احصل على تحديثات مجانية للأسهم في منطقة آسيا والمحيط الهادئ
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث أسهم آسيا والمحيط الهادئ أخبار كل صباح.
الكاتب هو كبير استراتيجيي الأسهم اليابانية في بنك جولدمان ساكس
وحتى بعد ارتفاع الأسهم اليابانية بنسبة 26 في المائة هذا العام، فإن دولاراً واحداً مستثمراً في مؤشر الأسهم الرئيسي في اليابان، توبيكس، في نهاية كانون الأول (ديسمبر) 1989، لا يزال يعادل نحو 80 سنتاً فقط، بعد مرور 34 عاماً تقريباً. ولو تم استثمار هذا الدولار في مؤشر ستاندرد آند بورز 500، المؤشر الرئيسي للولايات المتحدة، لتضاعفت قيمته أكثر من 12 مرة خلال تلك الفترة. بالنسبة لأي شخص كرس حياته المهنية للأسواق اليابانية، فهذه إحصائيات متواضعة.
ومع ذلك، فقد خلقت الحرب في أوكرانيا وتداعيات الوباء العالمي، بشكل غير مباشر، بيئة يمكن أن تؤدي في النهاية إلى عكس بعض الأداء الضعيف لـ Topix. وقد ساهمت الاضطرابات العديدة في سلسلة التوريد، إلى جانب ضعف الين، في مستويات التضخم اليابانية التي لم تشهدها منذ الثمانينيات. وتجد اليابان نفسها أيضًا في موقف جيوسياسي إقليمي أكثر تحديًا. وقد استجابت بسلسلة من تدابير تعزيز الذات، والتي ركز بعضها بشكل خاص على إصلاح السوق.
ومن خلال تشجيع الأسر اليابانية على تخصيص المزيد من أصولها للأسهم المحلية، ومن خلال مطالبة الشركات اليابانية برفع الأجور وتحسين عوائد المساهمين لمساعدة الأسر على تعويض خسارة القوة الشرائية وسط ارتفاع التضخم، يأمل رئيس الوزراء فوميو كيشيدا في خلق ما يمكن لمجلس الوزراء الياباني تحقيقه. يطلق المكتب على “الدورة الحميدة للنمو ودخل الأصول” ذات المنفعة المتبادلة.
إن إصلاحات حوكمة الشركات التي بدأتها بورصة طوكيو هذا العام وخطة الحكومة لمضاعفة دخل الأصول المالية للمستثمرين الأفراد لا تمثل سوى ركيزتين لاستراتيجية نمو أطول أمدا.
وهذا من شأنه أن يسهل عملية إعادة تقييم كبيرة لمخصصات الأصول الأسرية بعيداً عن الأصول الخالية من المخاطر ومنخفضة العائد. ووفقاً لبنك اليابان، فإن 13 في المائة فقط من أصول الأسر اليابانية التي تبلغ قيمتها 2 كوادريليون ين هي في شكل أسهم. ويقارن هذا بحوالي 40 في المائة للأسر الأمريكية.
كما أن إعادة إطلاق برنامج الاستثمار الحكومي المعفي من الضرائب لحساب التوفير الفردي نيبون (Nisa) للأفراد، في يناير/كانون الثاني، سوف يلعب دوراً مهماً في أي تحول نحو مستويات أعلى من ملكية الأسهم في اليابان.
ولكن هذه ليست المرة الأولى التي نرى فيها تفاؤلاً متزايداً بشأن الأسهم. على الرغم من عوائده الباهتة على المدى الطويل منذ انفجار فقاعة الأسهم اليابانية في أواخر عام 1989، فقد شهد مؤشر توبكس فترات متعددة من الأداء المتفوق مقارنة بنظرائه العالميين منذ ذلك الحين. لكن هذه المسيرات انتهت جميعها بخيبة الأمل والتراجع.
لذا فإن التركيز على ثلاث من هذه الفترات قد يساعد في تحديد ما إذا كان الارتفاع الحالي يمثل فترة قصيرة أخرى من الازدهار والكساد، أو ما إذا كان من الممكن أن يتطور إلى إعادة تصنيف أكثر جوهرية على مستوى السوق.
كان أول تجمع رئيسي بعد الفقاعة في اليابان في الفترة من عام 1998 إلى عام 2000، عندما كان رئيس الوزراء السابق كيزو أوبوتشي في السلطة. أما الفترة الثانية، والتي استمرت من عام 2003 إلى عام 2006، فكانت مدفوعة بتركيز رئيس الوزراء السابق جونيشيرو كويزومي على الإصلاح البنيوي. واستمرت المرحلة الثالثة من عام 2012 إلى عام 2017، وكان المحفز الرئيسي لها هو إصلاحات رئيس الوزراء السابق شينزو آبي، والمعروفة باسم آبينوميكس.
وكانت هذه الارتفاعات الثلاثة ناجمة عن استجابات سياسية لفترات سابقة من الأزمات. وقد أقنعت هذه السياسات المستثمرين الأجانب بأنه تمت معالجة التحديات الهيكلية التي تواجهها اليابان، الأمر الذي أدى إلى تسارع وتيرة شراء المستثمرين الأجانب للأسهم اليابانية، الأمر الذي أدى بدوره إلى دفع السوق إلى الارتفاع. واستمر المسار التصاعدي إلى أن أدى حدوث تغيير سياسي غير متوقع، أو تعديل في اتجاه السياسة، أو نفاد صبر المستثمرين إزاء وتيرة الإصلاح، إلى تقويض الزخم. تحول الأجانب إلى بائعين صافين وتخلى المؤشر عن معظم أو كل مكاسبه.
إن التركيز على مضاعفة دخل الأصول المالية وإصلاح حوكمة الشركات يبدو مشابهاً للمبادرات السياسية السابقة. ولكن كما ذكرنا أعلاه، يستجيب رئيس الوزراء كيشيدا أيضًا لتطورين جديدين: الجغرافيا السياسية الأكثر تحديًا؛ والظهور المفاجئ للتضخم الياباني الكبير. ونتيجة لهذا فقد نشأ شعور من أعلى إلى أسفل بضرورة الإصلاح، كما يتضح من الجهود الإصلاحية التي تبذلها بورصة طوكيو، وهو ما ربما لم يكن موجوداً من قبل.
وهناك أيضاً توافق أوثق بين هذه المبادرات من أعلى إلى أسفل، والمشاركة من أسفل إلى أعلى من جانب المستثمرين الأجانب والمحليين. وتتعرض الشركات لضغوط متزايدة من مساهميها الرئيسيين. شهد موسم AGM الأخير بعض الانخفاضات الملحوظة المكونة من رقمين في معدلات موافقة الإدارة. قبل ذلك، كان من النادر جدًا رؤية هذا النوع من المعارضة العامة.
ومع ذلك، لا يزال مؤشر Topix مملوكًا بشكل أقل من قبل المستثمرين الأجانب والأسر المحلية، مقارنة بالذروات السابقة. وقد يحتاج هذا الموقف إلى إعادة تقييم إذا تم الحفاظ على الزخم وراء الإصلاح.
لا تزال السوق اليابانية رخيصة مقارنة بنظيراتها، حيث يتم قمع التقييمات بسبب تخصيص رأس المال غير الفعال، والمستويات العالية من النقد الزائد، وهوامش الربح المنخفضة. ولا يزال نحو 47 في المائة من فئة الإدراج “الرئيسية” في بورصة طوكيو، وهي الطبقة العليا في البورصة، يتم تداولها بسعر مخفض مقارنة بالقيمة الدفترية.
ومع الضغوط المنسقة التي يمارسها المساهمين من الأسفل من أجل إعادة هيكلة ذات معنى للشركات، جنباً إلى جنب مع الرؤى من أعلى إلى أسفل لسوق يابانية أكثر ملاءمة للمساهمين، فإن التجارة الحرة للقيمة التي لا تتكرر إلا مرة واحدة في كل جيل تبدو ممكنة في اليابان أخيراً. وسوف يتطلب الأمر ضغطاً مستمراً من كلا الاتجاهين لتحقيق النجاح، ولكننا لم نشهد قط مثل هذا النهج المتوافق بشكل جيد من قبل.
وإذا لم يكن من الممكن تحويل مجموعة العوامل الإيجابية إلى إعادة تصنيف رئيسية لسوق الأسهم اليابانية، فمن الصعب أن نتخيل متى ستكون هناك فرصة أفضل.
