خصم مردوخ

صباح الخير. لقد تخلى ديفيد سولومون، الرئيس التنفيذي لبنك جولدمان ساكس، عن حفلات DJ. وقال متحدث باسم بنك جولدمان: “لقد أصبح اهتمام وسائل الإعلام مصدر إلهاء”. إذا كنت تعتقد أن هذه إشارة شراء، راسلني عبر البريد الإلكتروني: [email protected].

ستاربورد ضد نيوز كورب

تتمتع وول ستريت بسمعة غير مستحقة في السخرية. إنه في الواقع ميدان يخوض فيه الأمل في كثير من الأحيان معركة ضد التجربة. أحدث مثال: اشترى صندوق الناشطين Starboard Value حصة في News Corp، ويعتقد أنه يمكنه جعل عائلة مردوخ تفعل ما تريد. وهنا وول ستريت جورنال أمس:

تعتقد شركة Starboard أن News Corp. . . ويتم تداولها بخصم كبير مقارنة بقيمتها السوقية العادلة بسبب هيكلها المتكتل. . . تخطط Starboard للتوصية بفصل News Corp عن قسمها العقاري الرقمي، والذي يتضمن حصة في مشغل موقع العقارات الأسترالي عبر الإنترنت REA Group وشركة Move Inc الأم لـ Realtor.com.

الناشط . . . وتخطط أيضًا لدفع شركة نيوز كورب إلى انهيار هيكل أسهمها ثنائي الطبقة، والذي يمنح عائلة مردوخ قوة تصويت تتجاوز ملكيتهم الاقتصادية.

يحاول Starboard القيام بشيئين مختلفين تمامًا هنا. هناك احتمال كبير للغاية، إن لم يكن ممكنا بشكل واضح: تحفيز جزء قياسي من مراجحة الانفصال. أما الآخر فقد يكون شبه مستحيل: إلغاء خصم مردوخ.

يُظهر تاريخ شركة نيوز كورب أنه من الممكن إقناعها ببيع أو تدوير الأصول الرئيسية، ما دام هناك أموال يمكن جنيها من خلال القيام بذلك. كان إنشاء شركة نيوز كورب الحديثة، في عام 2013، إلى حد كبير محاولة للقضاء على خصم التكتلات من خلال تقسيم شركة نيوز كورب القديمة إلى أفلام وتلفزيون عالية النمو (التي أصبحت شركة 21st Century Fox) ووسائل الإعلام المطبوعة القديمة منخفضة النمو.

علاوة على ذلك، فرغم أن عائلة مردوخ قد تكون من بناة الإمبراطورية، إلا أنها ليست تراكمية. إنهم يحبون بيع الأشياء عندما يكون هناك أموال يمكن جنيها من خلال القيام بذلك. وهذا ما فعلوه في عام 2018، حيث باعوا الأصول الترفيهية لشركة 21st Century Fox إلى ديزني وشركة Sky European للتلفزيون المدفوع إلى Comcast، وكلاهما مقابل أسعار متفق عليها عمومًا على أنها جيدة جدًا. وكأنهم أرادوا إثبات حماسهم لإعادة التنظيم، فكرت عائلة مردوخ منذ ذلك الحين في إعادة شركة نيوز كورب إلى شركة فوكس، وهي هيئة البث التليفزيونية الأمريكية التي تخلفت عن بيع شركة 21st Century Fox (لقد تخلوا عن الفكرة في النهاية).

طرحت عائلة مردوخ أيضًا فكرة بيع شركة Move Inc بالفعل، لمنافسة شركة CoStar، مقابل 3 مليارات دولار أو نحو ذلك، حسبما ورد (لا تعد شركة Move هي الأعمال العقارية الرقمية لشركة News بأكملها. مجموعة REA Group هي شركة أسترالية منفصلة للإعلان عن العقارات الرقمية. معًا ، يولد الاثنان حوالي ثلث الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك في News.) تم إلغاء هذه الصفقة في وقت سابق من هذا العام، لكن الشركة قالت إنها “ستواصل تقييم الفرص بنشاط لدعم استراتيجية الشركة لتحسين قيمة قطاع الخدمات العقارية الرقمية” .

هل يدفع الميمنة الباب المفتوح إذن؟ ربما كان السعر جزءًا من مشكلة جهود News Corp لبيع Move. أسعار أسهم المواقع العقارية الأمريكية المنافسة Zillow وRedfin أقل بكثير من مستويات ما قبل الوباء، وقد تم تجميد أسواق العقارات بسبب زيادات أسعار الفائدة. إن العرض العرضي، الذي تحتفظ فيه شركة نيوز كورب ببعض الملكية، يحل هذه المشكلة جزئيًا عن طريق السماح للشركة الأم بالاحتفاظ ببعض الارتفاع إذا تحسن السوق. ومع ذلك، ستكون لحظة حرجة إطلاق أعمال العقارات الرقمية الخاصة بشركة News في الأسواق العامة.

ومع ذلك، قد يكون تقييم الشركة العرضية أقل أهمية من إعادة تصنيف شركة News Corp نفسها، إذا أدى تقليل التعقيد وتغيير هيكل ملكية الشركة معًا إلى توسيع مضاعف تقييمها. إذًا، ما هو حجم الخصم الذي تتداول به شركة News Corp؟

إحدى المقارنات غير الكاملة ولكنها مفيدة هي مع صحيفة نيويورك تايمز، التي هي في الغالب مجرد صحيفة مجردة، دون تعرض نيوز كورب للإعلانات العقارية، والتليفزيون الأسترالي المدفوع، ونشر الكتب. في الواقع، لا تمثل الصحف سوى ما يزيد قليلاً عن نصف أرباح الأخبار. ومع ذلك، فإن المقارنة مفيدة. ونظراً لبعض الاختلافات في هيكل رأس مال الشركتين (نيوز كورب لديها المزيد من الديون، كبداية)، فإن المقياس الأنظف للمقارنة ربما يكون قيمة المؤسسة (الدين + القيمة السوقية) مقسومة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك وإطفاء الدين. وبالقياس بهذه الطريقة، كانت شركة نيوز كورب تتداول بخصم يزيد عن 50 في المائة لمنافستها لعدة سنوات:

ليس من الصعب للغاية أن نتخيل روبرت ولاتشلان مردوخ ينظران إلى هذا الرسم البياني، ويشعران بالتذمر، ويتساءلان عما يجب فعله حيال ذلك. يعتقد آلان جولد، المحلل في شركة Loop Capital، أن تقييم EV / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لشركة News يبدو أرخص بمجرد استبعاد الأعمال العقارية. قام برفع السعر المستهدف في أخبار Starboard.

ولكن ليس كل الخصم يرجع إلى هيكل تكتل الأخبار. ويرجع جزء من ذلك إلى حقيقة أن عائلة مردوخ تمتلك ما يقرب من 40 في المائة من حصة التصويت في الشركة، وهو ما يكفي لمنحهم سيطرة فعالة. فالشركات التي يتمتع فيها أصحاب المصلحة الاقتصاديون من الأقليات بالسيطرة على التصويت تميل إلى التداول بسعر مخفض (ما لم يكن أداء الشركة جيدا إلى حد خيالي، وفي هذه الحالة ينسى المستثمرون هيكل السيطرة غير الديمقراطي إلى أن يتعثر الأداء). ويتحمل تقييم شركة نيوز كورب عبئاً إضافياً ـ وهو ما أطلق عليه أحد زملائي الجانب “المغامرة” في ملكية مردوخ. هناك شعور بأن أي شيء ينطبق على شركات مردوخ فيما يتعلق بتخصيص رأس المال (شراء صحيفة وول ستريت جورنال بعلاوة ضخمة، على سبيل المثال) أو الأخلاق (كما يتضح من فضيحة التنصت على الهاتف والقضايا القضائية المتعلقة بآلات التصويت).

لقد استمر ما يسمى “خصم مردوخ” لفترة طويلة. يعود أقدم مرجع يمكنني العثور عليه على موقع FT.com إلى عام 2005، ولكن من المؤكد أنه يعود إلى أبعد من ذلك. وسوف يستمر هذا الأمر ما دام هيكل التصويت على حاله وما دام روبرت مردوخ على قيد الحياة، أياً كان دوره الاسمي في الشركة، وربما يعيش بعده.

هل يمكن إقناع روبرت ورئيس مجلس إدارة نيوز لاتشلان بالتخلي عن هيكل التصويت غير المتوازن، إذا اعتقدوا أن هناك جانبًا ماليًا إيجابيًا فيه؟ ربما، ولكني أشك في ذلك، ليس بسبب أي فهم لعلم نفس الأسرة، ولكن لأن الناس بشكل عام لا يحبون التخلي عن السيطرة على الأشياء. ربما يستطيع القراء أن يتذكروا حالة تنازلت فيها عائلة ذات حصص فئة تصويتية خاصة عنهم دون أن تجبرهم الظروف. انا لااستطيع.

من الصعب تحديد مقدار التخفيض الذي حققته شركة News Corp على وجه التحديد والذي يُعزى إلى هيكل تكتلها ومقدار التخفيض الذي يعود إلى هيكل ملكيتها. أعتقد أن الكثير من الأمر يعود إلى الملكية، وسيكون من الصعب على Starboard إزاحته.

بدلة إقالة الساندويتش الرمزية من سيتي

كانت هذه القصة، وبكل فخر، هي الأكثر قراءة على موقع FT.com خلال معظم فترات الأمس:

فاز سيتي بنك بدعوى توظيف ضد أحد المصرفيين الذي تم فصله لتقديم مطالبة بالنفقات التي تضمنت القهوة والسندويشات لشريكه والكذب بشأنها.

رفع زابولكس فيكيت، أحد كبار المحللين، دعوى قضائية ضد البنك بدعوى الفصل غير العادل وغير المشروع بعد إقالته بسبب النفقات التي قدمها بعد رحلة عمل استمرت ثلاثة أيام إلى أمستردام في عام 2022. . .

قدم فيكيت، وهو موظف منذ سبع سنوات، مطالبة بنفقات صغيرة تتضمن وجبات خفيفة لشريكة حياته. طعن مدير في النفقات؛ أصر فيكيت على أن الوجبات الخفيفة كانت مخصصة له. تلا ذلك المزيد من الأسئلة. وقال فاكيت: “لا أعتقد أنني يجب أن أبرر عاداتي الغذائية إلى هذا الحد”. أرسل المدير الأمر إلى مكتب الأخلاقيات في الطابق العلوي. تصدع Fekete في النهاية، معترفًا بأن شريكه قد أكل بعض الوجبات الخفيفة. طرده البنك بسبب الكذب. ثم وجد القاضي أن البنك من حقه القيام بذلك، مما أدى إلى نهاية الحادث المثير للشفقة برمته.

عندي ثلاث ردود على هذه القصة:

• يجب على الجميع الغش في نفقاتهم قليلاً. يعرف الخير أنظمة النفقات المعقدة السادية التي يضطر معظمنا إلى استخدام رطل من اللحم في المقابل. القوة للشعب.

• ومع ذلك، لا تكذب على شركتك أبدًا، حتى في الأمور التافهة. استسلم وامضِ قدمًا. هذا صحيح أكثر إذا كنت تعمل في أحد البنوك. البنوك تعمل في مجال الثقة.

• كان ينبغي لبعض البشر أن يتدخلوا في هذه المهزلة المؤسسية البائسة قبل أن تخرج عن نطاق السيطرة. الإدارة، في معظم الأحيان، ليست أكثر أو أقل من القدرة على منع حدوث أشياء غبية. إذا وجدت نفسك ترفع نزاعًا حول ساندويتش إلى قسم الأخلاقيات، فكر في مهنة مختلفة.

هذه الردود متناقضة ولكنني مازلت ملتزما بالثلاثة. والأمر الأسوأ من ذلك هو أن جزءًا مني يريد تحويل هذه القصة إلى استعارة لما حدث من خطأ في العمل المصرفي. وبما أن عجز البنوك المطلق عن فهم خوضها للمخاطرة كاد أن يؤدي إلى انهيار الاقتصاد العالمي في عام 2008، فإن الاستجابة الأساسية للمجتمع كانت تكديس الكثير والكثير من القواعد المحددة للغاية في الصناعة (من الصعب قراءة المسمى الوظيفي للسيد فاكيت ، على سبيل المثال، دون ارتعاش وجودي: “محلل أول، إدارة الامتحانات التنظيمية والإشراف عليها في أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا”). ولكننا نعلم جميعا أنه في غياب الحكم، والخبرة، والإرادة السياسية، تتحول القواعد إلى إهدار، وتدقيق في الصناديق، والسخافة.

هل تعتبر قضية فاكيت صدى مناف للعقل لأزمة عام 2008؟ هل هذا يرمز إلى السبب الذي يجعل “سيتي سيتي” غارقاً في الأمور التنظيمية ويكافح من أجل خفض رواتبه – وليس وحيداً في أي من الحالتين؟ قليلا من امتداد، ولكن يستحق التفكير فيه.

قراءة واحدة جيدة

ضد سي إن بي سي.