افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو الرئيس العالمي لاستراتيجية العملات الأجنبية في Union Bancaire Privée
فمنذ هجمات السابع من أكتوبر/تشرين الأول التي نفذتها حماس في إسرائيل، ارتفع الفرنك السويسري من مستويات مرتفعة بالفعل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، الأمر الذي يعكس مكانته الطويلة كملاذ آمن في أسواق العملة في أوقات الاضطرابات.
ومن الواضح أن احتمال نشوب صراع إقليمي أوسع نطاقا قد أثار مخاوف المستثمرين. ونظرا للشكوك الجيوسياسية، فمن السابق لأوانه بطبيعة الحال معرفة ما إذا كان هذا الخطر قائما. ولكن إذا انحسر التهديد، فمن غير المرجح أن تستمر القيمة المرتفعة الحالية للفرنك.
في يونيو 2022، بدأ البنك الوطني السويسري في تفضيل سياسة الارتفاع الضمني للفرنك كوسيلة للحد من التضخم المستورد. لقد كان محقاً في تقديره أن ارتفاع التضخم السويسري كان مدفوعاً إلى حد كبير بتأثيرات مستوردة، وأن ارتفاع قيمة الفرنك من شأنه أن يقلل من هذه التأثيرات. منذ ذلك الحين، انخفض اليورو تقريبًا من 1.05 إلى 0.95 مقابل الفرنك. وحتى الدولار، الذي كان قوياً للغاية مقابل العملات الرئيسية الأخرى في الآونة الأخيرة، انخفض من 1.00 إلى مستوى يوليو/تموز الذي بلغ 0.85.
وكانت هذه السياسة ناجحة، حيث عاد معدل التضخم السويسري الآن إلى أقل من 2 في المائة، مما يعني أن البنك المركزي السويسري هو البنك المركزي الرئيسي الوحيد الذي يصل حالياً إلى هدف التضخم. وتتوقع أحدث توقعاتها أن يبلغ معدل التضخم الرئيسي نحو 2 في المائة خلال العامين المقبلين.
وكان المفتاح إلى سياسة رفع قيمة الفرنك الاسمي يتلخص في استخدام المخزون الضخم لدى البنك الوطني السويسري من احتياطيات النقد الأجنبي، والذي تراكم على مدى العقد الماضي. تظهر أحدث بيانات معاملات الصرف الأجنبي الفصلية الصادرة عن البنك المركزي السويسري أنه منذ الربع الأول من عام 2022، أنفق ما يزيد قليلاً عن 100 مليار فرنك سويسري على التدخلات لدعم الفرنك، وبيع اليورو والدولار وشراء العملة السويسرية. وبدون هذه التدخلات، من المحتمل أن يصبح الفرنك أضعف.
للحصول على فكرة عن مدى المبالغة في تقدير قيمة الفرنك حاليًا، من المفيد النظر إلى أسعار صرفه مع العملات المماثلة. تظهر نظرة خاطفة أن الفرنك السويسري يتداول بنحو 50 في المائة فوق مستوى ما قبل الوباء مقابل الين. وهذا تطور مذهل عندما نأخذ في الاعتبار أن اتجاهات التضخم النسبية كانت متشابهة إلى حد كبير.
وفي اجتماعه في سبتمبر/أيلول، اختار البنك المركزي السويسري الحفاظ على سعر الفائدة على الودائع عند 1.75 في المائة، وأشار إلى أنه سيظل معلقاً لفترة طويلة. وفي حركة “شراء الإشاعة وبيع الحقيقة” النموذجية، ضعف الفرنك مع قيام المستثمرين بجني الأرباح من المراكز “الطويلة” في العملة. بعد ذلك تحول المستثمرون إلى البيع بشكل كبير، مراهنين على انخفاض الفرنك، كما هو موضح في بيانات العقود الآجلة من IMM.
وفي بيانه، أشار البنك المركزي السويسري إلى أن التضخم الرئيسي والتضخم الأساسي كانا محليين بالكامل تقريبًا، مما يعني أن تأثيرات التضخم المستورد قد تبددت بشكل أو بآخر. ومع توقع استمرار التضخم الرئيسي في الانخفاض في الاقتصادات الكبرى خلال العام المقبل، فإن هذا يعني ضمناً أن البنك المركزي السويسري لن يحتاج بعد الآن إلى إنفاق احتياطياته من النقد الأجنبي لدعم الفرنك. وقد خيمت موجة النفور الأخيرة من المخاطرة على هذا التطور، ولكن المبدأ ظل على حاله. والنتيجة هي أنه عندما تنتهي المرحلة الحالية من النفور من المخاطرة، سيتطلع المستثمرون إلى بيع العملة مرة أخرى.
إن عودة أسعار الفائدة الإيجابية بين عملات مجموعة العشرة الرئيسية تعني أن صفقات الشراء بالاقتراض من المرجح أن تعود إلى الموضة مرة أخرى. ويتضمن ذلك بيع العملات ذات العائد المنخفض وشراء العملات ذات العائد الأعلى بهدف الحصول على فارق أسعار الفائدة. اتسعت فروق أسعار الفائدة الاسمية في سويسرا والاقتصادات الكبرى بشكل ملحوظ مقابل الفرنك في الأشهر الأخيرة. ويعني شعار “الارتفاع لفترة أطول” الذي تتبناه البنوك المركزية الكبرى أن هذه الفوارق سوف تستمر. ويمثل هذا تغيراً كبيراً مقارنة بالعقد الماضي، عندما كانت فروق أسعار الفائدة الاسمية منخفضة إلى حد سخيف.
وهذا يعني أن المستثمرين سوف يتطلعون بشكل متزايد إلى استخدام الفرنك كعملة تمويل مرة أخرى، ونتيجة لذلك سيواجه الفرنك ضغوطًا ضعيفة متواضعة. يتمتع الفرنك بجميع الخصائص اللازمة للقيام بدور عملة التمويل: تتمتع سويسرا بمعدلات تضخم منخفضة ومتراجعة، وأسعار فائدة مستقرة، وفائض في الحساب الجاري.
ومن غير المرجح أن تتطابق تدفقات رأس المال المقومة بالفرنك مع تلك التي كانت سائدة في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية. ونحن نشك بشدة في أن الهيئات التنظيمية الدولية سوف تسمح للأفراد بالحصول على قروض عقارية مقومة بالفرنك كما فعلوا من قبل، وبالتالي منع أي ضعف شديد في العملة كتلك التي شهدناها بين عامي 2002 و2006.
ومع ذلك، فمن الواضح أن تقييمات الفرنك قد تحركت نحو مستويات غير مستدامة على أساس ثنائي، ولدينا الآن العديد من المحفزات لتغيير نظام التداول الأساسي للعملة. إن عصر ارتفاع قيمة الفرنك بلا هوادة يقترب من نهايته بالفعل.
