صباح الخير. بعد أحداث الأيام القليلة الماضية، يبدو العالم خطيراً ومربكاً، ومن الطبيعي أن نطلب الوضوح من كل مصدر متاح. ولكنني أزعم أدناه أن الأسواق لا توفر سوى القليل من المعرفة في مثل هذه الأوقات. تعارض؟ أرسل لي رسالة بالبريد الإلكتروني: [email protected].
الأسواق والحرب
لنبدأ ببيان موجز عما هو واضح، أن تحركات الأسواق ذات أهمية تافهة مقارنة بقيمة الحياة البشرية. وبالتالي فإن التعليق المالي يشكل شريطاً جانبياً صغيراً للقصة في إسرائيل وغزة. ولكن هذا ما نفعله هنا في Unhedged.
ومع ذلك، تغيرت بيئة المخاطر الجيوسياسية خلال عطلة نهاية الأسبوع بشكل كبير. وكما أشار العديد من المعلقين، فإن تداعيات الحرب بين إسرائيل وحماس يمكن أن تصل إلى ما هو أبعد من المنطقة، إلى الولايات المتحدة والصين وأوكرانيا وروسيا. وكل هذا من الممكن أن يحدث اختلافات كبيرة في أسعار الأصول الحقيقية والمالية بمرور الوقت. ومع ذلك، فإن الشكوك ساحقة.
في مثل هذه اللحظات، هناك إغراء للاعتقاد بأن آلة الوزن الجماعية العظيمة المعروفة باسم السوق قد تقدم رؤى مهمة حول ما يحدث وما قد يحدث بعد ذلك. “ماذا يخبرنا السوق؟” يصبح لازمة مشتركة. وينبغي مقاومة هذا الإغراء. ولم أر قط أي دليل على أن الأسواق جيدة بشكل خاص في قياس المخاطر الجيوسياسية (ولهذا السبب قد تكون مكافآت السوق في مقابل الحكم الجيوسياسي الجيد مرتفعة للغاية). ولذلك، لا أعتقد أن هناك الكثير الذي يمكن تعلمه من السوق حول تداعيات الحرب الأخيرة في إسرائيل – وحتى حربها مالي تداعيات.
وما حدث بالأمس في سوق النفط، وهو السوق الأكثر تورطا بشكل مباشر في الصراع، هو مثال جيد. وارتفع خام برنت نحو أربعة دولارات للبرميل، أو 4.5 بالمئة، إلى 88 دولارا. ولا يقتصر الأمر على مجرد “فجوة يومية متوسطة صعوداً” في أسعار النفط، كما قال لي روري جونستون من كوموديتي كونكاست. ويبدو الأمر أصغر حجمًا في سياق انخفاض الأسعار بمقدار 11 دولارًا الأسبوع الماضي. وفي غياب الحرب، ربما كانت حركة اليوم تبدو وكأنها انتعاش طبيعي.
هل هذه الخطوة الصامتة منطقية؟ فهل لا تخلق الحرب سوى خطر ضئيل يتمثل في ارتفاع أسعار النفط؟ هذا لا يبدو صحيحا تماما.
هناك خطران رئيسيان يلفتان انتباه مراقبي النفط في الوقت الحالي. والأمر الأكبر هو أن إيران يمكن أن تكون متورطة في تخطيط أو تنفيذ الهجوم على إسرائيل، مما يؤدي إلى تشديد العقوبات الدولية وخفض صادرات النفط الإيرانية. وارتفعت الشحنات الإيرانية في الأشهر الأخيرة، على الرغم من العقوبات، مما أدى إلى بعض التكهنات بأن الولايات المتحدة تتخذ موقفا متساهلاً تجاه تطبيق العقوبات. ويقدم جونستون هذا الرسم البياني، الذي يظهر زيادة بنحو مليون برميل يوميًا منذ أدنى نقطة في أوائل عام 2020:
وإذا تم عكس هذه الزيادة، وسحب مليون برميل من السوق العالمية، فمن المرجح أن يكون التأثير على الأسعار، سواء من حيث المستوى أو التقلب، كبيرًا، نظرًا لضيق السوق بالفعل. إن مدة الانخفاض، وليس فقط مقداره، ستكون مهمة أيضًا. ويقول جونستون إنه إذا لم يتم استبدال هذا المليون برميل بإنتاج جديد في أماكن أخرى، فإن سعر النفط عند 100 دولار سيكون منطقياً، خاصة وأن الاتجاه على المدى المتوسط كان صعودياً بالفعل وكانت مراكز المضاربة صعودية بالفعل. ولكننا لا نعرف كيفية تحديد مدى خطورة إثبات التورط الإيراني والمعاقبة عليه (ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال أن إيران ساعدت في التخطيط للهجوم؛ ولم تؤكد وسائل الإعلام الأخرى القصة).
والخطر الثاني هو أن التوترات في المنطقة تدفع السعودية إلى الحفاظ على حدود إنتاجها الحالية. وقد أفيد أن السعوديين سيكونون على استعداد لزيادة الإنتاج للمساعدة في تأمين علاقات طبيعية مع إسرائيل. يبدو احتمال التطبيع أقل بكثير مما كان عليه قبل بضعة أيام، ولكن مرة أخرى، لا تزال الاحتمالات والتوقيت في الهواء.
لا شك أن أياً من هذين الخطرين لا يبدو من المرجح أن يؤدي في حد ذاته إلى إحداث صدمة أسعار (وما تلاها من أزمة تضخم) مماثلة لتلك التي أعقبت حرب يوم الغفران والحظر النفطي. وكما أوضح لي جيسون بوردوف، مدير مركز سياسة الطاقة العالمية بجامعة كولومبيا، فإن “اليوم ليس مثل عام 1973”. وأشار إلى أن هناك المزيد من احتياطيات النفط الاستراتيجية على مستوى العالم، ومصادر إمدادات أكثر تنوعا، وسوق العقود الآجلة العاملة والسائلة، ومنتدى التخطيط الاستراتيجي العالمي، وكالة الطاقة الدولية. كل هذا يجعل السوق أكثر قدرة على التكيف واستقرارا مما كان عليه قبل 50 عاما.
ومع ذلك، هناك مخاطر أقل احتمالا ولكنها أكثر خطورة والتي يجب أخذها في الاعتبار أيضا. وكما أشار لي أندرو جيليك من إنفيروس، فإن الصراع العسكري المباشر الذي تشارك فيه إيران يمكن أن يؤدي إلى اضطرابات أكبر بكثير، بما في ذلك على سبيل المثال لا الحصر إغلاق مضيق هرمز. هل هناك سيناريوهات متطرفة، غير محتملة، ولكن غير تافهة؟ كيف يمكن للمرء أن يعرف إذا كانوا كذلك؟
تم بلا شك إدخال مخاطر جديدة كبيرة جدًا على سوق النفط خلال عطلة نهاية الأسبوع. لكن هذه المخاطر معقدة للغاية ويصعب تحديدها. وعلى هذا فإن السوق، التي لم تكن تعرف ماذا تفعل، لم تفعل شيئاً في الأساس. لذا فإن النظر إلى سوق النفط لا يخبرك إلا القليل عن كيفية تغير بيئة المخاطر الجيوسياسية للتو.
من الممكن أن تكون الحركة الصغيرة التي حدثت اليوم في النفط تمثل نتائج تمرين جماعي معقد في تحليل السيناريوهات وترجيح المخاطر. ربما يعتقد بعض المتطرفين في فرضية الأسواق الفعالة أن الأمر كذلك. ولكن ما يبدو أكثر ترجيحاً هو أن سوق النفط تعيش حالة من الجهل مع بقيتنا، واستجابت لها بنوبة صغيرة من العزوف عن المخاطرة، ثم استمرت على حالها كما كانت من قبل.
ومن الجدير بالذكر أن الأسواق الأخرى رددت الرد الصامت للنفط يوم أمس. وارتفع الذهب والدولار، وهما الملاذان الآمنان التقليديان. ارتفعت أسهم الطاقة والدفاع، لكن معظم أسواق الأسهم العالمية استجابت بلا مبالاة، على الرغم من الآثار التضخمية التي قفزت في أسعار النفط، والتي يمكن أن يكون لها آثار كبيرة على التقييمات والأرباح. في سوق الخيارات، حيث يمكن للمرء أن يتوقع العثور على مستثمرين منشغلين بالتحوط لحماية مكاسبهم في السنوات الأخيرة، “كانت استجابة تقلبات الأسهم (يوم الاثنين) ضعيفة نسبيًا على الرغم من الأخبار”، كما كتبت إيمي وو سيلفرمان من RBC. وتعتقد أن جزءًا من هذا يرجع إلى حقيقة أنه مع إغلاق سوق سندات الخزانة، فإن أسعار الفائدة لا يمكن أن تخيف الجميع. هناك عامل آخر هو أن أسهم شركات التكنولوجيا العملاقة السبعة الرائعة استمرت في العمل كملاذ لمستثمري الأسهم، وبالنظر إلى حجمها، فمن الصعب على السوق أن تشعر بالذعر عندما لا تفعل الأسهم السبعة ذلك. لكن بشكل عام، تحذر من أن “سوق الخيارات سيئة للغاية في تسعير المخاطر الجيوسياسية”.
إن السوق، في ظل الظروف العادية، هو أفضل آلية لتخصيص الموارد، وهو في أغلب الأحيان مقدر جيد إلى حد ملحوظ لقيم الأصول. إنها لا تفهم الحروب بشكل أفضل مما يفهمه بقيتنا.
قراءة واحدة جيدة
مقابلة أجرتها صحيفة فايننشال تايمز العام الماضي مع كلوديا غولدين، الحائزة على جائزة نوبل في الاقتصاد.
