افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
قبل بضع سنوات، أُطلق على روفر لقب “50 سنتا” بسبب قيامه بجمع خيارات فيكس بسعر 50 سنتا – في البداية قام بتصنيع دار سك العملة في فولماجيدون قبل أن يجمع 800 مليون دولار عندما تقيأت الأسواق في عام 2020. والآن أصبح لديه حقيبة جديدة تماما.
كتب جوناثان روفر، رئيس شركة الاستثمار البريطانية التي تبلغ قيمتها 24 مليار جنيه إسترليني، في رسالته الأخيرة للمستثمرين أن الشركة لديها “مركز كبير” في الين الياباني، بحجة أنها ستتحرك “بعنف” إلى الأعلى في وقت ما قريبًا:
وفي حالة العملات فمن الخطورة دائماً أن نحاول توقع تغير الاتجاه، حتى عندما تصرخ الأساسيات مطالبة بذلك، ويعاني أدائنا نتيجة لذلك. نعتقد أن الين يعاني من ذروة البيع لأسباب فنية، وأنه عندما تتبدد هذه الأسباب، فمن المرجح أن يتحرك نحو الأعلى بشكل حاد. علاوة على ذلك، عندما يحدث ذلك، فمن المرجح أن يتحول إلى حركة صعودية سريعة لا يمكن السيطرة عليها. وقد حدث هذا لصالحنا في عام 2008، ونعتقد أن الوضع الخلفي اليوم سوف يتسبب في تكرار تلك الديناميكية.
أدرجت شركة ألفافيل الرسالة في “مزيد من القراءة” الأسبوع الماضي، لكنها أرادت إعادة النظر في الموضوع لأنه متناقض بشكل مبهج. في الواقع، لا بد أن روفر يخسر رهانه حتى الآن.
وقد انجرف الين الياباني مؤخرًا إلى مستوى 150 ينًا مقابل الدولار الأمريكي مرة أخرى قبل أن يؤدي على الأرجح إلى تدخل بنك اليابان المحتمل. وإذا تجاوز هذا المستوى مرة أخرى، فسيكون عند أضعف مستوى له مقابل الدولار منذ انفجار الفقاعة اليابانية في أوائل التسعينيات.
في الواقع، الين ليس فقط العملة الرئيسية الأسوأ أداءً في العالم في عام 2023، بل هو الأسوأ أداءً من بين أي عملة تتبعها بلومبرج (وهذا يذكرني بأنه ربما ينبغي علينا أن نكتب شيئًا عن Nokkie أيضًا قريبًا).
ومع ذلك، إلى حد ما، تعتبر أطروحة روفر هي السائدة إلى حد كبير. فيما يلي الخطوط العريضة لما كان يتوقعه الكثير من المستثمرين (بفارغ الصبر) لأكثر من عام:
وبعد عدة محاولات للتلاعب بحذر بسياسة “التحكم في منحنى العائد”، سيضطر بنك اليابان قريباً إلى إلغاء هذه السياسة تماماً. الرهان الحالي هو أن هذا من المرجح أن يحدث في العام المقبل، ربما بعد مفاوضات الأجور السنوية “شونتو” في مارس/آذار 2024، حيث يسعى أكبر اتحاد عمالي في اليابان الآن إلى زيادة الأجور بنسبة 5 في المائة “على الأقل”.
إن وفاة YCC في وقت لاحق من شأنها أن تؤدي إلى ارتفاع عائدات السندات الحكومية اليابانية – مما يزيل آخر مرساة لأسواق الدخل الثابت العالمية – ويستعيد حيوية الين.
علاوة على ذلك، يعتقد الكثير من المستثمرين أن المرونة الاقتصادية العالمية غير المتوقعة في مواجهة السياسة النقدية المتشددة ستنتهي أخيرا في العام المقبل. سيؤدي ذلك إلى انعكاس أسعار الفائدة، وتضييق الفارق بين عائدات أسواق السندات الحكومية الأخرى في اليابان – مهما حدث مع YCC. علاوة على ذلك، فإن الين هو عملة “ملاذ آمن” كلاسيكية تميل إلى القوة عندما تكون الأسواق في حالة من الفوضى.
وهناك الكثير من الوقود للارتفاع، بالنظر إلى أن فجوة التقييم المعدلة حسب التضخم بين الدولار الأمريكي والين الياباني هي الأكثر تطرفًا في أسواق العملات العالمية، وفقًا لجيه بي مورجان.
كل هذه العوامل هي السبب وراء اعتقاد بيتر بيريزين، كبير الاستراتيجيين العالميين في BCA، أن عام 2024 سيكون “عام الين”، بحجة أن “النجوم تصطف بطريقة يمكن أن تشهد الين يحقق مكاسب كبيرة”. وهنا نقاطه الرئيسية:
تعزز النمو العالمي على مدى الأشهر القليلة الماضية، مع بقاء الاستهلاك الأمريكي مرناً، وبيانات النشاط الصيني المفاجئة في الاتجاه الصعودي، وظهور علامات أمل مبدئية من أحدث استطلاع أجراه معهد ZEW في أوروبا.
– سيظل الاقتصاد العالمي مزدهرًا خلال الأرباع القليلة المقبلة، لكنه سيتدهور بعد ذلك مع شق الآثار المتأخرة لارتفاع أسعار الفائدة ومعايير الإقراض المصرفية الأكثر صرامة طريقها عبر النظام، لتبلغ ذروتها في النهاية بالركود في النصف الثاني من عام 2024.
— نحن نرى الين كأداة تحوط ممتازة ضد الانكماش العالمي. فالأمر لا يقتصر على أن العملة مقومة بأقل من قيمتها بأكثر من 40% نسبة إلى سعر صرف تعادل القوة الشرائية، بل إنها ستستفيد من تخفيضات أسعار الفائدة من قِبَل بنوك مركزية أخرى والتفكيك النهائي لإطار التحكم في منحنى العائد التابع لبنك اليابان.
– إذا فشل كل شيء آخر، فإننا نرى احتمالًا كبيرًا بأن تتدخل السلطات لدعم الين إذا ارتفع زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني أعلى بكثير من مستوى 150.
ولكي نكون منصفين، هناك بعض نقاط الضعف في هذه الأطروحة. على سبيل المثال، إذا كان هناك ركود عالمي يلوح في الأفق، فلماذا يقوم بنك اليابان بتشديد السياسة النقدية من خلال إلغاء YCC الذي يدخل فيها؟ هناك الكثير من الخوف الجيوسياسي والكراهية هناك بالفعل، ولكن الين لم يجد أي عرض للملاذ الآمن حتى الآن.
وليس الجميع مقتنعين بأن الين هو رهان ذكي. وفقًا لبيانات هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC)، لا تزال صناديق التحوط تتمتع بصافي بيع منخفض للين بشكل مريح – وقد كانت كذلك منذ أوائل عام 2021 (نسخة قابلة للتكبير).
ومع ذلك، فإن أطروحة الين لروفير بها بعض التحولات عن النظرية السائدة. على سبيل المثال، يؤكد مدير الأموال على أن الأمر لا علاقة له بالتقييم النسبي، زاعماً أن “الاحتفاظ بالعملة لتحقيق مكاسب رأسمالية هو في حد ذاته أمر سيئ: ففي عموم الأمر، العملات الضعيفة تستمر في الضعف”.
وبدلا من ذلك، فإن الأمر يتعلق بقوتين تقنيتين – محلية ودولية – تعتقد أنهما ستعززان العملة اليابانية عندما تكسر أخيرا الاتجاه الهبوطي. إليكم جوناثان “فيدي” روفر مرة أخرى، مع التركيز على ألفافيل أدناه:
سيأتي الطلب المحلي على الين في أعقاب العزلة المتزايدة التي فرضها محافظ بنك اليابان أويدا في محاولته إبقاء عائدات السندات الحكومية أقل بكثير من المعدل الدولي. والسبيل الأكثر ترجيحاً للخروج من هذا المأزق هو أن تعمل السلطات على إرغام المؤسسات المحلية على شراء مثل هذه السندات بأسعارها الحالية (الباهظة الثمن إلى حد غير عادي). وللقيام بذلك، سيتعين على تلك المؤسسات بيع حيازات كبيرة من سندات الحكومات الأجنبية، المقومة بالعملات الأجنبية بطبيعة الحال. وقد تم بالفعل تحوط العديد من هذه الممتلكات بالين، ولكن الكثير منها سيظل محتفظًا به بالعملات المحلية، مع تحويل التحويل إلى الين عبر نافذة زمنية قصيرة.
والمجموعة الدولية من البائعين القسريين هم هؤلاء الأجانب الذين اقترضوا بالين للتمتع بنظام سعر فائدة أقل من النظام الذي يتم من خلاله شراء الأصول. إن هذه الدائرة الانتخابية أكثر وعياً بالميزة المزدوجة المتمثلة في انخفاض أسعار الفائدة والانخفاض المضطرد في قيمة قروضها مقارنة بالمخاطر المترتبة على عدم تطابق العملة، والذي يتحرك بشكل حاد ضدهم في اللحظة الحاسمة.
. . . من خلال تجربتي، من غير المعتاد العثور على قاعدتين منفصلتين من المشترين القسريين، فالعثور على مجموعة واحدة يكفي. إن الاحتمال القوي لحدوث حركة صعودية غير عادية في العملة اليابانية هو الذي يوفر لنا القدرة على التحمل لتحمل الاستنزاف العام للين يومًا بعد يوم. وإذا كانت النتيجة الصافية تسفر عن عائد نهائي مرض فحسب، فسوف نشعر بخيبة الأمل.
قراءة متعمقة
– قانون بنك اليابان على الحبل المشدود
– تشريح عرض السندات اليابانية السيئة الكبيرة
