صباح الخير. انتخب مجلس النواب الأمريكي زعيمًا أمس، ولم يهتم السوق. لقد ركز بدلاً من ذلك على استنزاف أسهم التكنولوجيا. وانخفض سهم ألفابت 10 في المائة أمس بعد انخفاض مبيعات الحوسبة السحابية. تم بيع أسهم Meta أيضًا بعد ساعات العمل، على الرغم من توقعات الأرباح الساحقة. المزيد عن هذا أدناه. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: [email protected] و[email protected].
إن mag-seven ليست جديدة كما قد تظن
حتى الآن هذا العام، تمثل أسهم شركات التكنولوجيا السبعة الرائعة جميع عوائد سوق الأسهم، في كل مكان. حسنا نوعا ما. مؤشر MSCI العالمي مرتفع لهذا العام، ولكن عندما يتم حذف السبعة، فإنه ينخفض. هكذا كتب نيكولاس ميجاو في صحيفة فايننشال تايمز يوم الثلاثاء:
أضافت الشركات السبعة ما يقرب من أربعة تريليونات دولار من القيمة السوقية في عام 2023، مقارنة بمكاسب قدرها 3.4 تريليون دولار لمؤشر MSCI ككل. لقد أضافوا مجتمعة 40 نقطة إلى المؤشر، الذي ارتفع 37 نقطة بشكل عام. . . وتشكل أكبر 10 أسهم ما يقرب من 19 في المائة من المؤشر، مقارنة بـ 8 في المائة في عام 2013.
هل الشركات السبعة الرائعة تتفوق على الأسواق العالمية لأنها في فقاعة تقييم؟ ربما، ولكن لا أظن ذلك. يمكن للمرء أن يجادل حول ما إذا كانت مبالغ فيها. تبدو شركات Tesla وMicrosoft وApple ممتدة بشكل مفرط ولا أفهم حقًا مدى تقييم Amazon وNvidia. تُظهر المعاملة القاسية التي تعرضت لها شركة Alphabet بالأمس بعد أن أعلنت عن نتائج أضعف بشكل هامشي مما كان متوقعًا (انخفض السهم بمقدار العُشر) أن تقييمها متطلب للغاية. حتى شركة ميتا، صاحبة التقييم الأدنى في المجموعة، تعرضت لضغوط بعد أرباح قوية على نطاق واسع، ربما بسبب إنفاقها الكبير على مراكز البيانات. يتم التعامل مع شركة mag-seven كشركة واحدة، وتبلغ قيمتها السوقية 10.6 تريليون دولار، ومعدل نمو مرجح يبلغ 23 في المائة ونسبة السعر إلى الأرباح في عام 2023 تبلغ 37. يبدو هذا مكلفا للغاية، ولكن من ناحية أخرى، فهي رائعة شركات. إذا كانت فقاعة، فهي ليست فقاعة ضخمة.
إذن ما هو تفسير هيمنة السبعة؟ ربما يستحق الأمر أن نأخذ في الاعتبار أنه من الطبيعي أن يحقق عدد صغير من الشركات أغلبية عوائد المساهمين بمرور الوقت، وبالتالي فمن غير المستغرب أن يهيمن عدد قليل من الشركات على المؤشرات الأمريكية والعالمية.
ضع في اعتبارك نتائج أبحاث هندريك بسيمبيندر الشهيرة حول مصدر العوائد. في “تعزيز ثروة المساهمين، من 1926 إلى 2022″، وجد بسيمبيندر، الأستاذ في جامعة ولاية أريزونا، أنه بينما خلقت الأسهم خلال فترة الدراسة قدرًا هائلاً من الثروة (55 تريليون دولار!)، فإن معظم الأسهم (ما يقرب من 60 في المائة) دمرت الثروة بشكل عام . (وهو يقيس الثروة باعتبارها عوائد فوق سعر فائدة سندات الخزانة لشهر واحد، ويفترض أن الأرباح لا يعاد استثمارها). والأمر الأكثر أهمية هو أن عدداً صغيراً من الأسهم في العينة ولَّد جزءاً ضخماً من إجمالي الثروة التي تم تكوينها: فقد شكلت 50 شركة 43 في المائة من إجمالي الثروة التي تم إنشاؤها: في المائة من الثروة التي تم إنشاؤها في أسواق الأسهم الأمريكية منذ عام 1926، ويمثل 10 في المائة 20 في المائة من الإجمالي. فيما يلي المراكز العشرة الأولى، مع وجود أربعة من السبعة في المراكز الخمسة الأولى:
من المحتم أن الشركات التي خلقت أكبر قدر من الثروة في الأسواق هي في الغالب شركات مهيمنة اليوم، بقدر ما شهد الاقتصاد العالمي والأسواق نمواً على مدى القرن الماضي. ومع ذلك فإن التركيز غير العادي الذي يوثقه بسيمبيندر يعكس حقيقة مفادها أن عوائد الأسهم بعيدة كل البعد عن التوزيع الطبيعي، ولا ينبغي لنا أن نتفاجأ عندما تشرح قِلة من الشركات الاتجاه العام للأسواق.
ويشير بسمبيندر إلى أن تركيز القيمة السوقية، الذي يُفهم على أنه مقدار إجمالي القيمة السوقية التي تمثلها أكبر خمس شركات، هو تقريبًا نفس ما كان عليه في عام 1974، عند حوالي 15 في المائة، على الرغم من أنه تباين قليلاً في العام 1974. سنوات متداخلة. ومع ذلك، في الوقت نفسه، زاد تركيز خلق الثروة في الشركات القليلة العليا منذ عام 2016. لذلك ربما يتغير هيكل اقتصاد الشركات. ما هو الدافع وراء هذا التغيير – التكنولوجيا؟ الدينامتيكيات التنافسية؟ – يستحق التفكير فيه. ولكن يجب أن يوضع المعدل الأساسي في الاعتبار دائمًا: عوائد سوق الأوراق المالية بطبيعتها مركزة للغاية.
ربما سيكون الاقتصاد على ما يرام
وهذا يبدو لنا أمرًا كبيرًا:
التصنيع، الذي كان لمدة عام نقطة ضعف بالنسبة للاقتصاد الأمريكي، هو بمقياس واحد يغادر منطقة الانكماش. ارتفع المسح الأولي لمؤشر مديري المشتريات التصنيعي الصادر عن S&P Global، والذي نُشر يوم الثلاثاء، إلى 50. وقد أظهر هذا المؤشر زيفًا من قبل؛ وتبين أن الارتفاع الذي حدث في شهر أبريل الماضي كان مجرد ضجيج. ولكن كما ترون في الرسم البياني أعلاه، يبدو أن مؤشري S&P وISM يشيران إلى قاع نشاط التصنيع الذي أصبح الآن خلفنا.
في كثير من الأحيان خلال هذه الدورة، حدقنا في البيانات الاقتصادية في حيرة. ويرجع ذلك في جزء كبير منه إلى التوازن غير المستقر بين الإنفاق على السلع والخدمات. والآن يبدو أن هذا الوضع يستقر. وبالقيمة المعدلة حسب التضخم، ارتفع الإنفاق على السلع من نحو 32% من الاستهلاك قبل الجائحة إلى 35% اليوم، وهو ما يعكس الظل الطويل للعمل عن بعد. وأخيراً انضم إلى النمو المطرد في استهلاك الخدمات الحقيقية ارتفاع الإنفاق على السلع (على الرغم من الانخفاض في أحدث بيانات أغسطس).
والنتيجة هي تحول في ثروات الشركات المصنعة. كما أنه ليس الجزء الوحيد من الاقتصاد الذي يبدو قويا. بالإضافة إلى ارتفاع مبيعات التجزئة بنسبة 2 في المائة في الأشهر الثلاثة الماضية، ونمو حجم بطاقات فيزا بقوة بنسبة 9 في المائة، ومطالبات التأمين ضد البطالة التي وصلت إلى الحضيض، وتتبع البيانات الاقتصادية الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك بنسبة قوية ومرتفعة بنسبة 2 في المائة. . ومن المؤكد تقريبًا أن أرقام الناتج المحلي الإجمالي اليوم ستأتي بقوة أيضًا. هل يمكن أن نشهد تسارع النمو من جديد؟
ويحث مارك زاندي من شركة موديز أناليتيكس على عدم هذا التفسير. ويقول إنه إذا نظرت إلى التقلبات الفصلية، فإن الاقتصاد كان ينمو تقريبًا بكامل إمكاناته، حوالي 2 في المائة أو نحو ذلك، لفترة من الوقت. وقد أثر تراجع التصنيع على النمو في العام الماضي، ولكن بشكل طفيف فقط. وفي أسوأ حالاته، انخفض الإنتاج الصناعي بنسبة 2 في المائة فقط في الربع الرابع. ويمكن قول شيء مماثل بالنسبة للإسكان، وهو نقطة الضعف الرئيسية الأخرى. وتتعرض سوق المساكن القائمة لضغوط بسبب ارتفاع أسعار الفائدة على الرهن العقاري، ولكن التأثيرات تم تعويضها من خلال الارتفاع الكبير في مبيعات المساكن الجديدة، التي ارتفعت بنحو 20 في المائة هذا العام. وكان الضعف في قطاعي الإسكان والتصنيع ضحلاً بدرجة كافية لتعويضه من خلال الإنفاق القوي على الخدمات.
ومن الطبيعي إذن أن يكون المستهلكون هم مركز الاهتمام. في الوقت الحالي، يبدو أنهم بخير. إحدى الحجج البارزة ضد استمرار قوة المستهلك -استئناف مدفوعات القروض الطلابية- تبدو مبالغ فيها. ووجد تقدير بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، الذي نُشر الأسبوع الماضي، أن هذا سيخفض بالكاد 0.1 نقطة مئوية من الاستهلاك الاسمي الشهري. يقول زاندي إن هناك ضربة أخرى – ارتفاع حالات التأخر في السداد على قروض البطاقات والسيارات – قد تكون مضللة أيضا. تشير بياناته من إيكويفاكس إلى أن القروض التي نشأت هذا العام لديها معدل تأخر في السداد أقل من تلك التي نشأت في عامي 2021 و2022، وهو الجانب الآخر من معايير الاكتتاب الأكثر صرامة. وبمرور الوقت، ينبغي أن يؤدي ذلك إلى انخفاض معدلات الانحراف في العناوين الرئيسية، ربما في الربع الثاني من العام المقبل.
هناك دائما مخاطر. ويمكن للمرء أن يذكر ارتفاع أسعار البنزين، أو المزيد من التدهور في أسعار الإسكان بعد أن بلغت معدلات الرهن العقاري 8 في المائة، أو ارتفاع معدلات التضخم. ولكن الاقتصاد القوي يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي الكثير من الوقت للتأمل في مصير التضخم. ربما في النهاية سيكون كل شيء على ما يرام؟ راسلنا عبر البريد الإلكتروني إذا كنت لا توافق على ذلك. (إيثان وو)
قراءة واحدة جيدة
بخس العام: “نحن نفتقر قليلاً إلى الإنجازات.”
