احصل على تحديثات FT View المجانية
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث عرض FT أخبار كل صباح.
إن دفع رسوم عالية لحفظ أموالك بعيدًا لعدة سنوات، في صناديق ذات أصول ذات قيمة غير مؤكدة، يبدو وكأنه نقيض لأي خطة درس للاستثمار. لكن بالنسبة لمديري صناديق رأس المال الخاص – الذين يضعون أموال المستثمرين في الأسهم، والائتمان، والعقارات، وغيرها من الأصول البديلة التي لا يتم تداولها علناً – كان نموذج أعمال مربحاً. ومع وصول أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها في أعقاب الأزمة المالية العالمية، توافد المستثمرون المؤسسيون على العائدات الأعلى التي تقدمها الأصول الخاصة. ولكن مع إشارة البنوك المركزية الآن إلى أن أسعار الفائدة سوف تظل أعلى لفترة أطول، فإن الهيئات التنظيمية تشعر بالقلق بشكل مفهوم بشأن المخاطر الخفية في القطاع الغامض.
نمت الأصول الخاضعة للإدارة في الصناديق الخاصة على مستوى العالم بأكثر من خمسة أضعاف منذ عام 2008 لتصل إلى نحو 13 تريليون دولار الآن. كما حققت الأسواق الخاصة تاريخياً عوائد أكبر في المتوسط. لكن البيئة الاقتصادية أصبحت أقل دعما بكثير. ولم تعد التقييمات العالية والتمويل مدعومة بمعدلات منخفضة. قد تواجه شركات محافظ الأسهم الخاصة الآن المزيد من الصعوبات في الحصول على القروض وتحقيق الأرباح، وسط التباطؤ الاقتصادي. إن التخلف عن سداد القروض الخاصة، والمبيعات بأسعار بخسة لجمع الأموال، وانخفاض التقييمات، كلها عوامل تشكل مخاطر متزايدة.
ومع ترابط التمويل الخاص مع النظام المالي الأوسع، فإن أي تداعيات قد يكون لها أيضاً آثار واسعة النطاق. وفي الواقع، أعلنت هيئة مراقبة الاستقرار المالي العالمية يوم الجمعة عن إجراء تحقيق في الرفع المالي في صناديق التحوط، التي غالباً ما تمتلك أصولاً خاصة.
تتطلب التقييمات تدقيقًا خاصًا. وعادة ما يتم تقييم الأصول الخاصة على أساس ربع سنوي، مما يعني أن التصحيحات الحادة في السوق لا تتم إلا بعد فترة من التأخير. ويتمتع مديرو الصناديق ببعض السلطة التقديرية بشأن تسعير أصولهم لأن ممتلكاتهم لا تخضع للتقلبات اليومية لمعنويات السوق العامة، كما هو الحال مع الأصول المدرجة. وفي نهاية المطاف، فإن تقييم الشركات الناشئة غير التقليدية يستلزم بعض الحكم.
لكن هذا الحيز يمكن أن يحفز مديري الصناديق على تقديم نتائج وردية بشكل مفرط، بما في ذلك من خلال المبالغة في تقدير القيم والتقليل من المخاطر، وهو ما يسمى بشكل ساخر “غسيل الأموال المتقلب”. وفي حين أنه من غير الواضح مدى انتشار ذلك، لا تزال هناك مخاوف من أن التقييمات الخاصة كانت مرتفعة بشكل غير واقعي مقارنة بالأصول المدرجة في البورصة. التصحيحات الآن قد تعني انخفاض العائدات.
الصناعة لديها بالفعل قواعد ومعايير معمول بها للتقييمات. تحدد المبادئ التوجيهية الدولية لتقييم الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري أفضل الممارسات. وتتطلب اللوائح الأوروبية أيضًا إجراء عمليات تدقيق سنوية لمنهجيات التقييم، إلى جانب التقييمات ربع السنوية. استجابت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية مؤخراً للمخاوف من خلال إصدار أوامر إلى الصناديق بإجراء إفصاحات أكثر شمولاً لمستثمريها أيضاً.
ومع ذلك، يتعين على الهيئات التنظيمية أن تعمل على تطوير فهم أعمق للمخاطر التي تنطوي عليها أسواق رأس المال الخاص. إن عدم الوضوح بشأن طبيعة ومدى أي ممارسات تقييم سيئة يعني أن السلطات بحاجة إلى التأكد من مدى جودة تطبيق المعايير الحالية قبل أن تقرر ما إذا كانت بحاجة إلى تشديد أم لا. ونرحب بالخطط التي وضعتها هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة لمراجعة عمليات إدارة التقييم لمديري الصناديق.
ويرى البعض أن المستثمرين المتطورين في السوق الخاصة لا يحتاجون إلى الحماية. ولكن نظرا للعواقب الجهازية المحتملة، فإن الدفع نحو قدر أكبر من الشفافية سواء في أسواق رأس المال الخاص، أو عبر القطاع غير المصرفي بشكل أكثر عمومية، يشكل ضرورة أساسية.
وتدعم أسواق رأس المال الخاص النمو الاقتصادي من خلال توفير التمويل طويل الأجل. ويجب أن تتجنب الجهود المبذولة لتشخيص وتخفيف مخاطر التقييم في القطاع أن تكون توجيهية بشكل مفرط أو مكلفة بشكل غير ضروري. سوف ينطوي تسعير الأصول غير المدرجة دائمًا على اختلافات تفسيرية وبعض الاختلاف عن الأسواق العامة. لكن هذا لا ينبغي أن يمنح مديري الصناديق الحرية في تجاهل الواقع. وقد تكون الشفافية سمة من سمات الأسواق الخاصة؛ ولا ينبغي لها أن تتحول إلى خلل يصيب النظام المالي الأوسع.
