صباح الخير. رئيس مجلس النواب كيفن مكارثي خارج البلاد، مما يلقي بثقلها على الآلة السياسية الأمريكية. توقيت جيد لـ Unhedged: سنقوم غدًا بأول تعاون أسبوعي من ثلاثة تعاونات أسبوعية مع المؤرخ آدم توز، حيث سنناقش ما تعنيه الأحداث في واشنطن للأسواق، والعكس صحيح. في هذه الأثناء، نحن في انتظار رسائل البريد الإلكتروني الخاصة بك: [email protected] و[email protected].
عندما ينظر السوق إلى الاقتصاد، ماذا يرى؟
تحدثنا بالأمس عن سوق الأوراق المالية الحذر. أحد التغييرات المهمة هو الأداء النسبي للأسهم الدورية مقابل الأسهم الدفاعية. وبدأت الأسهم الدورية، بعد أشهر من الأداء المتفوق من مايو/أيار إلى أغسطس/آب، في الانزلاق. ويتناسب ذلك مع الصورة الأوسع لتحوط المستثمرين، وتدفقات الأموال التي تتجه نحو النقد، وتدهور المعنويات.
لكن لماذا؟ لقد بدا النمو، آخر ما تحدثنا عنه، قويا. لقد فاجأت البيانات الاقتصادية باستمرار الاتجاه الصعودي. لفترة من الوقت، كانت كلمة “المرونة” هي الشعار. ويظل هذا صحيحا على نطاق واسع، ولكن الصورة تتغير على الهوامش. لا يزال الاقتصاد مفاجئاً في الاتجاه الصعودي، لكن المفاجآت المتفائلة تتقلص في حجمها. يوجد أدناه مؤشر سيتي للمفاجأة الاقتصادية الأمريكية (الخط الأزرق)، والذي يصور كيفية أداء البيانات الاقتصادية مقارنة بالتوقعات السابقة. وهي لا تزال في منطقة المفاجآت الإيجابية، ولكن أقل من ذلك. ويتزامن هذا الانخفاض مع الأداء الضعيف للأسهم الدورية مقارنة بالدفاعات (الخط الوردي):
تهتم الأسواق بالمشتق الثاني، أي التغيرات في معدل التغير. لذلك ليس من المستغرب أن تؤثر مفاجآت النمو الإيجابية الصغيرة على الأسهم الدورية.
ومع ذلك، من الصعب قراءة النمو نفسه في الوقت الحالي. لنأخذ مؤشراً واحداً بسيطاً لنمو الطلب في الولايات المتحدة: المبيعات النهائية الحقيقية للمشترين المحليين، ومجموع الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار الخاص، مع تجاهل صافي الصادرات والإنفاق الحكومي. وهذا يعطي صورة كاملة للطلب الأساسي، لأنه لا يتأثر في الغالب بالتقلبات في النمو العالمي أو قرارات السياسة الأمريكية. وفي الربع الثاني، نما بنسبة 1.3 في المائة على أساس سنوي، وهو معدل بطيء بعض الشيء ولكنه ليس مروعا على الإطلاق.
ويشير ماثيو لوزيتي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك، في مذكرة حديثة إلى أن إزالة السيارات، وهو القطاع الذي كان متقلبا بشكل استثنائي في الآونة الأخيرة، يلقي الضوء على النمو بشكل أكثر قسوة. ويقول إن الطلب الأساسي عند مستوى يتوافق تاريخياً مع الركود. مخطط لوزيتي:
وفي المقابل، فإن مراقب الناتج المحلي الإجمالي التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، والذي يحظى بمتابعة كبيرة، أكثر وردية بكثير. ويتوقع نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بنسبة 4.9 في المائة في الربع الثالث، على خلفية زيادة بنسبة 2.6 في المائة في الإنفاق الاستهلاكي. لقد بدا الناتج المحلي الإجمالي الآن مرتفعاً إلى حد غير معقول لفترة من الوقت، وكان أغلب الناس (بما في ذلك نحن) يشتبهون في أنه سينخفض مع مرور الربع. لم يحدث ذلك بعد.
مهما كان ما يحدث الآن، فإن التوقعات بين معظم المحللين تشير إلى نمو أضعف في الربع الرابع، حيث يثقل المستهلكون بقائمة طويلة من المشاكل (أقساط القروض الطلابية، و100 دولار للنفط، والإضرابات، والتأخر في سداد قروض السيارات وبطاقات الائتمان، وما إلى ذلك). .
نحن نتفق على أن الضغط يتزايد على المستهلكين. لكن المستهلكين مروا بما هو أسوأ. إن سوق العمل القوي يعوض عن العديد من المشاكل. عادت معظم مؤشرات ضيق سوق العمل إلى مستويات عام 2019، والتي لا تزال ضيقة ولكنها ربما تتسق مع معدل التضخم البالغ 2 في المائة. والسؤال الآن هو ما إذا كان سوق العمل سوف يستقر أو يواصل تراجعه، وهو أمر غير معروف على الأرجح. وبهذا المعنى، فإن تداول الأسواق جنبًا إلى جنب مع المفاجآت الهامشية في البيانات الاقتصادية قد يمثل نمطًا ثابتًا، وينتظر وقتًا حتى يصبح الاقتصاد أقل غموضًا. (إيثان وو)
الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة والتقييمات
في المرة الأخيرة التي كتبت فيها عن المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، قلت إنني لم أر أي دراسات حديثة جيدة حول تأثير ملفات تعريف المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة للشركات على تقييمات الأسهم. استجاب دنكان لامونت من شركة شرودرز بإرسال رسالة لي، ونشرها في أواخر عام 2022. إنها فكرة جيدة، وتوفر لي بعض الأسباب – وهذا لا يعني سببًا قاطعًا – لتخفيف شكوكي حول قدرة المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة على تحريك تقييمات الشركات.
يمكنك قراءة الدراسة بنفسك، ولكن إليك أبرزها. يقوم لامونت بتصنيف مؤشر MSCI All-Country World إلى شرائح ربعية وفقًا لنموذج Schroders’s SustainEx، الذي يقيس تأثير الشركات على المجتمع والبيئة. بالطبع، في نموذج SustainEx، أو أي نظام تسجيل آخر للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، يميل أصحاب الدرجات العالية إلى الحصول على تقييمات أعلى من أصحاب الدرجات المنخفضة. وهذا انعكاس لمزيج القطاعات: فالمواد والطاقة والصناعات، على سبيل المثال، تميل إلى أن تكون “أكثر سمرة” من التكنولوجيا، وأيضا، لأسباب منفصلة تماما، لديها تقييمات أقل.
لكن لامونت أجرى مقارنات داخل القطاعات، ووجد أن الاختلافات بين الربعين العلوي والسفلي واضحة هناك أيضًا، خاصة في مجالات مثل الطاقة والمواد. طاولته :
وهذه نتيجة ملفتة للنظر. ولكن هناك سؤال سببي مهم هنا. هل تحظى الشركات ذات الدرجات الأعلى بتقدير أكبر لأن أعمالها تصادف أنها صديقة للبيئة والمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة بشكل جوهري، أو بسبب الطريقة التي تتم بها إدارتها لتحقيق نتائج المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، أو بسبب بعض الارتباطات الزائفة؟ على سبيل المثال، تميل مخزونات الفحم إلى أن تكون أرخص من الأنواع الأخرى من مخزونات الطاقة، وأكثر قذارة أيضًا. ولكن هل هي أرخص لأنها أقذر، أو لأن الفحم عمل سيئ في عموم الأمر؟ تحتاج تقريبًا إلى تمشيط الفهرس على أساس كل شركة على حدة للعثور على الإجابات.
لكن لامونت يشير إلى نقطة أخرى تخفف إلى حد ما من هذا القلق. ويعرض علاوة تقييم الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية لمختلف القطاعات عبر الزمن. اتسعت أقساط التأمين بشكل عام في 2019-20. مخططاته لقطاع المواد والطاقة:
هذه علامة أمل. ويشير ذلك إلى أنه ربما يؤدي تغيير تفضيلات المستثمرين للتميز البيئي والاجتماعي والحوكمة إلى حدوث اختلافات كبيرة في التقييم، الأمر الذي يمكن أن يوفر بدوره للإدارة حوافز لتغيير ممارساتها. كما أنه سيوفر للمستثمرين فرصة رائعة للاستثمار في الشركات التي لديها ترقيات للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة في مستقبلها. لكن كلتا النقطتين ستعتمدان على ما إذا كانت العلاقة بين درجات الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة والتقييمات مستمرة ومتسقة (اقترحت إحدى الأوراق الأكاديمية أن العلاقة تختلف بشكل كبير عبر البلدان؛ ووجدت دراسة أخرى أن فترات الأداء المتفوق في الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة، سواء كانت مدفوعة بارتفاع التقييمات أو أي شيء آخر) ، تميل إلى الإرجاع). يعد لامونت بتحديث الورقة قبل وقت طويل.
بالطبع، هذه ليست دراسة يتم التحكم فيها بعناية: إنها في الأساس مجرد خريطة للارتباطات. لكنها موحية، وقد جعلتني أنظر مرة أخرى إلى دراسات أخرى حول هذا الموضوع. إذا كان لديك أي مفضلات، أرسلها معك.
قراءة واحدة جيدة
الكابوس الأمريكي.
