيز الاقتصاد. ومع ذلك، فإن نفور برلين من الديون، لا يقتصر على رفضها تناول الدواء المغطى بالعجز، بل إنها تتطلع في الواقع إلى تشديد قيودها المالية – حتى في الوقت الذي يخاطر فيه الاقتصاد بالوقوع في الركود للمرة الثانية خلال عام.

بعد تخفيف القيود المالية الوطنية خلال الوباء، يعود صناع السياسات في ألمانيا إلى النمطية. وهم يدركون تمام الإدراك أن “حراس السندات” قد عادوا على ما يبدو، وعلى استعداد لفرض الانضباط على صناع السياسات والضغط عليهم لإبقاء توقعات التضخم تحت السيطرة من خلال ارتفاع عائدات السندات الحكومية.

أين يترك هذا المستثمرين؟ وتشير عودة حراس السندات إلى أن البنوك المركزية يمكن أن تبقي أسعار الفائدة “أعلى لفترة أطول” لمعالجة التضخم المرتفع هيكليا، والذي يدعمه ضيق أسواق العمل وزيادة الطلب على المواد والاستثمارات اللازمة للتحول في مجال الطاقة.

وفي هذا السياق فإن سندات الشركات ذات الدرجة الاستثمارية في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والتي تصل مدتها إلى خمس سنوات تقدم عوائد مغرية، ولابد أن تظل جذابة ما دام التضخم تحت السيطرة وما دام الانكماش الاقتصادي المقبل معتدلاً. ومن الجدير بالذكر أن أي احتمال بأن يبادر البنك المركزي الأوروبي إلى إنقاذ ألمانيا أمر بعيد المنال. وكما تعطي برلين الأولوية للانضباط المالي على النمو، فإن البنك المركزي الأوروبي يضع استقرار الأسعار في المقام الأول. لا نتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة حتى النصف الثاني من عام 2024 على الأقل.

ويتعزز التضخم البنيوي الأعلى بفِعل اتجاه “العودة إلى الداخل”، وهو نتيجة مباشرة للمنافسة الاستراتيجية المتزايدة. ومن شأن هذا الاتجاه أن يفرض ضغوطا على أسواق العمل، التي تعاني بالفعل من ضيق. كما بدأت البيئة الجيوسياسية المشحونة بشكل متزايد في حجب أهمية البنوك المركزية بالنسبة للاقتصاد العالمي. باختصار، نحن ننتقل من عصر الهيمنة النقدية إلى عصر الهيمنة الجيوسياسية.

وهذا الوضع الطبيعي الجديد يتحدى النموذج الألماني التعددي. وبشكل أكثر فجاجة، اعتمدت ألمانيا لعقود من الزمن على الغاز الروسي الرخيص لإنتاج السلع التي صدرتها إلى الصين، في حين كانت تتمتع بالأمان الذي يوفره الدرع الدفاعي الأميركي. والآن توقف الغاز الروسي، وأصبحت الصين أكبر مصدر للسيارات في العالم، واضطرت برلين إلى زيادة إنفاقها العسكري لتعزيز الأمن القومي بعد الغزو الروسي لأوكرانيا.

من المؤكد أن ألمانيا ليست في نفس الحالة التي كانت عليها في التسعينيات، عندما أطلق عليها بعد إعادة توحيد شطري البلاد لقب “رجل أوروبا المريض”. لكن القدرة التنافسية التي اكتسبتها ألمانيا بفضل الإصلاحات في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بدأت تتضاءل الآن، وبدأت الديناميكيات المتغيرة في الاقتصاد العالمي والتي يعتمد عليها محرك التصدير الألماني في تحقيق النمو، تتضاءل الآن، كما أصبحت المشاكل البنيوية مكشوفة.

والواقع أنه بعد مرور عشر سنوات منذ اندلعت أزمة منطقة اليورو، انعكس الوضع النسبي لبلدان جنوب كتلة العملة وألمانيا. وتقود اليونان الآن انتعاشا قويا بعد الوباء في اقتصادات جنوب منطقة اليورو. ونتوقع أن ينكمش الناتج المحلي الإجمالي الألماني بنسبة 0.3 في المائة هذا العام، وأن تتوسع منطقة اليورو الأوسع بنسبة 0.5 في المائة.

هناك مجال أمام برلين لاتخاذ الإجراءات اللازمة: يبلغ الاستثمار العام الألماني 2.7 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي، خلف 3.4 في المائة في الولايات المتحدة. ومع ذلك، تخطط ألمانيا لخفض الإنفاق والالتزام بقاعدة كبح الديون، التي علقتها بين عامي 2020 و2022 للمساعدة في التعامل مع التكاليف المرتبطة بجائحة كوفيد-19.

ولا يوجد إجماع سياسي في برلين على إسقاط هذه القاعدة، التي تم إدراجها في الدستور في عام 2009 للحد من العجز الهيكلي في ميزانية الحكومة المركزية إلى 0.35 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي. وفي حين قد يكون هناك بعض الإبداع “خارج الميزانية العمومية” على الأطراف، كما هو الحال مع صندوق ألمانيا الخاص للإنفاق العسكري بقيمة 100 مليار يورو، فإن برلين تريد إبقاء إصدار الديون متشدداً، وذلك تمشياً مع الغريزة الوطنية التي هي إرث التضخم المفرط في عشرينيات القرن الماضي.

وحث البنك المركزي الألماني الشركات الألمانية على تقليل تعرضها للصين. إن الجهود المبذولة على مستوى الشركات لتحسين القدرة الإنتاجية كجزء من إعادة التوطين تعني زيادة الإنفاق الرأسمالي، وهو ما ينبغي أن يستفيد منه عدد من شركات القطاع الصناعي. ومن الممكن أن تشكل الشركات الألمانية جزءاً من حملة إعادة التجهيز هذه، ولكن المشاكل البنيوية التي تواجه اقتصادها الوطني سوف تزيد من صعوبة الأمر في غياب الدعم المالي.