افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل عام تقريبا، صمد الخس لفترة أطول من عمر رئيس وزراء المملكة المتحدة، بعد أن أدت استراتيجية غامضة في صناعة مملة إلى قلب سوق مملة رأسا على عقب وكادت أن تؤدي إلى أزمة مالية. ما هو الوقت الذي كان ليكون على قيد الحياة.
ألقى معين إسلام، الخبير في بنك باركليز، نظرة في الوقت المناسب على ما فعلته خطط التقاعد في المملكة المتحدة منذ أن أدى الاستثمار المدفوع بالمسؤولية إلى الانهيار الوشيك لسوق السندات الحكومية البريطانية طويلة الأجل في خريف عام 2022.
ولم يكن من المستغرب أن يجد “فترة ممتدة من التخفيض” لخطط LDI أثناء قيامها بتخفيض المديونية وبناء السيولة. لكنها تبدو الآن في حالة رائعة بفضل الوضع التمويلي المتغير.
وتظل الفكرة الأساسية لـ LDI – التوفيق بشكل أفضل بين مدة الأصول والطبيعة طويلة الأجل لالتزامات خطط معاشات التقاعد المحددة الاستحقاقات – سليمة. وفي حين أن الارتفاع في عوائد السندات الحكومية أدى إلى تعثر بعض مقدمي الخدمات في العام الماضي، إلا أن التأثير الإجمالي كان تحسين صورة التمويل الشاملة الخاصة بهم بشكل جذري لمخططات DB في المملكة المتحدة.
كان جوهر LDImageddon هو أن خطط التقاعد مع استراتيجيات LDI استخدمت سندات طويلة الأجل للتحوط ضد انخفاض العائدات وكدعم للسيولة. وهذا يعني أنه عندما ارتفعت العائدات، فإنها تعرضت لنداءات الهامش التي كان لا بد من تلبيتها عن طريق إغراق السندات الحكومية، مما أدى إلى ارتفاع العائدات وإثارة المزيد من نداءات الهامش.
وكما يقول مويين (تركيزنا أدناه):
إن كل الأزمات المالية تنتهي في نهاية المطاف إلى أزمة سيولة، أياً كان مصدرها. ولم تكن أزمة LDI مختلفة. وبعد استخدام عمليات إعادة الشراء بالذهب لتوليد الرافعة المالية، تُركت صناديق التقاعد تحتفظ بأصول (ائتمان الشركات، والسوائل غير السائلة، وما إلى ذلك) لا يمكن استخدامها لتحقيق السيولة عندما زادت نداءات الهامش بسبب التقلبات التي شوهدت في السندات. وكان أحد الدروس الرئيسية المستفادة من هذه المخططات هو أن الأصول المستخدمة لتغطية الالتزامات من غير الممكن، ولا ينبغي لها، أن تستخدم في وقت واحد لأغراض السيولة.
استجابة لأزمة السيولة، أوصى البنك بزيادة كبيرة في احتياطيات السيولة التي يتعين على المخططات الاحتفاظ بها من أجل أن تكون مرنة في مواجهة الحد الأدنى من التحركات في عوائد السندات الحكومية البالغة 250 نقطة أساس: ينقسم هذا إلى 170 نقطة أساس (يُطلق عليها “المرونة النظامية”) و 80 نقطة أساس إضافية (“المرونة الأساسية”). تم تصميم حاجز المرونة النظامية بحيث تتمكن المخططات من تحمل أي تحرك حاد في العائدات دون الحاجة إلى بيع الأصول – والتي قد تؤدي بخلاف ذلك إلى حلقة ردود فعل سلبية من البيع بأسعار بخسة من شأنها أن تزيد المخاطر النظامية من القطاع مما يؤثر على أجزاء أخرى من العالم المالي وفي نهاية المطاف. سيؤدي ذلك إلى تشديد غير مبرر في الأوضاع المالية من شأنه أن يؤثر على الاقتصاد الأوسع. ويقدر موظفو البنك أن هذا يعادل التحركات التي شوهدت في سوق الروابط في الربع الرابع من عام 422 ويعادل حدثًا واحدًا كل 100 عام لمدة 5 أيام. ويعكس مستوى “المرونة الأساسي” البالغ 80 نقطة أساس المخاطر الفريدة لصناديق الاستثمار في القروض منخفضة الدخل. الحساب يعادل “النظرة الرجعية” التي ستستخدمها غرفة المقاصة في تحديد الهوامش الأولية (IM) للمخاطر المقاصة مركزيًا، في هذه الحالة، نافذة نظرة خلفية لمدة 10 سنوات لنسبة 99.8 بالمائة من التحركات لمدة 5 أيام – للروابط لمدة 30 عامًا هذا ويقدر أن يكون حوالي 80bp.
يمكنك رؤية تقليص المديونية في بيانات مختلفة، مثل أحجام اتفاقيات إعادة الشراء لخطط التقاعد في المملكة المتحدة:
وبعد الاندفاع نحو الحصول على الأموال النقدية في ذروة الفوضى في الخريف الماضي، عادت السيولة إلى مستوياتها الطبيعية عند مستوى أعلى. ونظراً لتراجع معدلات الاستدانة، فإن هذا يعني أن “السيولة الأساسية للبرامج قد تحسنت، وأن الوصول إلى السيولة، من منظور كلي، لا يشكل قيداً ملزماً على نشاط الصناديق”، كما يقول باركليز.
وكما هو متوقع في بيئة ذات عائد أعلى، استمرت خطط التقاعد في الميل نحو الدخل الثابت للتخلص من المخاطر بنفسها.
ومع ذلك، فإن التنقيحات المطروحة على الملاءة الثانية قد تؤدي إلى زيادة حصة الأصول غير السائلة، التي تبلغ حاليا نحو 12 في المائة.
مع ذلك، فإن النتيجة الأكثر أهمية ودائمة لـ LDImageddon قد تكون أن بنك إنجلترا قبل على مضض أنه قد يضطر في بعض الأحيان إلى دعم الأجزاء غير المصرفية من النظام المالي – ما أطلق عليه دان ديفيز العام الماضي اسم “شارع لومبارد 2.0”.
هذا هو الإسلام، مع تأكيد ألفافيل بالخط العريض:
وعلى المدى المتوسط، ربما يكون التغيير الهيكلي الأكثر أهمية قد أشار إليه أندرو هاوزر، المدير التنفيذي للأسواق في بنك إنجلترا. وفي خطابه الأخير، أوضح هاوزر الحاجة إلى أدوات جديدة للبنك المركزي من شأنها أن تقدم الإقراض للمؤسسات المالية غير المصرفية على النحو الذي أوصى به صندوق النقد الدولي.
وسيكون إقراض البنك المركزي لأدوات الاستثمار في القطاع غير المصرفي بمثابة تحول كبير في السياسة حيث أن نظرائهم التقليديين يقعون في القطاع المصرفي. ومع ذلك، فإنه يعكس الواقع الجديد المتمثل في أن القطاع غير المصرفي الأوسع أصبح الآن مصدرًا رئيسيًا للسيولة لقطاع الشركات، وبالتالي يمكن أن يكون مصدرًا للاستقرار المالي والاقتصاد الحقيقي. مخاطرة. وأي آلية جديدة ستكون بمثابة مساندة وليس قناة روتينية للإقراض.
ونظراً لأن بنك إنجلترا لا ينظم أجزاء من عالم المؤسسات المالية غير المصرفية، فإنه يثير قضايا الاختيار السلبي (على سبيل المثال، كيف يعرف البنك أنه يقرض كياناً قادراً على الاستمرار). لكن النقطة الأساسية هنا هي أن البنك من المرجح أن يرى نفسه يتراجع عن التدخلات الكبيرة في السوق، ويفضل أن يكون لديه تسهيلات إقراض يمكن تفعيلها تلقائياً من خلال مجموعة (موسعة) من الأطراف المقابلة في السوق.
وفيما يتعلق بالطلب على الضمانات، يشير خطاب هاوزر على وجه التحديد إلى “السندات – على الأقل” التي من شأنها أن تدعم الطلب المستمر على الضمانات المذهبة من المخططات. يجب تسوية القضايا المهمة المتعلقة بالاستحقاق وتخفيض القيمة والتسعير مقابل التسهيلات الحالية بمرور الوقت، لكن اتجاه السفر يبدو واضحًا: ليس لدى البنك رغبة أو رغبة كبيرة في التدخل مباشرة في سوق السندات بالطريقة التي اضطر إليها في الربع الرابع من العام 22 أي شيء إلا في أقصى الظروف
قراءة متعمقة
— لا، عوائد الذهب الحالية لا تبرر ليز تروس، من فضلك لا تجعلنا نشرح هذا مرة أخرى
– ما هي التكلفة الفعلية التي كلفتها صناديق التقاعد في المملكة المتحدة خلال 49 يومًا في منصب تروس؟
