افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
إن مقولة “المعروض من سندات الخزانة تعمل على رفع العائدات” هي عبارة عن راسبوتين في روايات سوق السندات، وهو ببساطة يرفض الموت أياً كانت الأدلة الفعلية.
ولكي نكون منصفين، فمن المفهوم أن تعاني الولايات المتحدة من عجز في الميزانية السنوية يقترب من تريليوني دولار في وقت حيث الاقتصاد قوي من شأنه أن يخيف بعض الناس. عند التحدث إلى الأشخاص السندات، يبدو من المعقول أن رواية العرض يؤدي إلى على الأقل بعض من ارتفاع العائد الأخير.
ولكن في إعادة صياغة ما قاله الدكتور إيان مالكولم من فيلم Jurassic Park، فإن الأسواق تجد طريقة.
الآن، التحذير الكبير هو أن المكون الأسري لبيانات سندات الخزانة يشمل بشكل غريب صناديق التحوط، وبالتالي فإن الزيادة الهائلة في مشتريات الأسر من سندات الخزانة ربما تعكس أيضًا الزيادة في التداولات الأساسية. هذا . . . ليست كبيرة، حتى لو كانت الرافعة المالية أقل هذه الأيام.
لكن غالبية الأسر التي اشترت سندات خزانة بقيمة 700 مليار دولار في النصف الأول من عام 2023 ربما تكون مجرد أميركيين يستفيدون من العوائد الأعلى بكثير المعروضة. نحن الآن نسير على وتيرة فورة شراء سندات بقيمة 1.3 تريليون دولار من قبل الأسر.
تمتلك الأسر الأمريكية (بالإضافة إلى صناديق التحوط) بشكل عام الآن 9 في المائة من سوق سندات الخزانة الأمريكية، ارتفاعا من 2 في المائة فقط في بداية عام 2022، وفقا لبنك جولدمان ساكس.
ومع ذلك، فإن هذا له آثار على الأسهم. وكما كتب ديفيد كوستين من جولدمان:
وقد أدت التقلبات الأخيرة في سوق سندات الخزانة إلى زيادة قلق المستثمرين بشأن الوضع المالي للولايات المتحدة وعدم تطابق العرض والطلب على سندات الخزانة. يعتقد استراتيجيو أسعار الفائدة لدينا أن زيادة المعروض من سندات الخزانة لن يحفز المزيد من الارتفاع في العائدات. ومع ذلك، فإن المستوى الجذاب للعائدات سيستمر في إغراء الأسر بشراء الأصول المدرة للعائد بدلاً من الأسهم.
تمتلك الأسر الأمريكية 39 في المائة من الجميع الأسهم الأمريكية، مما يقزم جميع حامليها الآخرين. وتخصيصاتها الحالية للأسهم البالغة 42 في المائة أصبحت الآن في الشريحة المئوية الـ 96 منذ عام 1952، وفقا لبنك جولدمان ساكس.
وقد قام المستثمرون الأجانب بتكثيف مشترياتهم في الآونة الأخيرة، لكن كوستين يعتقد أن هذا سوف يغرق بسبب قيام الأمريكيين بتقليص تعرضهم للأسهم الأمريكية.
وإلى جانب خطط المعاشات التقاعدية التي تستفيد أيضاً من العائدات المرتفعة، فإن هذا من شأنه أن يترك الشركات الأمريكية نفسها باعتبارها الركيزة المهمة الوحيدة للطلب على الأسهم الأمريكية.
من المثير للاهتمام أن بنك جولدمان ساكس يعتقد أن عمليات إعادة الشراء سوف تنتعش مرة أخرى بما يتجاوز 500 مليار دولار سنويًا في الفترة 2023-2024. وهذا أقل كثيرًا من المعدل السنوي الذي شهدناه في عصر “الزرب” والذي يزيد عن تريليون دولار، لكنه لا يزال يبدو صعبًا نظرًا للزيادة الهائلة في تكاليف الاقتراض.
وبطبيعة الحال، لم تكن ديناميكيات العرض والطلب مهمة بالنسبة للأسهم الأمريكية بقدر ما كانت ذات أهمية بالنسبة لسندات الخزانة الأمريكية (كانت عمليات إعادة شراء الشركات هي الطلب الرئيسي في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين أيضا، ولم يكن هذا مهما بالنسبة لواحدة من أكبر موجات الصعود في التاريخ). .
لكن بالنظر إلى بيانات التدفق هذه، يمكننا أن نرى سبب استمرار الناس في ضخ الأموال على TLT وTMF.
