احصل على تحديثات مجانية لأسواق رأس المال
سوف نرسل لك أ ميفت ديلي دايجست البريد الإلكتروني تقريب الأحدث أسواق المال أخبار كل صباح.
وبطبيعة الحال، كانت مذبحة السندات تغذي المخاوف من أن شيئا ما في مكان ما سوف “ينكسر” بطريقة أو بأخرى. أجرت MainFT ملخصًا جيدًا للمشتبه بهم المعتادين هذا الصباح. ولكن يمكن القول أن هناك واحد في عداد المفقودين.
وبفضل النمو المرن والمستهلك الأميركي المتميز، تظل الشركات الأميركية المدرجة في المتوسط مربحة إلى حد لا يصدق، ولكن ارتفاع تكاليف الديون بدأ يشكل عائقاً صغيراً ولكنه ملحوظ على الأرباح.
تشير تقديرات جولدمان ساكس إلى أن العائدات على الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (البيانات المالية السابقة، بسبب التأثير المشوه لمكاسب بيركشاير الاستثمارية) تقلصت بمقدار 69 نقطة أساس هذا العام إلى 23.4 في المائة – ويرجع 31 نقطة أساس من الانكماش إلى ارتفاع مدفوعات الفائدة. .
ومن الواضح أن هذه ليست صفقة ضخمة، ويظل العائد على حقوق المساهمين عند نسبة 97 المئوية منذ عام 1975. ولكن هذه علامة على أن أحد المحركات الرئيسية لربحية الشركات الأمريكية وتقييمات سوق الأوراق المالية على مدى العقود الثلاثة الماضية أصبح متذبذبا.
وكما أشار بحث صادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت سابق من هذا العام، فإن انخفاض نفقات الفائدة ومعدلات الضرائب يفسر 40 في المائة من النمو الحقيقي في أرباح الشركات الأمريكية بين عامي 1989 و2019 (كتب ألفافيل الشهر الماضي عن نسخة سابقة من البحث).
قامت العديد من الشركات بذكاء بتأمين أسعار الفائدة المنخفضة في السنوات الأخيرة من خلال زيادة مبيعات السندات طويلة الأجل ذات السعر الثابت. لكن ديفيد كوستين، من جولدمان ساكس، يعتقد أن ارتفاع أسعار الفائدة أصبح يشكل خطرا أكبر على أرباح الولايات المتحدة. تأكيده أدناه:
في بيئة أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول” الجديدة، سيكون الخطر الرئيسي بالنسبة لعائد حقوق الملكية لمؤشر S&P 500 هو ارتفاع نفقات الفائدة وانخفاض الرافعة المالية. قام استراتيجيو أسعار الفائدة لدينا مؤخرًا برفع توقعاتهم لسعر الفائدة الاسمي لعشر سنوات بالدولار الأمريكي، ويتوقعون الآن أن تنتهي أسعار الفائدة عام 2023 عند 4.3% ثم ترتفع إلى 4.6% في النصف الأول من عام 2024 قبل أن تتراجع مرة أخرى إلى 4.3% في نهاية عام 2024. على الرغم من أن الاستحقاق طويل الأمد، ثابت إن هياكل الديون ذات أسعار الفائدة لشركات ستاندرد آند بورز 500 تحميها بشكل عام من المعدلات الأعلى، وقد ارتفعت تكاليف الاقتراض لشركات ستاندرد آند بورز 500 على أساس سنوي بأكبر مبلغ منذ ما يقرب من عقدين من الزمن. وإذا استمرت أسعار الفائدة في الارتفاع أو بقيت أعلى لفترة أطول، فإن زيادة تكاليف الاقتراض من شأنها أن تثبط الشركات عن تحمل كميات أكبر من الرفع المالي.
إن السيناريو الذي تضغط فيه نفقات الفائدة والرافعة المالية بشكل مستمر على العائد على حقوق المساهمين سيكون خروجًا عن الاتجاه التاريخي. وقد سمح الانخفاض في أسعار الفائدة على مدى عقود طويلة للشركات بتخفيض نفقات الفائدة واستخدام قدر أكبر من الرافعة المالية لتعزيز العائد على حقوق المساهمين. منذ عام 1975، ساهم انخفاض مصاريف الفوائد وزيادة الرفع المالي بنسبة 18.5 نقطة مئوية من إجمالي الزيادة البالغة 8.8 نقطة مئوية في عائد حقوق الملكية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، في حين ساهم انخفاض الضرائب بنسبة 8.9 نقطة مئوية، وساهم ارتفاع هوامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب بنسبة 5.9 نقطة مئوية، وساهم انخفاض معدل دوران الأصول بـ -24.5 نقطة أساس خلال نفس الفترة. فترة. وبالمثل، وجدت دراسة حديثة لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن انخفاض نفقات الفائدة ومعدلات الضرائب على الشركات يفسر أكثر من 40٪ من النمو الحقيقي في أرباح الشركات من عام 1989 إلى عام 2019. وقد وجد تحليلنا لمحركات الربحية على المدى الطويل أن انخفاض تكلفة السلع المباعة ( لقد أدت تكلفة البضائع المبيعة (COGS) إلى دفع ما تبقى من الزيادات في هامش الربح غير مدفوعة بالضرائب أو المعدلات.
من الواضح الآن أن هذا لا يندرج في “الكسر !!” فئة. من الواضح أن ارتفاع عائدات السندات أثر سلباً على الأسهم في الآونة الأخيرة، لكن عندما يتعلق الأمر بأرباح الشركات الأمريكية، فسيكون الأمر أقرب إلى الاحتراق البطيء منه إلى الموت المفاجئ.
مع تحذير واحد: معظم الشركات الكبرى المدرجة في الولايات المتحدة تتمتع عمومًا بائتمانات قوية من الدرجة الاستثمارية، ولكن كما يسلط مقال موقع MainFT الضوء على ذلك، فإن العديد منها قد أسرفت في تناول الديون الرخيصة بشغف شديد، وهي إما في المنطقة غير المرغوب فيها أو تتأرجح عليها.
أما بين الشركات الصغيرة، فإن الوضع أكثر خطورة. أصدرت شركة Distillate Capital للتو تقريراً يقدر أن مدفوعات الفائدة سوف تستهلك ما يقرب من 20 في المائة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ذات رأس المال الصغير هذا العام، والتي يمكن أن ترتفع إلى أكثر من 30 في المائة مع إعادة تمويل السندات بالمعدلات الحالية.
حتى الآن، لا يبدو أن المستثمرين يشعرون بالقلق الشديد بشأن الدورة الائتمانية في الولايات المتحدة. كما ترون أدناه، ارتفع الفارق المعدل حسب الخيارات للسندات الأمريكية ذات العائد المرتفع في الآونة الأخيرة، لكنه ظل ضعيفا إلى حد كبير عند 4.26 في المائة. العائدات الشاملة أعلى بكثير عند 9.19 في المائة بسبب عمليات بيع سندات الخزانة القياسية، لكن فروق الائتمان لا تثير الذعر تمامًا.
ولكن من المثير للاهتمام أن المستثمرين في الأسهم أصبحوا يشعرون بالتوتر بشكل متزايد.
فيما يلي مؤشر جولدمان المخصص للأسهم الأمريكية المصنفة في المنطقة عالية المخاطر، مقابل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ككل. منذ أواخر الربيع، كان هناك تباين واضح في الأداء حيث بدأ المستثمرون في تجنب الشركات ذات الميزانية العمومية الضعيفة.
ربما يكون هذا في نهاية المطاف مثالاً نادرًا على قيام المستثمرين في سوق الأسهم بالتعرف على المشكلات المحتملة والتفاعل معها قبل مستثمري السندات؟
