العمل المكلف للغاية وغير السار المتمثل في إنقاذ بنك مترو

في الحرب وعمليات إنقاذ البنوك، أياً كان الجانب الذي يطلق على نفسه اسم المنتصر، لا يوجد فائزون ــ ولكن الجميع خاسرون. هذه هي نتيجة إعلان Metro Bank بين عشية وضحاها أنه وجد طريقة ممكنة لهيكلة بنكه الثاني الحقن النقدي في حالات الطوارئ في أربع سنوات.

هناك أسهم جديدة بقيمة 150 مليون جنيه استرليني، وكلها تقريباً مدعومة من قبل أكبر مساهم في مترو، الملياردير الكولومبي خايمي جيلينسكي باكال. هناك قضية سندات الكفالة بقيمة 175 مليون جنيه استرليني. وهناك إعادة تمويل ديون بقيمة 600 مليون جنيه استرليني تنطوي على تمديد الآجال، وهو ما يعني، على نحو محرج، تخفيض بنسبة 40 في المائة على 250 مليون جنيه استرليني من سندات المستوى الثاني المستحقة.

إن تلقي حاملي السندات الضربة قبل صفر قيمة الأسهم هو صدى لشطب بنك كريدي سويس AT1، لأنه يثير أسئلة مماثلة حول الأقدمية. لكن الحفاظ على بعض قيمة الأسهم كان من المفترض أن يكون ضمن متطلبات شركة Spaldy Investments، الشركة المساهمة في Bacal. التسوية تصور باكال باعتباره البنك الوطني السعودي في هذه الملحمة بالذات.

والتزم صندوق Spaldy التابع له بإنفاق 102 مليون جنيه إسترليني على أسهم جديدة بسعر 30 بنسًا، أي بخصم 33 في المائة عن إغلاق يوم الجمعة. وهذا من شأنه أن يرفع حصتها من 9.2 في المائة إلى 53 في المائة، لذا فإن استكمال المشروع سيحتاج إلى تنازل من لجنة الاستحواذ لتجنب إثارة عرض إلزامي، فضلاً عن منح مترو تعويماً حراً بعد الإنقاذ والذي سيكون منخفضاً بشكل غير مقبول بالنسبة لمعظم المؤسسات.

يضيف الرئيس التنفيذي دانييل فرومكين مليوني جنيه إسترليني أخرى إلى زيادة الأسهم – “صفقة أصغر مع أطراف ذات صلة” “لا تتطلب موافقة المساهمين العاديين المستقلين” على ما يبدو – مع قيام المدير المالي جيمس هوبكنسون بجمع مبلغ رمزي قدره 60 ألف جنيه إسترليني. سيكون التخفيف بالنسبة للمساهمين الذين لا يكتتبون متطرفًا، حيث ستؤدي الدعوة النقدية إلى زيادة عدد أسهم مترو بمقدار أربعة أضعاف تقريبًا.

ستقوم مترو أيضًا بتمديد سنداتها الحالية غير المفضلة المؤهلة لـ MREL بقيمة 350 مليون جنيه إسترليني حتى أبريل 2029، مع رفع القسيمة إلى نسبة كبيرة تبلغ 12 في المائة، وجمع 175 مليون جنيه إسترليني عن طريق إصدار سندات MREL جديدة بنفس الشروط. (يرمز MREL إلى الحد الأدنى من متطلبات الأموال الخاصة والالتزامات المؤهلة وهي فعالة في إنقاذ الديون). يقول البنك إن “عددًا” من حاملي الأوراق المالية الحاليين قد التزموا بالاشتراك في دين MREL الجديد، وهو ما لا يخبرنا كثيرًا نظرًا لأن الصفر رقم.

السندات التي تحتاج إلى تمديد لها قسيمة بنسبة 9.5 في المائة وتاريخ استدعاء في أكتوبر 2024. هذه هي تلك التي أصدرتها في عام 2019 بعد أن استخدمت ترجيح المخاطر الخاطئة على محفظة القروض التجارية. يتطلب إخراج نفسها من هذه الحفرة أيضًا إصدار أسهم بقيمة 350 مليون جنيه إسترليني وبيع 3 مليارات جنيه إسترليني من الرهون العقارية السكنية، والتي ساهمت خسارتها في بقاء شركة مترو غير مربحة حتى النصف الأول من عام 2023.

من المحتمل أن يتم تمرير هذه الحزمة الأخيرة لأن شيئًا أفضل من لا شيء، كما يقول جون كرونين، محلل Goodbody. . . وإن لم يكن كثيرًا:

وفقًا لحساباتنا، لو كان هذا إصدار حقوق قياسي (وهذا ليس كذلك)، فإن سعر الحقوق السابقة النظري البالغ 34 بنسًا (سعر الإغلاق يوم الجمعة: 45.25 بنسًا) هو أكثر من 30 بنسًا لإصدار حقوق السهم الواحد مما يعني أن هذا العنصر يجب احصل على بعض الدعم المعقول على الأقل. ومع ذلك، فإن هذا لا يتوافق مع وصول Spaldy إلى حصة تبلغ 53٪، لذلك يجب ملاحظة ذلك، لذلك نتوقع مقاومة أوسع من المساهمين – على الرغم من أننا ندرك أن تدفقات الودائع الأخيرة إلى الخارج، وربما انخفاض قيمة دفتر المستهلكين، قد تكون كافية لحشد دعم المساهمين. . وفي الواقع، فإن الصعوبات في التوصل إلى خطة بديلة منسقة ومتفق عليها بسرعة (مع عدم وجود بدائل واضحة تمامًا وشروط “بندقية في رأس” حاملي الديون لتحفيز قبولهم) تعني أنه من المرجح أن يتم تأمين الدعم المطلوب على مضض في خطتنا الأولية. وجهة نظر (على الرغم من أنها قد تتطلب بعض التعديل، وخاصة من وجهة نظر المساهمين).

وصلت أزمة مترو إلى ذروتها بعد أن أمضت سنوات في الضغط من أجل تغيير حساباتها لمتطلبات رأس المال من أوزان المخاطر الموحدة إلى مقياس داخلي أقل، المعروف باسم النهج الداخلي المتقدم القائم على التصنيفات أو AIRB. قالت هيئة التنظيم الاحترازي في سبتمبر/أيلول إن “هناك حاجة لمزيد من العمل” وليس هناك فرصة لدخول AIRB حيز التنفيذ في عام 2023.

ومع انتهاء فترة التحمل التنظيمي، كانت هناك حاجة إلى تمويل تجسيري، لذا كان لا بد من تمديد ملاحظات MREL. ولكن منذ تحديث تقييم مخاطر المخاطر، انهارت أسهم مترو وسندات المستوى الثاني بسبب مخاوف من رفض المساهمين ضخ أموال جديدة وقبول التخفيف الساحق لإنقاذ كبار حاملي السندات بشكل فعال.

والنتيجة هي اقتراح TINA، باستثناء حدوث معجزة مثل عرض الاستحواذ من أحد المنافسين. كانت القصص المتعلقة بالاستحواذ على مترو حصرية لجميع وسائل الإعلام خلال عطلة نهاية الأسبوع، ولكن يبدو أنها لم تصل إلى أي شيء. ما فعلوه لتدفقات الودائع لم يعرف بعد.

لماذا لا يوجد عرض؟ وفقًا لسيتي جروب، يرجع السبب جزئيًا إلى أن شبكة الفروع المبنية بشكل مفرط تبدو وكأنها حبة سامة:

نلاحظ أنه بموجب المعيار الدولي لإعداد التقارير المالية رقم 3، محاسبة عمليات الاندماج والاستحواذ، سيتعين على أي مستحوذ تقييم جميع الأصول والالتزامات بالقيمة العادلة. في الملاحظة 33 من التقرير السنوي، لوحظ أن القيمة العادلة للأصول أقل بمقدار 1.115 مليون جنيه إسترليني، بينما انخفضت الالتزامات بمقدار 158 مليون جنيه إسترليني. على الرغم من أنه من المتوقع أن تصل هذه الأصول إلى المستوى المطلوب بمرور الوقت، إلا أنها ستؤثر على أي نسب رأس مال للمستحوذ مقدمًا، جنبًا إلى جنب مع توحيد الأصول ذات الأصول المرجحة، في حين أن أي تعويض من المحتمل أن يأتي من الاعتراف بسوء النية (كتاب مترو الملموس 763 مليون جنيه إسترليني).

. . . مع الحبة السامة الأخرى وهي مترو بنك:

يتمتع بنك مترو بمركز رأس مال ابتدائي أقل وتوليد رأس مال عضوي أضعف مقابل أقرانه من الشركات ذات رأس المال الكبير، مما يجعل من الصعب استيعاب التطورات التنظيمية اللاحقة (ارتفاع الاحتياطيات). ولذلك فإننا لا نرى أي قراءة متقاطعة للبنوك البريطانية الحالية. نحن نقدر أن سيناريو الاستحواذ على Metro Bank بأكمله بناءً على سعر الإغلاق يوم الجمعة من شأنه أن يخفف نسبة Lloyds CET1 بمقدار 70 نقطة أساس تقريبًا و Natwest بمقدار 80 نقطة أساس تقريبًا، لكننا نعتبر ذلك نتيجة غير محتملة. إذا استحوذ أي من هذه البنوك بدلاً من ذلك على محافظ أصول، فمن المرجح أن يكون لذلك تأثير رأسمالي أقل بكثير (عندما استحوذت Natwest على محفظة بقيمة 3 مليارات جنيه إسترليني في عام 2020، كان ذلك بمثابة ضربة بمقدار 15 نقطة أساس إلى CET1R).

إذا تمت عملية الإنقاذ، فإن نسبة الحد الأدنى من المخاطر في مترو الأنفاق سترتفع إلى 21.5 في المائة مقابل 18.1 في المائة في نهاية حزيران (يونيو) – لذلك ستظل قريبة بشكل غير مريح من الحد الأدنى من المتطلبات التنظيمية الذي كان 21.2 في المائة في بداية تموز (يوليو).

وتجري مترو أيضًا محادثات لبيع حوالي 3 مليارات جنيه إسترليني من القروض العقارية، على الرغم من أن هذه تبدو محاولة لتحويل القروض ذات الفائدة المنخفضة الثابتة وتحسين نسب الأصول المرجحة بالمخاطر بمقدار مليار جنيه إسترليني مع إعادة تدوير النقد إلى إقراض أكثر ربحية. إن الأموال التي يتم جمعها من عمليات التصرف ليست مركزية في الخطة.

ولم تكن نسبة CET1 للبنك على الإطلاق قريبة بشكل مثير للقلق من العتبة التنظيمية البالغة 9 في المائة، وسوف ترتفع إلى 13 في المائة على الأقل بموجب المقترحات المنصوص عليها. بافتراض خسارة مضاربة بقيمة 100 مليون جنيه استرليني، فإن عمليات التخلص من دفتر الرهن العقاري ستكون ذات فائدة إضافية فقط، مما يرفع CET1 إلى 13.4 في المائة الأولي وMREL إلى 24.3 في المائة، حسب تقديرات KBW.

إذن، كيف قد يبدو شكل المترو الجديد؟

يقول إدوارد فيرث، محلل KBW، إن الافتراضات المضمنة في توجيهات الإدارة متوسطة المدى تبدو “بطولية” نظرًا لمتطلبات إعادة الهيكلة والتزاماتها، مثل الحاجة إلى إعادة تمويل 3.25 مليار جنيه إسترليني من التمويل لأجل المسحوب بموجب مخطط بنك إنجلترا للشركات الصغيرة والمتوسطة بحلول عام 2025. و2027. ويقول إن التوجيهات غير الواضحة بشأن توفير التكاليف والنفقات المرتبطة بها في البيان لا تساعد في بناء الكثير من الثقة في التعافي، كما يقول:

إن أخذ توقعات الإدارة بالقيمة الاسمية وتطبيق مضاعفات الأقران يشير إلى قيمة عادلة محتملة تتراوح بين 55 بنسًا و65 بنسًا. ومع ذلك، لا تزال هناك قدر كبير من عدم اليقين. على وجه الخصوص، نحن نكافح من أجل تحقيق نمو مزدوج في القروض وتوسع قوي في الهامش ونمو منخفض التكلفة مع البيئة المصرفية الحالية في المملكة المتحدة. علاوة على ذلك، مع تحقيق عائد على حقوق المساهمين بنسبة 9% فقط مستهدف لعام 2025، لا يزال توليد رأس المال مقابل النمو محدودًا.

بالنسبة للعديد من المحللين والمعلقين، هذا الأمر هو نفس القديم. لم يكن تركيز Metro Bank على الخدمات المصرفية المجتمعية منطقيًا على الإطلاق فحسب، بل إن توجيهاته واستهدافه لم تكن موثوقة إلا في بعض الأحيان.

ويتخذ كرونين من Goodbody وجهة نظر مختلفة بعض الشيء، قائلاً إنه على الرغم من أن إخفاقات مترو الخاصة كثيرة، إلا أن صراعاتها بشأن MREL هي دليل على أن البنوك المنافسة في المملكة المتحدة قد تم الإفراط في تنظيمها:

وبالعودة إلى الوراء تمامًا، سيكون لدى MTRO أصول قروض تقل قيمتها عن 10 مليارات جنيه إسترليني لتمويلها إذا حققت مبيعات الأصول التي تفكر فيها. في حين يمكن للمرء أن يسوق تفسيرات مختلفة لسبب كون البنك في مأزق وحاجته إلى حزمة دعم رأسمالي كبيرة دون تأخير لا مبرر له (أي أننا نستطيع مناقشة العلاقة السببية طوال الليل)، فإن الأمر الذي لا يمكن إنكاره هو عدم اليقين المحيط بإعادة التمويل الوشيكة للبنك. أداة MREL بقيمة 350 مليون جنيه إسترليني كانت الدافع الرئيسي لهذا الإعلان. بالعودة بأذهاننا إلى أواخر عام 2019، فإن الحاجة إلى إصدار ديون MREL كادت أن تدفع البنك إلى اتخاذ قرار. كان لدى MTRO قاعدة قوية لتمويل الودائع المستقرة في أواخر عام 2019 وكان لديها قاعدة قوية لتمويل الودائع المستقرة منذ أقل من شهر واحد (لا يعني ذلك أنها لا تزال غير موجودة، ولكن من غير المستغرب أن يشير RNS إلى الزيادة الأخيرة في معدلات تدفق الودائع إلى الخارج – وهو ما رأيناه من قبل).

لماذا بحق السماء يحتاج بنك صغير بهذا الحجم إلى مثل هذا الهيكل الرأسمالي المعقد الذي يشمل ديون MREL – وحتى المستوى 2 إذا تعلق الأمر به -؟ لماذا لا يمكن تمويلها من خلال الأسهم والودائع فحسب، لتجنب الحاجة إلى فرض الكثير من الرسوم على المصرفيين وتجنب قمع الربحية الهائل الذي يترتب على مثل هذا الإصدار؟ تعقيد غير ضروري لعقلي البسيط. عدسة أخرى يمكن من خلالها النظر إلى متاعب MTRO من وجهة نظرنا ولا يكاد يكون هذا سؤالًا غير معقول للإقلاع، خاصة إذا أردنا المنافسة في الخدمات المصرفية في المملكة المتحدة. إن الطبقات المتنوعة من رؤوس أموال البنوك (ناهيك عن التعقيد السخيف فيما يتعلق بتكوين متطلبات رأس المال عبر القطاع بأكمله) يتم بناؤها ببساطة فقط لتحقيق التبعية الهيكلية. أليس هناك طريقة أسهل؟ فما العيب في الأسهم والودائع العادية لمثل هذا البنك الصغير؟ حسنًا، لقد حصلنا على الوسيطات الخاصة بالمستوى 2. لكن MREL؟ MREL هو ما دفع MTRO تقريبًا إلى الحافة في أواخر عام 2019 وهو السبب الأساسي لهذه الحزمة المذعورة بالإضافة إلى تدفقات الودائع الأخيرة إلى الخارج – والمفارقة هي أنه كان لها تأثير مزعزع للاستقرار تمامًا، وليس تأثيرًا استقراريًا.

والواقع أن المساهمين ــ وحاملي السندات (بدرجة أقل) ــ سوف يشعرون بالظلم إزاء هذه النتيجة. ونحن نتوقع بعض المقاومة، خاصة بين المساهمين (على الرغم من أننا نحدد ذلك من خلال المعلومات التي يقدمونها). قد تعرف على ترحيل الودائع الأخيرة وأداء دفتر المستهلك). وفي الواقع، كان تداول الأسهم والسندات بقيم أعلى بكثير حتى وقت قريب جدًا. لقد تصورنا أن مبيعات الأصول هي بمثابة فجوة مؤقتة لاعتماد مجلس الهجرة واللاجئين (IRB) مع احتمالية أن تكون MTRO في ذلك الوقت على أساس أكثر هجومًا فيما يتعلق بجمع رأس المال وإعادة هيكلة الديون. فلماذا لا يحدث هذا؟ من الواضح أن السبب هو أن أحداث الأسابيع القليلة الماضية دفعت MTRO إلى حل بديل لا مفر منه (ربما يعني تدفقات كبيرة من الودائع إلى الخارج (والتي ربما لا يمكنهم قول الكثير عنها) – وربما القبول بأن اعتماد IRB هو أمر ضروري. احتمال قاتم في أحسن الأحوال). وعلى الرغم من النتيجة، بذل الرئيس التنفيذي ومجلس الإدارة قصارى جهدهم فيما يتعلق بإعادة تنشيط الأعمال. أنني لا أشك في ذلك. لذا، ربما تكون هذه هي النتيجة الأقل سوءًا الآن وحبوب منع الحمل المرة التي يجب التخلص منها. ومع ذلك، فإن تفاصيل زيادة رأس المال تحتاج إلى أن تكون أكثر شفافية.

ثم مرة أخرى، دون الإفراط في الفلسفية، في بعض الأحيان في الحياة تحتاج فقط إلى إبرام صفقة لوضع الماضي الحار جانبًا والسماح للجميع بفتح صفحة جديدة بقوة متجددة واستعادة العلاقات (على الرغم من ذلك، أنا متأكد من أن الجميع مستعدون) للمعركة). تتمتع الأهداف المالية ببعض المصداقية (على الرغم من أن هدف منتصف فترة المراهقة سيقابل بالسخرية). يبقى MTRO ليقاتل يومًا آخر بصفته المستقلة من وجهة نظرنا. نحن نتطلع إلى مواصلة تتبع التقدم الذي أحرزناه – هناك نموذج عمل معقول تحت كل ذلك (يعود الفضل في ذلك إلى رؤية فيرنون هيل على الرغم من كل الحوادث المؤسفة التي حدثت على طول الرحلة) كما قلنا دائمًا (حتى عندما كنا نتحدث بصوت عالٍ فيما يتعلق بشركتنا معارضة الإستراتيجية التاريخية منذ بدء التغطية في مايو 2017 حتى 2020). ولكن هذه أبعد ما تكون عن النتيجة المثالية بالنسبة لأغلبية المساهمين وحاملي الديون.

قراءة متعمقة
– عملة مترو بنك كوين (FTAV)
– نظرة سريعة على وثيقة عرض بنك مترو (FTAV)
– سوء تنظيم فيرنون هيل (FT)
– كيف تكشف أسبوع مترو المترو المليء بالتحديات (FT)
— قراء ليكس يزنون (FT)