افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو كبير استراتيجيي الاستثمار السابق في Bridgewater Associates
مع تطور الاقتصادات، يمكن أن تتغير العلاقات بين أسعار الأصول، وغالباً بطريقة تطورية هادئة بحيث يتفاجأ المستثمرون. وهذا ما حدث لأسعار النفط والدولار. ويمتد التغيير في العلاقة التاريخية على نحو متزايد عبر الاقتصادات والأسواق العالمية ويضع مستوردي النفط في الأسواق الناشئة في موقف لا يحسدون عليه بشكل خاص.
تعود العلاقة “الجديدة” بين الدولار والنفط إلى عقود من الزمن، وهي نتيجة لسنوات من البحث والابتكار في مجال النفط الأمريكي. ساعدت الأساليب الجديدة في الإنتاج، وخاصة التكسير الهيدروليكي والحفر الأفقي، الولايات المتحدة على التحول من مستورد صافي كبير إلى مصدر صافي للغاز الطبيعي اعتبارًا من عام 2017. ومنذ عام 2019، أصبحت أيضًا مصدرًا صافيًا للطاقة بشكل عام. كما أصبحت أكبر مصدر للغاز الطبيعي المسال في العالم العام الماضي.
وكون الدولار مصدراً صافياً لهذه السلع الأساسية يعني انضمام الدولار إلى نادي “عملة السلع”. واليوم، وعلى نحو أشبه بالديناميكيات التي شهدناها في الدولار الكندي أو الكرونة النرويجية، تعمل أسعار النفط المرتفعة على تحسين معدلات التبادل التجاري للبلاد وتوفير قدر من دعم العملة.
ولكن خلافاً لأعضاء النادي الآخرين، فإن الدور الضخم الذي يلعبه الدولار في أسواق العملة العالمية يعني أن مثل هذه القوة تؤدي إلى خلق تموجات عالمية ضخمة وغير مرحب بها في كثير من الأحيان. وعلى وجه التحديد، فإن العلاقة بين النفط والدولار اليوم تعني قدراً أعظم من الألم بالنسبة لمستوردي الطاقة، وخاصة في الاقتصادات الناشئة. فهي تواجه ارتفاع تكاليف الاستيراد في حين يؤدي ارتفاع الدولار إلى تقويض عملاتها المحلية، مما يزيد من مخاطر التضخم والاستقرار المالي.
وجاء الارتفاع الأخير في أسعار النفط الخام، مع ارتفاع خام برنت بأكثر من 20 في المائة منذ أواخر حزيران (يونيو)، على خلفية الطلب المرن، ولكن ربما الأهم من ذلك، هو الشعور المتزايد بأن العرض سيظل مقيدا في المستقبل المنظور. وعلى هذه الجبهة، قادت المملكة العربية السعودية الجهود، حيث مددت تخفيضات الإنتاج الطوعية حتى نهاية هذا العام في محاولة لدعم الأسعار. وأعقب ارتفاع أسعار النفط ارتفاع قيمة الدولار. وفي الواقع، ارتفع مؤشر DXY للدولار مقابل العملات الرئيسية بأكثر من 6 في المائة بين منتصف يوليو/تموز ومنتصف أكتوبر/تشرين الأول، وفقاً لبلومبرج.
وبطبيعة الحال، تتأثر العملات بعدد من العوامل – والاتجاهات في شروط التجارة هي واحدة فقط من هذه العوامل. وفي حالة الدولار، عكست القوة الأخيرة أيضاً مساهمة أسعار النفط في المخاوف من انخفاض معدل التضخم في الولايات المتحدة بشكل أبطأ مما كان متوقعاً في السابق، الأمر الذي يزيد بدوره من الضغوط على بنك الاحتياطي الفيدرالي لحمله على الإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول.
وهذه الثلاثية ــ ارتفاع أسعار الطاقة، وارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، وقوة الدولار ــ هي آخر شيء ترغب العديد من البلدان في رؤيته الآن. وينطبق هذا بشكل خاص على مستوردي الطاقة في آسيا، حيث يواجه النمو بالفعل تحديات بسبب التباطؤ الناجم عن الصين المتعثرة. وتقدم كوريا الجنوبية، وهي واحدة من أكبر مستوردي النفط الصافيين في العالم، دراسة حالة جيدة. وفي سبتمبر/أيلول، ارتفعت أسعار المستهلكين بأكبر وتيرة في خمسة أشهر، مدفوعة بشكل رئيسي بأسعار السلع الأساسية. وأبقى البنك المركزي أسعار الفائدة ثابتة. وفي حين يعيقون قطاع التصنيع الضعيف بالفعل، يركز المسؤولون بشكل أكبر على خفض التضخم. وقد شمل هذا التركيز العملة: حيث كان البنك المركزي يتدخل بانتظام لمنع الوون من الضعف ورفع تكاليف الاستيراد. وفي الشهر الماضي فقط، خسر الوون نحو 2 في المائة مقابل الدولار على الرغم من استنفاد البنك المركزي للاحتياطيات بنحو 4 مليارات دولار (1 في المائة من إجمالي الاحتياطيات)، وفقا لبيانات بلومبرج.
في حين يجب على المستثمرين أن يأخذوا في الاعتبار العلاقة الهيكلية المتطورة بين الدولار والنفط عندما يأخذون في الاعتبار تعرضات الدولة، فمن المهم أيضًا أن نتذكر أن الارتباطات بين النفط والدولار ستظل تختلف على مدى فترات زمنية أقصر، اعتمادًا على العوامل التي تهيمن على كل أصل. وبينما يركز الحديث اليوم على إمدادات النفط، خاصة في ضوء احتمال حدوث اضطراب أوسع في الشرق الأوسط، فإن التركيز غدًا يمكن أن يتحول بسهولة إلى انخفاض الطلب إذا كان التأثير المتأخر لتشديد السياسة النقدية العالمية أكثر تأثيرًا.
ومن عجيب المفارقات هنا أن انخفاض أسعار النفط، رغم أنه قد يلحق الضرر بشروط التجارة الأميركية، قد لا يكون كافياً لإضعاف الدولار بشكل مستدام ومادي. والأمر المهم تاريخياً أيضاً هو ما إذا كان المستثمرون العالميون يرون أن مخاطر الركود الأكبر هي سبب لزيادة التعرض للأصول الأمريكية السائلة مثل سندات الخزانة.
وكثيراً ما ساعدت مثل هذه المشتريات في دعم الدولار خلال فترات الركود الاقتصادي. ومع ذلك، فإن الخلل الوظيفي المستمر في حكومة الولايات المتحدة والمخاوف المتزايدة بشأن القدرة على تحمل الديون يعني أننا يجب أن ننتبه إلى تغيير هيكلي محتمل آخر في العلاقة، وهذه المرة بين الدورات الاقتصادية والطلب على سندات الخزانة، حيث يعكس الدولار النتيجة.
