نمو أفضل = المزيد من عدم اليقين

صباح الخير. ولم تهتم الأسواق بالخسائر التي بلغت 132 مليار دولار من الخسائر المستحقة حتى تاريخ الاستحقاق التي أعلن عنها بنك أوف أمريكا أمس (وهذا صحيح). لكنهم لم يتأثروا بزيادة أرباح البنك بنسبة 10 في المائة، والتي طغت عليها أرباح ويلز فارجو (68 في المائة) وجيه بي مورجان (38 في المائة) الأسبوع الماضي. هل يؤثر الترتيب الذي تقدم به الشركات المماثلة تقاريرها على كيفية تفاعل الأسهم مع الأرباح؟ إذا كنت تعرف، تنوير لنا: [email protected] و[email protected].

النمو قوي، في حال كنت بحاجة إلى تذكير

كانت هناك لحظة، قبل أسبوع تقريبًا، عندما كان بوسع المرء أن يقول: “لقد انتهى بنك الاحتياطي الفيدرالي” بكل ثقة أي خبير في ظل البيانات التي خلفه والسوق أمامه بخطوتين. بل ويمكن للمرء أن يتكهن بسهولة حول تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو خفض أسعار الفائدة، وبلوغ أسعار الفائدة الطويلة الأجل ذروتها. كانت الأسهم ضعيفة، وكان سوق العمل يتراجع قليلاً، وكانت الحرب تهدد بزيادة أسعار النفط، وكان مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي يلقون خطابات حمائمية. وكانت عائدات السندات، طويلة وقصيرة الأجل، تتراجع عن أعلى مستوياتها.

ثم صدر تقرير التضخم الدافئ يوم الخميس الماضي، تلته تقارير صحية من البنوك الكبرى. وكان المسمار الأخير في نعش ذروة أسعار الفائدة هو تقرير مبيعات التجزئة لشهر سبتمبر/أيلول الذي صدر أمس. وأظهر أن مبيعات التجزئة ارتفعت بنسبة 0.7 في المائة عن الشهر السابق، متجاوزة التوقعات. وقد أدى هذا الإصدار إلى رفع عنصر الاستهلاك في تقديرات بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للربع الثالث بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.8 في المائة. الإنفاق لا يتباطأ، وكذلك الاقتصاد الأمريكي.

عادت عوائد السندات لأجل 30 عامًا وسنتين إلى أعلى مستوياتها في عدة عقود، إلى جانب كل شيء بينهما. وفرص زيادة أخرى في أسعار الفائدة بحلول نهاية العام، والتي كانت تبلغ 25 في المائة قبل أسبوع، تقترب الآن من 40 في المائة. إن اليقين الذي يريده المستثمرون أكثر من أي شيء آخر – اليقين بشأن موقعنا في دورة الأسعار – يظل بعيد المنال.

ويسلط تقرير التجزئة الضوء على أحد تعقيدات هذه الدورة: التوازن غير المستقر للإنفاق على السلع والخدمات. وكما أشرنا الشهر الماضي، فإن عملية إعادة التوازن المتمثلة في العودة إلى السلع والخدمات ربما تكون قد انتهت. يجادل الاقتصاديون في بنك جولدمان ساكس في مذكرة صدرت يوم الاثنين بأن هذا قد يكون بسبب التأثير الدائم للعمل عن بعد. الخدمات التي تشتريها أثناء العمل في المكتب، مثل الخياطة وسيارات الأجرة، تم استبدالها بالسلع التي تشتريها أثناء العمل في المنزل، مثل الإلكترونيات. ومع ذلك، في أعماق بيانات مبيعات التجزئة، كانت بعض أكبر التغييرات في شهر سبتمبر في الفئات التي تأثرت بهذا التغيير الكلي، مثل متاجر الإلكترونيات والملابس. كيف يمكن التمييز بين التغيرات الدورية والتغيرات المزمنة في الإنفاق؟

يقطع تقرير التجزئة القوي أيضًا طريقًا نحو القضاء على أحد المشتبه بهم في لغز حظي بالاهتمام هنا وفي أماكن أخرى: من قتل مخزون السلع الاستهلاكية الأساسية. من غير المرجح الآن أن تكون فكرة أن المستهلكين المجهدين – الذين يواجهون مدخرات متضائلة بسبب الوباء وارتفاع تكاليف الديون – يتداولون بسعر منخفض عند التسوق لشراء الطعام وغيره من الأساسيات هي السبب. ويبدو من الأرجح أن ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية أدى إلى إعادة تشكيل تفضيلات محافظ المستثمرين، مما أدى إلى إلغاء بعض العلاوة المدفوعة مقابل الأسهم الآمنة. وبالمثل، فإن الانخفاض الهامشي ولكن الملحوظ في الإنفاق على البطاقات، والذي ناقشناه الأسبوع الماضي، يبدو أكثر فأكثر وكأنه إشارة كاذبة لتباطؤ المستهلك. (ارمسترونج وو)

سوف تقوم بورصات اليابان بتسميتك والعار

تخيل برنامجًا على قناة CNBC مخصصًا للسخرية من الشركات التي تراجعت عوائدها على الأسهم. لمدة ساعة واحدة شهريًا، يخبر كارل كوينتانيلا المشاهدين بخيبة أمل عن الشركات التي أدرجت في قائمة الشركات المشاغب في بورصة ناسداك لذلك الشهر. جائزة أفضل شركة لهذا الشهر المقدمة من iShares تذهب إلى الرئيس التنفيذي الذي فقد أكبر قدر من قيمة المساهمين.

شيء من هذا القبيل، مع مشهد أقل قليلاً، يحدث في اليابان. من صحيفة فايننشال تايمز خلال عطلة نهاية الأسبوع:

تعتزم البورصة اليابانية تقديم نظام جديد جذري للاسم والعار من أجل تحسين الإدارة والتقييمات الأعلى.

وأبلغت مجموعة اليابان للصرافة، التي تسيطر على بورصتي طوكيو وأوساكا، الشركات في مارس/آذار بأنها تريد رؤية تقدم نحو رفع قيمة الشركات. . .

يقول هيرومي ياماجي، الرئيس التنفيذي لشركة جيه بي إكس، الآن إنه ينوي الذهاب إلى أبعد من ذلك في توضيح للمستثمرين ما هي الشركات التي تحقق هذه الأهداف، وذلك من خلال تسمية الشركات المدرجة التي امتثلت لطلباته علنًا لأول مرة. . .

أبرز ياماجي في وقت سابق من هذا العام أن ما يقرب من نصف الشركات المدرجة في المؤشر الرئيسي لديها نسبة سعر إلى قيمة دفترية أقل من واحد. . . وتعتزم البورصة الآن تتبع الشركات التي كشفت عن خطط للامتثال للمبادئ التوجيهية، مما يؤدي في الواقع إلى فضح الشركات غير الممتثلة.

تذكر الإعداد. بعد انفجار فقاعة الأصول قبل 30 عاما، اجتاحت سياسة المحافظة على الميزانية العمومية الشركات اليابانية. وتشمل السمات المميزة لانتفاخ ما بعد التسعينيات، الكنوز النقدية، وبناء الإمبراطورية، والملكية عبر الشركات. على مدى عقد من الزمان، دفعت السلطات اليابانية الشركات نحو موقف أكثر ودية للمساهمين، وكانت النتائج محدودة. ولكن في الآونة الأخيرة، حققت حملة الإصلاح التي قادتها بورصة طوكيو المزيد من النتائج. وكانت الأداة الحاسمة التي استخدمتها بورصة طوكيو هي إعادة هيكلة معايير الإدراج الخاصة بها. الآن، لكي تكون الشركات في أعلى فئة الإدراج “الرئيسية”، يجب أن تستوفي معايير معينة (على سبيل المثال، الحد الأدنى من القيمة السوقية) وتنشر خططًا للارتفاع فوق عتبة السعر/الكتاب البالغة 1.

عندما وضعت بورصة طوكيو هذه الخطط في وقت سابق من هذا العام، اعتقد المراقبون اليابانيون الذين تحدثنا إليهم أن الإدراج “الرئيسي” هو بمثابة جزرة للشركات. ومن شأن فئة الإدراج الأكثر انتقائية أن تمهد الطريق أمام منتجات مؤشرات أكثر جاذبية للمستثمرين، مما يمنح الشركات الرئيسية وصولاً أفضل إلى رأس المال. ومع ذلك، وكما كتبنا في شهر مارس/آذار، فإن “القواعد الجديدة غامضة ومليئة بالمرونة، وهي مصممة لتشجيع انضباط رأس المال أكثر من فرضه”. مع الجزرة فقط، تساءل البعض عما إذا كانت الشركات ستشعر بالضغط المناسب للامتثال.

ومع حملة اسمها والعار، فإن بورصة طوكيو تحمل العصا. السبب واضح. أقل من ثلث الشركات اليابانية من الدرجة الأولى اتبعت المبادئ التوجيهية الجديدة لبورصة طوكيو، كما يشير بروس كيرك من بنك جولدمان ساكس. وتميل الشركات التي امتثلت إلى أن تكون أضعف الشركات، حيث تقل نسبة السعر إلى القيمة الدفترية عن 0.5؛ يبدو أن العديد من الشركات القوية تشعر أنها تستطيع الإفلات من العقاب. وكتب كيرك في مذكرة حديثة للعملاء: “بالنسبة للشركات التي ترغب في التأكد من إدراجها في القائمة الأولى لبورصة طوكيو عندما يتم نشرها في أوائل العام المقبل، فإن الساعة تدق الآن”.

هل ستعمل؟ قد لا تحصل الولايات المتحدة على جائزة “أحمق الشركات” لهذا الشهر، ولكن ما لدينا هو جيش من الباحثين في مجال البيع الذين يراقبون كل الأسهم المدرجة تقريبًا نيابة عن المستثمرين. ليس الأمر كذلك في اليابان. إن ندرة تغطية جانب البيع قد تعني أن الشركات يمكن أن تطير تحت الرادار، على الرغم من شكاوى بورصة طوكيو:

ليست هذه هي المرة الأولى التي تحاول فيها سلطات السوق اليابانية إحداث تغيير سلوكي من خلال الاسم والعار. قد يتذكر القدامى مؤشر JPX 400، المعروف باسم “مؤشر العار” الياباني، الذي تم إنشاؤه في عام 2014 لجمع أفضل الشركات اليابانية في مؤشر واحد، استنادا إلى معايير موضوعية مثل العائد على حقوق المساهمين. وكما كتب ليو لويس من صحيفة فايننشال تايمز، فإن مؤشر JPX 400 سوف “يعزز خلق القيمة للشركات، والاستخدام الفعال لرأس المال، وتحسينات الإدارة. سيكون ناخبوها أبطالا. سيتم مكافأة متتبعيها بسخاء؛ سوف يرفضها العار.

كان مؤشر JPX 400 خاضعًا للسباق الأول وكان مثقلًا بالحرج، مثل إدراج الشركة التي كانت وراء كارثة فوكوشيما النووية. لكن بعض الأدلة تشير إلى أن JPX 400 كان ناجحًا في النهاية. ووجد أحد التقديرات الأكاديمية أن هيكل الحوافز للمؤشر رفع إجمالي القيمة السوقية اليابانية بما يقارب 7 في المائة.

ويمكن للمرء أن يرسم صورة للثورة بآلاف الإصلاحات. إلى جانب ضغط JPX، يستمر المستثمرون النشطون في التراكم. إن حجم المساهمة المتبادلة هو الأدنى على الإطلاق، منذ بدء البيانات في عام 2009. ويمكن أن تجتذب حسابات الاستثمار Nisa التي تم تجديدها في العام المقبل، والتي تسمح للمستثمرين الأفراد بشراء 24000 دولار من الأسهم سنويًا معفاة من الضرائب. التدفقات الواردة من الأسر اليابانية، التي تخصص بشكل ضئيل للأسهم. لكن بعد ارتفاعه بنسبة 20 في المائة هذا العام حتى حزيران (يونيو)، ظل تداول مؤشر توبكس مستقرا. ويبدو أن المستثمرين قد استوعبوا أكبر قدر ممكن من الأخبار الجيدة. (إيثان وو)

قراءة واحدة جيدة

أجرى بن برنانكي مقابلة مع كريس جايلز من صحيفة فاينانشيال تايمز.