افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب كبير الاقتصاديين الأوروبيين في شركة T Rowe Price
هل يؤثر عرض السندات على مستوى العوائد؟ الجواب هو لا، وفقا للنظرية الشعبية لتقييم السندات. ويجادل هذا بأن أسعار الفائدة طويلة الأجل هي مجرد متوسط أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل – وهو وصف جيد لمنحنى العائد في الأوقات العادية. لكن هذه ليست حالة العالم التي نعيشها اليوم.
وكان الطلب على الديون السيادية من القطاع العام والكيانات الخاضعة للرقابة غير مسبوق في العقد الماضي. أدت برامج التيسير الكمي لشراء السندات منذ الأزمة المالية لدعم الاقتصادات والأسواق إلى قيام البنوك المركزية بزيادة حصتها بشكل كبير من الديون الحكومية المحلية. اشترت السلطات النقدية الأجنبية السندات الحكومية لمجموعة السبع كجزء من احتياطياتها من النقد الأجنبي. وارتفع الطلب من البنوك نتيجة لتنظيم السيولة عقب إصلاحات بازل 3.
لكل هذه الأسباب، لم يكن على القطاع الخاص سوى استيعاب قدر ضئيل من الديون السيادية الصادرة، حتى خلال ذروة جائحة كوفيد – 19 عندما كان الارتفاع الهائل في عجز القطاع العام مصحوبا بزيادة هائلة في التيسير الكمي.
وقد أدى هذا إلى تشويه أسواق السندات الرئيسية بشكل كبير. ويمتلك بنك اليابان أكثر من 50 في المائة من سوق السندات الحكومية اليابانية. إن حوالي 20 إلى 40 في المائة فقط من سوق بوند الألمانية متاحة لمستثمري القطاع الخاص. إحدى العلامات على مثل هذه التشوهات: تداول عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات في عمق منطقة العائد السلبي منذ عامين فقط.
وبما أن مستثمري القطاع الخاص يراجحون فروق العائدات عبر أسواق سندات مجموعة السبع، فمن المحتمل أن تكون هذه التشوهات قد أدت إلى انخفاض العائدات في جميع أنحاء العالم – حتى في الأسواق الأقل تشوهاً. أدى هذا الوجود الكبير للمشترين غير الحساسين للسعر إلى تقليل عدم اليقين بشأن مستويات العائد المستقبلية. ونتيجة لذلك، انهار ما يسمى مصطلح العلاوات في جميع أنحاء العالم. هذا هو العائد الإضافي للمستثمرين لتحمل مخاطر أسعار الفائدة على مدى فترات أطول. وربما أثرت مثل هذه التشوهات أيضا على قدرة الأسواق على التسعير والإشارة إلى مستوى سعر الفائدة الذي تكون عنده السياسة النقدية مناسبة تماما لإبقاء الاقتصاد عند مستوى التوازن: ليس متشددا أكثر مما ينبغي أو فضفاضا أكثر مما ينبغي.
لكن هذه الرياح الخلفية قد انتهت. وعلى جانب الطلب، أصبحت البنوك المركزية الكبرى الآن في وضع التشديد الكمي: فإما أن يتم بيع الأوراق المالية الحكومية بنشاط أو لا يتم إعادة استثمار السندات المستحقة بعد الآن. وفي الوقت نفسه، تقوم الحكومات بإصدار كميات كبيرة من الديون بسبب العجز الكبير.
لكن هذه المرة، البنوك المركزية – المشترين غير الحساسين للأسعار – ليست موجودة في السوق في الغالب. ويتعين على القطاع الخاص الآن أن يستوعب كمية كبيرة من الديون السيادية الجديدة. النظرية التي تصف المنحنى جيدًا في الأوقات العادية تقول إن هذا لا ينبغي أن يكون مهمًا بالنسبة لمستوى العائدات. ولكن العائدات يتحددها المشتري الهامشي، الذي سيصبح الآن القطاع الخاص الحساس للأسعار.
في هذا العالم الجديد، يمكن أن يؤثر عرض السندات على مستوى العائدات من خلال علاوات الأجل. ومن شأن ارتفاع السندات القائمة أن يرفع حصة ملكية القطاع الخاص، حيث لم تعد البنوك المركزية موجودة في السوق. لكن لدى مستثمري القطاع الخاص العديد من الخيارات الأخرى عندما يتعلق الأمر بشراء السندات. لذلك يجب أن ترتفع العائدات لتصبح أكثر جاذبية.
على سبيل المثال، اشترى المتعاملون الأوليون 18 في المائة من المبلغ الإجمالي في مزاد أجرته وزارة الخزانة الأمريكية مؤخراً لمدة 30 عاماً، مقارنة بمتوسط شراء بلغ 11 في المائة في العامين الماضيين، لأن المشترين الآخرين من القطاع الخاص ابتعدوا. وأدت هذه الإشارة إلى ضعف الطلب إلى ارتفاع فوري في عائدات السندات الأمريكية. وتصبح هذه الديناميكيات أكثر أهمية عندما تقوم حكومات مجموعة السبع بإصدار وفرة من الديون في نفس الوقت. ومن ثم يكون لدى مستثمري القطاع الخاص خيار أوسع بكثير فيما يتعلق بما يشترونه. ولجذبهم، ستحتاج سندات البلدان التي لديها نفس مخاطر التخلف عن السداد إلى تقديم عوائد أعلى. وهذا سبب مهم للانتعاش الأخير في علاوات الأجل.
إن توقعات المعروض الكبير من السندات في المستقبل لها تأثيرات مماثلة على علاوات الأجل. في عام 2022، سجلت السندات الحكومية الأمريكية أكبر خسائرها منذ عام 1871. ونتيجة لهذا وتوقع الكثير من الإصدارات في المستقبل، سيكون المستثمرون حذرين بشأن الاحتفاظ بكمية زائدة من السندات الحكومية. إن عدم اليقين بشأن المستوى المستقبلي للعوائد نتيجة لارتفاع الإصدارات المتوقعة يساهم في ارتفاع علاوات الأجل اليوم.
وفي بعض البلدان، مثل المملكة المتحدة والولايات المتحدة، وصلت علاوات الأجل بالفعل إلى مستويات شوهدت آخر مرة قبل الأزمة المالية في عام 2008. ومع ذلك، ونظرًا للكمية الكبيرة من الإصدارات وحذر المستثمرين بشأن مستويات العائد المستقبلية، فقد ترتفع علاوات الأجل بسهولة أكثر من المستويات التي نراها اليوم. ويتعين على الحكومات والمستثمرين أن يدركوا أنه في الظروف الحالية، يعد إصدار السندات عاملاً مهمًا في تحديد العائدات.
