افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس العالمي السابق لتوزيع الأصول في أحد مديري الصناديق
وكانت العائدات من الأسهم أعلى بشكل ثابت وغير معقول من السندات الحكومية على مدى فترات زمنية طويلة، حتى أن هذه الظاهرة اكتسبت اسماً: لغز علاوة الأسهم.
على الرغم من ذلك، هناك عدد قليل من المستثمرين على استعداد لوضع جميع رقائقهم على اللون الأحمر. وعادة ما يفتقرون هم أو الجهات التنظيمية التابعة لهم إلى القدرة على تحمل التقلبات الشديدة في تقييم الأسهم أو ليس لديهم الثقة في استمرار اتجاهات السوق التاريخية. علاوة على ذلك، فإن الاعتقاد بأن الأمور ربما ستنجح في الأسواق على المدى الطويل لا يريح المستثمرين ذوي الاحتياجات النقدية على المدى القصير.
ولهذا السبب، يقوم المستثمرون بإنشاء توزيعات أصول استراتيجية متعددة الأصول، والتي تُعرف أحيانًا باسم معايير السياسة. وهذا هو أكبر قرار استثماري يتخذه المستثمر.
قبل شراء الأوراق المالية أو تعيين مديري الاستثمار، يقوم كل مستثمر – سواء كان يختار صندوق استثمار بالتجزئة أو هيكلة صندوق ثروة سيادية – بإصدار أحكام ضمنية بشأن احتياجاته من السيولة وقدرته على تحمل تقلبات العائدات وكذلك العوائد المحتملة على المدى الطويل. قد يكون ذلك وشيكًا. الرهانات عالية. في المتوسط، تظهر الأبحاث أن نحو 100 في المائة من إجمالي عوائدها يمكن أن يُعزى إلى اختيارها لمعيار السياسة، إلى جانب نحو 90 في المائة من تقلب عوائدها. وغالباً ما تكون نتائج تلك الأحكام معقدة.
يقول جان لويز، خبير توزيع الأصول المخضرم في بنك جيه بي مورجان، في ملاحظة حديثة لأحد العملاء إن هذا التعقيد لا معنى له ويؤدي إلى نتائج عكسية. لا جدوى من ذلك، لأن المستثمرين يحتاجون إلى أصلين فقط: أصل الأسهم العالمية، وأصل السندات المحلية، مع المبالغ النسبية المدفوعة بقدرتهم على تحمل عمليات السحب القصيرة الأجل واحتياجات العائد.
وهو أمر هدّام، لأن الوضوح والبساطة التي يوفرها التمسك بأصلين فقط يجعل من السهل الحكم على المخاطر المرتبطة بهما، وأرخص كثيراً من حيث رسوم المدير والمعاملات، فضلاً عن الوقت اللازم للحوكمة.
لكن المجلات الأكاديمية مليئة بالدراسات التجريبية التي تحدد الأصول ذات العوائد العالية المعدلة حسب المخاطر على المدى الطويل، مثل أسهم القيمة أو الشركات التي لديها عمليات إعادة شراء عالية للأسهم. ومن المؤكد أنه من المنطقي تخصيص هذه الأصول المتفوقة؟ لا، يجادل لويز. إن العوائد المعدلة حسب المخاطر الأفضل هيكليا هي قطعة أثرية تاريخية تلاشت الآن. إن نفس الأدبيات المالية الواسعة النطاق معروفة على نطاق واسع حتى أن تخصصها قد تم استبعاده.
والمعنى الضمني هنا هو أن التعقيد يخدم صناعة الخدمات المالية بشكل أفضل مما يخدم المستثمرين. ومع إنشاء نظام أبسط، سيحتاج القطاع إلى عدد أقل من الأشخاص ويمكن أن يدفع لهم رواتب أقل.
إذا كان “الجميع يعرف كل شيء”، فلماذا يستمر التعقيد؟ هناك أسباب جيدة وسيئة.
وتشمل الأسباب السيئة الحوافز غير المتسقة بين الوكيل الرئيسي والوكيل، والمشورة الرديئة، والثقة المفرطة في مهارات الفرد ورؤيته، والتملق والفخاخ التي يوفرها للمشتري دفع رسوم كبيرة لشركات الخدمات المالية. ولكن ربما يكون السبب الأكثر تكلفة هو الخوف من الضياع. ورغم أن التأثيرات المترتبة على حشد المستثمرين في فترات الازدهار التي يمكن وصفها لاحقاً بالفقاعات تلحق الضرر بالنمو الاقتصادي والأداء الاستثماري، رغم أنها وثيقة الصلة بشكل بارز.
ولكن هناك أسباب وجيهة أيضا. فأولا، خارج الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، تكثر قيود السوق العملية. عندما يجد حتى المستثمرون في المملكة المتحدة صعوبة في الحصول على تعرض متنوع للسندات المحلية، فإن التحديات التي يواجهها أولئك الذين يعتمدون على العملات ذات أسواق الدخل الثابت غير المتطورة تجعل النصيحة بالاحتفاظ بتعرض محلي واسع للدخل الثابت أقل من مفيدة. ثانيًا، يتمتع بعض المستثمرين بمهارة حقيقية، على الرغم من أنه قد يكون من الصعب تمييزها عن الحظ الجامح حتى بعد حدوثه. لقد تمتعت الأوقاف الجامعية في Ivy League بنجاح هائل من خلال مخصصاتها الكبيرة لأصول السوق الخاصة حتى الآن.
وثالثا، إذا كانت الأصول المتفوقة بنيويا قد شهدت تنازلا عن مزاياها، فإن هذا يرجع إلى ثقل الأموال التي تتبع معايير السياسة التي تبدو الآن معقدة للغاية. وتمتع المستثمرون الذين قاموا بهذه التحركات بعوائد معززة معدلة حسب المخاطر طوال فترة استمرارها. لكن مثل هذه الحالات الشاذة يمكن أن تعود إلى الظهور إذا عادت الأموال نحو البساطة، مما يجعل التعقيد جديرا بالاهتمام مرة أخرى.
القرار الأكثر أهمية الذي يتخذه المستثمرون مبني على تقديرات هشة إلى حد ما لعائدات سوق الأصول طويلة الأجل. يبدو هذا أمرًا غير مناسب في عالم حيث يتم المراهنة بمئات المليارات من الدولارات لتسوية شذوذات صغيرة في التسعير. ولكن في غياب معلومات أفضل، يجب علينا أن نعمل مع ما لدينا. إن دعوة لويز إلى البساطة تتبع تقليداً جيداً اتبعه المستثمرون الناجحون على المدى الطويل، بدءاً من المخضرم في معاشات التقاعد العامة في الولايات المتحدة بوب ماينارد إلى الأسطورة وارن بافيت. بالنسبة للغالبية العظمى من المستثمرين، ستكون الدعوة إلى البساطة هي النهج الأفضل.
