ملاحظات حول “مواجهة الزحار المالي”

احصل على تحديثات الاقتصاد العالمي المجانية

سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث الاقتصاد العالمي أخبار كل صباح.

قل ما يعجبك عن ألبرت إدواردز، الخبير الاستراتيجي العالمي في بنك سوسيتيه جنرال منذ فترة طويلة والذي أمضى 37 عامًا في الحرب على التفاؤل – إنه كاتب ماهر.

إليكم افتتاحية أحدث تقرير له عن الإستراتيجية العالمية الأسبوعية:

مع ارتفاع عوائد السندات الأمريكية إلى مستويات أعلى من أي وقت مضى، هل تشعر وكأنك في سيارة تعلم أنها على وشك الاصطدام ولكنك عاجز عن التوقف؟ كل ما يمكنك فعله هو أن تستعد وتتمنى الأفضل.

الخطاف هذا الأسبوع هو ما إذا كان ارتفاع حالة عدم اليقين يؤدي إلى ارتفاع علاوات الأجل، وهو العائد الإضافي الذي يريده المستثمرون للاحتفاظ بآجال استحقاق أطول. وكما ناقش فريق Unhedged مؤخرًا، فمن الممكن أن يكون ضعف الطلب على سندات الخزانة قد تغلب عليه زيادة العرض.

إن FUD المعمم هو تفسير مقنع لإدواردز أكثر من الاحتمالات الأخرى، مثل أن السندات الطويلة تم تسعيرها بمعدلات أعلى لفترة أطول و/أو توقعات نمو محسنة. ويتساءل كيف يمكن للاقتصاد الحقيقي وتوقعات أسعار الفائدة أن تقود الأسواق “في مواجهة الزحار المالي”، ويتساءل:

إن المرونة الحالية التي تتمتع بها سوق الأسهم في مواجهة ارتفاع عائدات السندات تذكرني كثيراً بالأحداث التي وقعت في عام 1987، عندما تم سحق اتجاه صعود المستثمرين في الأسهم في نهاية المطاف. وفي موازاة أخرى، لعب اضطراب العملة في عام 1987 دوراً رئيسياً في تفاقم المخاوف من الركود في سوق الأسهم التي تم تسعيرها لبدء دورة اقتصادية جديدة. وكما حدث في عام 1987، فإن أي إشارة إلى الركود الآن ستكون بالتأكيد ضربة مدمرة للأسهم. لكن الأمر قد يكون أسوأ: ولحسن الحظ، فإننا لسنا في الشهر الأكثر خطورة من الناحية الموسمية خلال العام. . .

(هذا هو سبتمبر.)

لم يسبق لي أن شهدت في حياتي المهنية مثل هذا القدر من عدم اليقين بشأن المرحلة التي وصلنا إليها في الدورة الاقتصادية. فهل ما زال الركود الموعود طويلاً كامناً في الأفق أم أننا في بداية دورة اقتصادية جديدة؟ ويبدو أن العديد من المستثمرين مقتنعون بشكل متزايد بأن الأمر الأخير.

وجهة نظري الخاصة هي أن الركود لا يزال كامنًا، ولكن مثل كثيرين كنت أتمسك بهذا الرأي منذ فترة وقد ثبت خطأه حتى الآن. ولكن لا يزال هناك الكثير من الأدلة التي تشير إلى أن الركود وشيك.

قبل أن تتعجلوا جميعًا في اقتباس أفضل نكتة لبول سامويلسون في مربع التعليقات، ألقوا نظرة على نذر الهلاك لهذا الأسبوع. يوجهنا إدواردز نحو هذا الانخفاض في مخطط مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بشأن توظيف سائقي الشاحنات. . .

. . . ومراجعات يوم الخميس الماضي للناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة وتوأمه غير المتطابق، الدخل المحلي الإجمالي، والتي فشلت في سد فجوة غير مسبوقة بين التدابير.

كان المضاربون على الارتفاع في الاقتصاد الكلي يأملون في إجراء مراجعة كبيرة للمؤشر العالمي للدخل لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان يغير منهجيته فيما يتعلق بأرباح الشركات. باختصار، تتضمن شركة GDI أرباح البنوك الفيدرالية ولكنها تستبعد مدفوعات الفائدة. لقد تدهورت أرباح بنوك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام مع ارتفاع أسعار الفائدة على التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي، لذا فإن إضافة الفوائد المدفوعة ربما كان بمثابة ثقل موازن مفيد.

ما حصل عليه المضاربون على الارتفاع بدلاً من ذلك هو فجوة قدرها 2.2 نقطة مئوية بين الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة ونمو النمو الإجمالي للدخل الإجمالي، مع تعديل الأخير صعوداً إلى مستوى لا يزال ضعيفاً بنسبة 0.2 في المائة على أساس سنوي. ولم تكن الفجوة بين الناتج المحلي الإجمالي والنمو الإجمالي على نحو مماثل واسعة إلا ثلاث مرات من قبل: في الربعين الأخيرين من عام 2007 والربع الثاني من عام 2008، وفقا للخبير الاقتصادي ديفيد روزنبرغ.

ويتساءل إدواردز، وماذا عن المعروض النقدي، وهذه ليست المرة الأولى.

عندما يتحول الناس من الودائع المصرفية إلى صناديق سوق المال، فمن السهل (والخاطئ) استبعاد الانكماش في المقاييس الضيقة للمعروض النقدي، كما يقول – لكن المقاييس الأوسع تظهر نفس الشيء:

شهدت العقود القليلة الماضية أن الاقتصاديين (وخاصة في بنك الاحتياطي الفيدرالي) يتجاهلون على نحو متزايد المعروض النقدي. لقد تم تهميش أنصار النظرية النقدية، إن لم يتم استبعادهم باعتبارهم مهووسين. وهذا خطأ في رأيي. لا أستطيع أن أعتبر نفسي من أنصار النظرية النقدية، ولكن عندما تؤكد البيانات ضعف المعروض النقدي (وخاصة الانخفاض القياسي بنسبة 1.5% على أساس سنوي في منطقة اليورو M3 في أغسطس/آب) في البيانات، فإنني أقف وألاحظ ذلك.

كل هذا يعيدنا إلى النجاح الكبير الذي حققه إدواردز مؤخرًا، الرسم البياني الكلي الأكثر جنونًا الذي شاهده منذ سنوات. وهو الذي يظهر ارتفاع الاقتراض بين الشركات غير المالية في الولايات المتحدة وانهيار صافي مدفوعات الفائدة عليها.

ويخلص إلى أن السبب في ذلك هو أن الشركات اقترضت بشكل كبير خلال الوباء بأسعار فائدة ثابتة واحتفظت بالأموال بأسعار فائدة متغيرة. وقال معلقون آخرون، مثل دوم وايت، كبير الاقتصاديين في شركة أبسولوت استراتيجي ريسيرش، إن الأمر يبدو أشبه بذلك غرابة جمع البيانات يمكن إصلاح ذلك من خلال مراجعات المنهجية الشهر الماضي.

و . . . . . . . . لا.

في حين أن أسعار الفائدة المرتفعة تدفع الشركات الأمريكية الصغيرة إلى الإفلاس بأسرع وتيرة منذ الوباء المبكر، فمن المؤكد أنه يبدو إلى حد كبير أن الشركات الكبرى تستغل ذلك، بعد أن لعبت منحنى العائد بشكل مربح (الاقتراض الطويل الأجل للإيداع على المكشوف).

ويختتم إدواردز كلامه قائلاً: “مجنون”. هذه ليست المرة الأولى.