الأسواق مثل المراهقين – مزاجية وسهلة الشعور بالملل. إنهم يحبون “الشيء الجديد”.
شهدت أسواق الأسهم هذا العام انخفاض معظم أسعار الأسهم، لكن عدداً صغيراً منها ارتفع بشكل مثير للإعجاب – خاصة شركات التكنولوجيا التي تهيمن على المؤشر العالمي. إن تقييم بعض هذه الشركات الآن بعيد كل البعد عن تقييم الأسهم الأخرى.
لنأخذ على سبيل المثال شركة أبل، التي تمثل وحدها 5.2 في المائة من المؤشر العالمي (وارتفاع بنسبة 43 في المائة حتى الآن هذا العام). المقياس الشائع لتقييم الشركة هو نسبة سعر سهمها إلى الأرباح – “نسبة PE”. تبلغ نسبة PE لشركة Apple 29x. وتقدم عائد توزيعات أرباح بنسبة 0.6 في المائة، ومن المتوقع أن تنمو أرباحها بنسبة 8.8 في المائة العام المقبل.
وبالمقارنة، تمثل سوق الأسهم في المملكة المتحدة بأكملها 3.9 في المائة فقط من المؤشر العالمي. نسبة السعر إلى الأرباح هي 10x. وتقدم عائد توزيعات أرباح بنسبة 4 في المائة، ومن المتوقع أن تزيد الأرباح بنسبة 7 في المائة العام المقبل.
إن إثارة شركات التكنولوجيا تأتي من “الأشياء الجديدة” التي تحقق نموًا أعلى في المبيعات. وربما يكون لدى شركة أبل هاتف iPhone 15 وساعة جديدة وسماعات AirPods، لكن المحللين يتوقعون نمو المبيعات بنسبة 6 في المائة فقط في العام المقبل. وفي مقابل ذلك هناك خطر أن تقوم بكين بتوسيع حملتها لدفع المستهلكين الصينيين إلى شراء الهواتف الذكية المحلية بدلا من ذلك.
ماذا عن أسهم التكنولوجيا الأخرى؟ ومن المتوقع أن تنمو مبيعات مايكروسوفت بمعدل ضعف مبيعات أبل وأن تنمو أرباحها بنسبة 12 في المائة في العام المقبل. بناءً على هذه الأرباح الآجلة، تمتلك الشركة نسبة مكرر ربح تبلغ 28 ضعفًا، وهو ما يبدو عادلاً، حتى لو ارتفع سعر السهم بنسبة 40 في المائة تقريبًا هذا العام. تبدو شركة Microsoft في وضع جيد للنمو في مجال الذكاء الاصطناعي (AI)، سواء في تطبيقاتها البرمجية أو أعمال استضافة الويب الخاصة بها. ومع ذلك، فهي في صراع مع سلطات الضرائب الأمريكية، التي تطالب بمبلغ 28.9 مليار دولار كضرائب متأخرة. من المحتمل أن يخيم هذا على الأسهم.
من غير المتوقع أن تنمو مبيعات ألفابيت (جوجل) هذا العام، ويرجع ذلك جزئيًا إلى قوة الدولار الأمريكي، مما يجعل قيمة إيراداتها الخارجية أقل، وانخفاض إيرادات الإعلانات الأمريكية. ومع ذلك، تستمر الأرباح في النمو مع خفض التكاليف، بما في ذلك إلغاء 12 ألف وظيفة هذا العام. نسبة مكرر الربحية عند 24x أعلى بشكل متواضع فقط من متوسط مؤشر S&P 500 الأمريكي البالغ 17x.
والآن نأتي إلى الأسهم الأكثر إثارة! تعد Nvidia الآن خامس أكبر شركة في العالم، بقيمة تبلغ 1.2 تريليون دولار بعد أن ارتفع سعر سهمها بأكثر من 300 في المائة خلال عام واحد. ومن المتوقع أن تتضاعف مبيعاتها في العام المقبل وأن ترتفع أرباحها بمقدار 3.5 أضعاف، مما يتركها عند مكرر ربح يبلغ 40. وهي باهظة الثمن، لكنها تتمتع بقصة نمو مقنعة بفضل معالجاتها القوية ونمو الذكاء الاصطناعي.
تستفيد أمازون – التي ارتفعت نسبتها 53 في المائة هذا العام – أيضا من قصة الذكاء الاصطناعي في أعمالها للحوسبة السحابية “إيه دبليو إس” (نحو ثلث الشركة) لكنها تدافع عن أعمالها الأساسية للتسوق عبر الإنترنت من تحقيق مكافحة الاحتكار. ومن المتوقع أن تنمو مبيعات الشركة بنسبة 11 في المائة هذا العام، وهو ما يتقدم بشكل متواضع فقط على معدل التضخم، لكن الأرباح يجب أن ترتفع أكثر من ثلاثة أضعاف مع سيطرة الشركة على التكاليف. وقد سرحت 9000 موظف. ومع ذلك، فحتى هذه القفزة في الأرباح لن تؤدي إلا إلى انخفاض مكرر الربحية إلى 57 ضعفًا في العام المقبل.
شركة تسلا (التي ارتفعت أسهمها بنسبة 143 في المائة هذا العام) هي شركة أخرى لديها نادي معجبين يبدو غير مهتم بتقييمها. وينبغي أن ترتفع المبيعات هذا العام بأكثر من 20 في المائة. لكن المنافسة السعرية المتزايدة من شركات صناعة السيارات الصينية، وعلى نحو متزايد، من اللاعبين الرئيسيين في اليابان وألمانيا، تعني أنه من المتوقع أن تنخفض أرباحها، مما يتركها على مكرر ربحية يزيد عن 70 ضعفًا، وهو ما يبدو متقلبًا.
وأخيرًا، شركة Meta – الشركة المعروفة سابقًا باسم Facebook. وارتفع سعر سهمها بنسبة 162 في المائة هذا العام. ربما بالتراجع قليلاً عن حماستها المتقلبة، من المفترض أن تنمو مبيعاتها بما يزيد عن 14 في المائة والأرباح بأكثر من 30 في المائة، مما يتركها عند مكرر ربح يبلغ 22 ضعفاً فقط. لديها ادعاء جيد بأنها في وضع جيد في مجال الذكاء الاصطناعي نظرًا لنموذجها اللغوي الكبير، LLaMa. إن الاقتراحات بأنها قد تقدم فتحات إعلانية على WhatsApp يمكن أن تعزز الإيرادات لأن هذه الخدمة الشعبية لا تساهم حاليًا إلا قليلاً في قيمة المساهمين.
الأتراك والضجيج
يعد Metaverse مثالًا جيدًا للتكنولوجيا التي تبدو وكأنها ديك رومي – على الأقل على المدى القصير والمتوسط. لقد شهد العقدان الماضيان الكثير من هذه الأمور. هل تتذكر التلفاز ثلاثي الأبعاد وPalm Pilots وMySpace ونظارات Google؟
ما مقدار الأموال التي كسبها أي شخص من إنترنت الأشياء (IoT)؟ كم عدد الأشخاص الذين قاموا بتوصيل ثلاجتهم الجديدة بشبكة WiFi الخاصة بهم لمسح الطعام داخل وخارج المنزل وإعادة ترتيبه؟ وقد تم إنشاء صناديق الاستثمار على خلفية ذلك، ولكنها اختفت بهدوء. يقدم إنترنت الأشياء توازيًا جيدًا لحماس الذكاء الاصطناعي الحالي.
لا يعني ذلك أن الأمر لم يحدث، ولكن ليس إلى الحد الذي تم المبالغة فيه. لم يجد الناس الوظائف الجديدة مفيدة، وبالتالي، بعد فترة من قيام الشركات بوضع المزيد من الرقائق في الأشياء، لا يمكن تبرير أي أسعار إضافية من خلال الترقية.
أظن أنني لست وحدي في البحث عن منتجات استهلاكية تحتوي على عدد أقل من الأدوات. وهذا ليس فقط لأنني تقدمت في السن والتزمت بطرقي، أو لأنني كسول جدًا لدرجة أنني لا أستطيع قراءة جميع التعليمات (على الرغم من أنني أعترف أنه قد يكون ذلك جزئيًا). ومع ذلك، يرجع السبب إلى حد كبير إلى أن الأداة غير الضرورية هي الجزء الذي ينكسر في أغلب الأحيان، مما يؤدي إلى تعطل الجهاز برمته.
انفجار الفقاعات
في بعض الأحيان تنجح التكنولوجيا، فكر في الكاميرات الرقمية. ولكن هناك الكثير من اللاعبين في هذا المجال مما يجعل الأرباح ضئيلة.
وفي بعض الأحيان يكون من السابق لأوانه معرفة من سيفوز ومن سيخسر. لا يمكن لأحد أن يشك جديًا في أن الإنترنت قد غير حياتنا، لكن فقاعة الدوت كوم وانهيارها في أواخر التسعينيات يذكرنا بأن الحماس يمكن أن يفوق المكافأة.
إذن، كيف ينبغي للمستثمرين أن ينظروا إلى “الشيء الجديد” في الذكاء الاصطناعي؟ ويبدو من الواضح أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي ستكون منتشرة على نطاق واسع وستعزز الإنتاجية. وسوف تؤثر بشكل كبير على القطاعات التي تعتمد على معالجة كميات كبيرة من البيانات، من أتمتة المصانع إلى الصحافة. مما لا شك فيه أن معظم الشركات سوف تبحث عن طرق لتسخير إمكانات الذكاء الاصطناعي في أعمالها. كما هو الحال دائمًا، سيؤدي اكتشاف الذهب إلى تسريع مبيعات المجارف – صانع المجارف للذكاء الاصطناعي هو رقائق Nvidia وأسهم الحوسبة السحابية ذات الصلة.
ومع ذلك، فإن القيمة السوقية للذكاء الاصطناعي على المدى الطويل سترتبط باستفادة المستهلك الفعلية من التطبيقات والتحسينات المحققة في الإنتاجية.
يعلمنا التاريخ أنه لا يستحق المراهنة على الأسهم المرتفعة بتقييمات مرتفعة. وخاصة في البيئة الحالية، حيث يعني التضخم وأسعار الفائدة المرتفعة أن العائق قد تم رفعه بشأن مقدار ما يجب أن تقدمه الأسهم لتبرير الاستثمار.
إذا كنت تشتري أسهم التكنولوجيا اليوم، فاحذر من دفع أسعار سخيفة. حتى الشركات الجيدة يمكن أن تكون في محفظتك الاستثمارية إذا دفعت أكثر من اللازم.
المؤلف هو مدير صندوق سابق
