أوقات مضطربة لسوق الخزانة الأمريكية

افتح ملخص المحرر مجانًا

رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.

مثل المتسوقين، غالبا ما يكون المستثمرون عرضة لما يسمى بالتحيز للرقم الأيسر – وهو الميل إلى التركيز بشكل أكبر على الرقم الموجود في أقصى اليسار من السعر. في الواقع، عندما ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات – وهو معيار يستخدم لتسعير الأصول في أمريكا وفي جميع أنحاء العالم – من أعلى مستوياته إلى 5.02 في المائة يوم الاثنين، أحدث ذلك ضجة في الأسواق المالية. وقد تراجعت العائدات الآن، لكنها لا تزال تحوم عند أعلى مستوياتها بعد الأزمة المالية العالمية.

إن اختراق حاجز الـ 5 في المائة للمرة الأولى منذ عام 2007 يشكل علامة على مدى ضيق الظروف المالية في دورة رفع أسعار الفائدة التي ينفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، والضغط المتزايد الذي يواجه الاقتصاد الأميركي في المستقبل. وارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بأكثر من 3 نقاط مئوية في العامين الماضيين. إن التقلبات العالية وسرعة عمليات البيع في الأسابيع الأخيرة، في الوقت الذي لا تزال فيه السيولة في أسواق الخزانة “تواجه تحديات”، وفقا لتقرير بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي، أمر مثير للقلق أيضا.

هناك العديد من العوامل الدافعة وراء القفزة الأخيرة في عوائد السندات لأجل عشر سنوات، والتي ارتفعت من 4.6 في المائة في منتصف تشرين الأول (أكتوبر). أولاً، اعتمد المستثمرون على سرد بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة “الأعلى لفترة أطول”، خاصة وأن عدداً كبيراً من البيانات الاقتصادية القوية دعمت لهجته. ثانيا، من المحتمل أن تكون “علاوة الأجل”، أو العائد الإضافي الذي يحتاجه المستثمرون للتعويض عن الاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل، قد ارتفعت، وفقا للمحللين.

وقد أدى اتساع عجز الحكومة الأمريكية إلى ارتفاع إصدار السندات، بينما أدى ارتفاع احتياجات الإنفاق والاضطرابات السياسية إلى زيادة التوقعات بشأن المعروض من سندات الخزانة في المستقبل أيضًا. لكن الطلب انخفض، وخاصة مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حيازاته من سندات الخزانة من خلال التشديد الكمي. كما يتزايد الاعتقاد بأن سعر الفائدة الأساسي يمكن أن يكون أعلى على المدى الطويل. وهذا يؤدي إلى ارتفاع العائدات، ولكن عدم اليقين لا يزال مرتفعا أيضا. في حين أن عوائد السندات لأجل 10 سنوات كانت في مسيرة صعودية منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة، فإن التقلبات خلال اليوم شائعة.

وقد يؤدي ارتفاع العائدات إلى تفاقم المخاوف المالية، مع ارتفاع الإنفاق على مدفوعات الفائدة. وسوف تصبح القروض العقارية وسندات الشركات، المرتبطة بعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، أكثر تكلفة. يمكن أن تتوتر تقييمات الأسهم. ويؤدي هذا معًا إلى زيادة احتمال حدوث تباطؤ اقتصادي أعمق وأطول أمدًا، مما قد يؤدي إلى انخفاض العائدات. والواقع أن تقلب السوق يفرض مخاطر خاصة به، وخاصة عندما تظل سيولة الخزانة أقل من المعايير التاريخية. قد يكون المستثمرون الذين يتطلعون إلى تحقيق عوائد عالية متحفظين بشأن الشراء إذا كانوا يعتقدون أن الأسعار قد تنخفض أكثر. كما أن خطر التحركات الحادة للعائد يمكن أن يهدد أيضًا المؤسسات التي تحتفظ بخسائر كبيرة في السندات، ويؤدي إلى زيادة مبيعات سندات الخزانة المتعثرة.

يعد التقلب نتيجة حتمية لمحاولة المستثمرين تسعير سندات الخزانة وسط تزايد عدم اليقين وبعد سنوات من شراء بنك الاحتياطي الفيدرالي للسندات. إن الافتقار إلى الوضوح بشأن التوقعات الاقتصادية يعني أن السرد المقنع لتثبيت العائدات بعيد المنال أيضًا. ويتعين على صناع السياسات أن يكونوا على دراية بالمخاطر التي قد تترتب على حدوث أي شيء في الأسواق المالية ــ وبوسعهم أيضاً أن يساعدوا في تحقيق الاستقرار.

بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، فإن ارتفاع عوائد سندات الخزانة سوف يغني عن الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة في اجتماع تحديد سعر الفائدة الأسبوع المقبل. ومع ذلك، فإن تحديد رؤية واضحة للاقتصاد سيكون أمرًا صعبًا. ويتعين على جاي باول، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي، أن يكون على قدر من القياس في اتصالاته لتجنب زيادة التوتر. وستظل مراقبة سيولة سوق الخزانة والجهود المبذولة لتعزيزها أمرًا مهمًا أيضًا.

وفي المقام الأول من الأهمية، يتعين على الولايات المتحدة أن تظهر الحكمة المالية. ومن المتوقع أن يتضخم العجز كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. سيؤدي ارتفاع إصدار الديون في سوق تعاني من نقص المشترين إلى استمرار الضغط التصاعدي على العائدات. الشلل في الكونجرس الأمريكي لا يساعد. إن أسعار الفائدة المرتفعة، المصحوبة بالسياسة المالية المتساهلة والفوضى السياسية، تشكل وصفة لحلقة مفرغة من ارتفاع العائدات الحكومية – كما يمكن أن تشهد بريطانيا من الاضطرابات التي شهدتها قبل عام. ولكن إذا كانت للولايات المتحدة لحظة ليز تروس الخاصة بها، فلن يتم احتواء الضرر على شواطئها.