زعم بحث أن بنك اليابان يعمل تدريجياً على إضعاف تأثير برنامجه الضخم لشراء الأموال من خلال السماح بإقراض الأسهم المملوكة باسمه للبائعين على المكشوف.
اشترى البنك المركزي الياباني ما قيمته 248 مليار دولار من صناديق الأسهم المحلية المتداولة في البورصة منذ عام 2010 كعنصر جديد في برنامج التيسير الكمي لمعالجة الانكماش الراسخ. وارتفعت قيمة هذه الممتلكات إلى 355 مليار دولار بحلول 31 مارس/آذار من هذا العام على خلفية ارتفاع الأسواق، وفقاً للميزانية العمومية للبنك.
تم تصميم البرنامج لتخفيف الظروف النقدية في ثالث أكبر اقتصاد في العالم من خلال خفض علاوة مخاطر الأسهم في البلاد، فضلاً عن خلق تأثير الثروة من خلال وضع المزيد من الأموال في جيوب المستهلكين.
يمتلك بنك اليابان الآن نحو 7 في المائة من الأسهم الحرة لجميع الشركات اليابانية المدرجة و55 في المائة من سوق صناديق الاستثمار المتداولة اليابانية بأكملها، وفقا لبيانات من شركة ETFGI الاستشارية.
ويبدو أن فورة الشراء غير المسبوقة هذه نجحت في دفع سوق الأسهم اليابانية إلى الارتفاع، مع ارتفاع مؤشر نيكاي 225 للأسهم القيادية بنحو 250% منذ عام 2010.
ومع ذلك، فقد زعمت ورقة بحثية كتبها كوجي تاكاهاشي، وهو خبير اقتصادي في بنك التسويات الدولية – والذي يشار إليه غالبًا باسم البنك المركزي لمحافظي البنوك المركزية – واثنين من الأكاديميين اليابانيين، أن فوائد هذه السياسة يتم تخفيفها عن طريق إقراض الأسهم من قبل صناديق الاستثمار المتداولة. لقد استثمروا فيها.
في ورقة عمل بنك التسويات الدولية، “الإقراض أو عدم الإقراض: برنامج شراء صناديق الاستثمار المتداولة وإقراض الأوراق المالية التابع لبنك اليابان”، ذكر الثلاثي أن فورة الشراء التي قام بها بنك اليابان “تؤدي حتماً إلى زيادة في الطلب على الأسهم الفردية التي تشكل صناديق الاستثمار المتداولة، وبالتالي تشديد شروط العرض والطلب في سوق الأوراق المالية وربما يؤدي إلى المبالغة في تقدير القيمة أو نقص السيولة للأسهم الفردية.
إذا كان الأمر كذلك، فربما أدى هذا إلى زيادة رغبة صناديق التحوط وغيرها من اللاعبين في اقتراض الأسهم من أجل بناء التعرض على المكشوف لهذه الأسهم التي أصبحت الآن مبالغة في تقدير قيمتها.
وتؤكد الورقة أن مشتريات بنك اليابان أدت إلى زيادة المعروض من الأسهم القابلة للإقراض، حيث أن صناديق الاستثمار المتداولة التي استثمرت فيها لديها حافز لجعل ممتلكاتها متاحة للبائعين على المكشوف كوسيلة لتوليد إيرادات إضافية لتعزيز عوائد الاستثمار.
يمكن أن يؤدي هذا العرض المتزايد إلى تقليل رسوم إقراض الأسهم، مما يجعل البيع على المكشوف أكثر جاذبية. واستنادًا إلى افتراض أن إقراض الأسهم له تأثير هبوطي على السوق، فإن هذا من شأنه أن يعمل ضد الزخم الصعودي الناتج عن شراء بنك اليابان للأسهم في المقام الأول.
وهذا هو بالضبط ما يقول المؤلفون أنهم وجدوه.
وقالت الصحيفة: “لقد لوحظت في البيانات علاقة واضحة بين حجم مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة التابعة لبنك اليابان والأسهم القابلة للإقراض”.
“إننا نظهر تجريبياً أنه على مدى فترات أطول، أدت المشتريات المتراكمة لبنك اليابان إلى خفض رسوم الإقراض في سوق إقراض الأسهم وإضعاف تأثيرات مشتريات بنك اليابان على عوائد الأسهم. . . مما يقلل من تأثير السياسة لبرنامج شراء صناديق الاستثمار المتداولة.
كان التأثير ذا دلالة إحصائية بالنسبة لما يسميه المؤلفون الأسهم “الخاصة” – 10 في المائة أو نحو ذلك من الأسهم التي يتوفر عدد محدود منها في سوق إقراض الأسهم، وبالتالي تتطلب رسوم إقراض مرتفعة بشكل خاص.
بالنسبة لهذه الأسهم، وجدت الورقة أن تأثير موجة الشراء التي قام بها بنك اليابان قد خفف بمتوسط 15 في المائة. وبالنسبة لبعض هذه الأسهم، وصل التخفيف إلى 30 في المائة.
ولا يُعتقد أن بنك اليابان قد ناقش قضية إقراض الأسهم بأي عمق عندما وضع برنامج شراء صناديق الاستثمار المتداولة للأسهم. ومع ذلك، يُعتقد أن هذه المبادرة تعتبر ناجحة.
في الواقع، على الرغم من أن المشتريات توقفت إلى حد كبير مع ارتفاع تضخم أسعار المستهلك إلى ما يزيد عن 3 في المائة، إلا أن بنك اليابان يحتفظ بصناديق الاستثمار المتداولة كأداة في ترسانته.
في وقت سابق من هذا الشهر، اشترت ما قيمته 70 مليار ين (470 مليون دولار) من صناديق الاستثمار المتداولة، حسبما تظهر بياناتها، بعد عمليات بيع في سوق الأسهم وسط ارتفاع في عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وكانت هذه هي المرة الثالثة التي يتدخل فيها بنك اليابان في السوق هذا العام، بعد يومين من شهر مارس عندما نجح في تثبيت أسهم طوكيو في أعقاب انهيار بنك وادي السيليكون في الولايات المتحدة. ورفض بنك اليابان التعليق على هذه القصة.
يثير البحث احتمال أن يتمكن بنك اليابان من الحصول على مزيد من الفائدة مقابل أمواله – مما يدفع السوق اليابانية إلى الارتفاع مقابل كل دولار ينفقه – من خلال مطالبة مديري صناديق الاستثمار المتداولة التي يحتفظ بها بعدم إقراض ممتلكاته، على الرغم من أن هذا من المرجح أن يقلل عوائدها على الهامش. ويمكنها بدلاً من ذلك بيع صناديق الاستثمار المتداولة واستخدام العائدات لشراء الأسهم الأساسية مباشرة وعدم إقراضها، على الرغم من أن هذا قد يكون أكثر إثارة للجدل.
واتفق بريان أرمور، مدير أبحاث الاستراتيجيات السلبية في أمريكا الشمالية في Morningstar، مع المؤلفين على أن إقراض الأسهم يمكن أن يؤدي إلى انخفاض سعر السهم.
ومع ذلك، حتى لو توقف بنك اليابان عن إقراض ممتلكاته من الأسهم، فقد قال إن البائعين على المكشوف سيتجهون إلى أماكن أخرى.
“سيكون هناك أشخاص يقترضون، وإذا لم يكن من صندوقك، فسيكون من صندوق آخر، لذلك لا أعتقد أن ذلك يضيف أي ضغط سلبي على صندوقك. قال أرمور: “إنها بشكل عام صافية إيجابية”.
شككت ديبورا فور، الشريكة الإدارية في ETFGI، في أن العديد من المشاركين في السوق يريدون بيع أسهم طوكيو على المكشوف على أي حال، نظرًا لمسيرتها القوية.
“كان أداء السوق اليابانية جيدًا لفترة من الوقت، فهل يرغب الناس حقًا في البيع على المكشوف؟” هي سألت. “لديك بيع على المكشوف لأن الناس يعتقدون أن السوق سوف تنخفض. إذا ارتفعت السوق فمن غير المرجح أن يرغب الناس في التحوط.
