عندما يبحث المنظمون في المملكة المتحدة عن القيمة الحقيقية للأصول الخاصة، فمن المرجح أن يجدوا مزيجاً من الدقة والتخمين والتفكير بالتمني، كما يقول المطلعون على الصناعة.
من المتوقع أن تبدأ هيئة السلوك المالي مراجعتها هذا العام – وهي لحظة حاسمة من التدقيق لفئة الأصول المترامية الأطراف التي تراكمت عليها صناديق التقاعد والمستثمرون الآخرون أثناء بحثهم عن عوائد خلال فترة طويلة من أسعار الفائدة المنخفضة.
يعد تتبع قيمة الأسهم والسندات المتداولة علنًا أمرًا سهلاً. لكن الديون الخاصة والأسهم والأصول مثل العقارات والبنية التحتية يتم تقييمها بشكل عام يدويا، وعلى أساس ربع سنوي، باستخدام مجموعة واسعة من التقنيات. كتب الأكاديميون في كلية إدهيك لإدارة الأعمال في ورقة استشارية قدمت إلى حكومة المملكة المتحدة الشهر الماضي أن بعض هذه الأساليب لتقييم البنية التحتية “تشبه الاحتيال”.
قال فريديريك بلان برود، مؤسس شركة ساينتفيك إنفرا، وهي فرع من كلية إدارة الأعمال الفرنسية: “(إنها) في الأساس مشكلة بيانات، أي البيانات يتم استخدامها ومدى موثوقية هذه البيانات”.
“يجب أن يذكر كل واحد من هذه الأصول في التقرير السنوي كيفية تقييمها، وكل التفاصيل. إذا كانت هذه الأرقام غريبة أو أنها لا تتغير أبدًا، فإن ذلك سيدفعهم إلى طرح بعض الأسئلة وربما تجنب المفاجآت السيئة لاحقًا.
اهتمامه في المقام الأول هو الممارسات السيئة المعتادة فيما يتعلق بتقييمات البنية التحتية، وليس الأشخاص “النادرين” الذين “قد يحاولون تزوير الكتب”.
ومع ذلك، فإن مراجعة هيئة الرقابة المالية تعكس القلق المتزايد من جانب الهيئات التنظيمية العالمية بشأن احتمال حدوث صدمات في الأصول الخاصة، التي بلغت قيمتها 11.7 تريليون دولار العام الماضي، وفقا لمستشارين في شركة ماكينزي.
لدى المنظمين ثلاثة أسباب للقلق.
وتضاعفت الأصول الخاصة بين عامي 2017 ومنتصف عام 2022، لتمثل حصة قياسية من الأصول المالية العالمية، مما أدى إلى مخاوف من أن الاضطراب هناك قد يرتد إلى الأسواق الأوسع.
ويمثل ارتفاع أسعار الفائدة وتباطؤ النمو الاقتصادي خطراً على بعض نماذج الأسهم الخاصة، كما أوضحت الهيئات التنظيمية بما في ذلك منظمة Iosco، التي حذرت مؤخراً من الصعوبات في إعادة تمويل الأصول والمبيعات بأسعار بخسة محتملة.
طريقة تقييم الأصول هي منطقة رمادية. يُطلب من المالكين الاحتفاظ بالأصول “بالقيمة العادلة” بموجب القواعد المحاسبية. عادة، ستستخدم شركات الأسهم الخاصة تقييمات الشركات العامة المماثلة كدليل لعمليات التدقيق والمستثمرين. ولن يتم تحديد مدى دقة هذه البيانات إلا عند بيع الأصل.
ورحب كارل أستوري، رئيس الاستثمارات في أوروبا في AustraliaSuper، أكبر صندوق تقاعد في أستراليا بحوالي 9 مليارات دولار أسترالي في الأسواق الخاصة في المملكة المتحدة، بالمراجعة لكنه قال إن هناك “عنصر الحكم في أي تقييم ومدخلاته. وهذا، في نهاية المطاف، هو ما يصنع السوق.”
وأضاف أنه يتم فحص تقييمات AustraliaSuper بشكل مستقل.
إن الحكم يحمل مخاطر، خاصة عندما يتم تحفيز المديرين على تقديم صورة وردية لأطول فترة ممكنة، خاصة إذا كانوا يسعون إلى جمع الأموال من المستثمرين. وغالبًا ما يكون من المناسب أيضًا للمستثمرين، مثل صناديق التقاعد، التمسك بالتقييمات المتفائلة، ولكن القديمة.
قال أحد خبراء التقييم لصحيفة فاينانشيال تايمز، طالباً عدم ذكر اسمه حتى يتمكن من التحدث بحرية عما يعتبره ممارسات مشكوك فيها: “تتمتع الأسهم الخاصة برفاهية القدرة على تأجيل الأمور على الطريق والأمل في غد أكثر إشراقاً”.
وتتجلى فجوات التقييم بشكل أكثر وضوحا في صناديق الأسهم الخاصة المدرجة، والتي تتداول في أسواق الأوراق المالية، وينبغي أن تتداول بالقرب من قيمة أصولها.
تظهر بيانات من رابطة شركات الاستثمار أن صافي قيم أصول صناديق الأسهم الخاصة في المملكة المتحدة يزيد حاليا بنحو 30 في المائة عن تقييمات أسعار الأسهم. وتقترب هذه الفجوة من أعلى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن أسعار الأسهم رخيصة أو أن تقييمات الأصول تتجاوز بكثير ما يمكن تحقيقه في عملية بيع غدًا.
قال نيك بريتون من AIC إن مديري الأسهم الخاصة “جميعهم يقولون نفس الشيء: التقييمات التي يحتفظون بها بالاستثمارات في ميزانياتهم العمومية يعتقدون أنها متحفظة والدليل الذي يقدمونه هو أنه عندما يخرجون من الاستثمارات وفي العقد الماضي، كانت قيمتها في ارتفاع مستمر”.
وأضاف أنه في حين أن الأسهم الخاصة المدرجة يتم تداولها بسعر مخفض منذ الأزمة المالية، إلا أنها “تكافح من أجل فهم مدى خطورة الأمر في الوقت الحالي”.
العقارات والبنية التحتية حساسة بشكل خاص. قال نيك نايت، المدير التنفيذي لخدمات استشارات التقييم في “سي بي آر إي”، إن ارتفاع أسعار الفائدة والتقييمات غير المتكررة يعني “أن هناك احتمالا لوجود بعض الأخطاء”.
تعتمد تقييمات البنية التحتية على افتراضات حول التدفقات النقدية المستقبلية، والتي تعتمد بشكل كبير على المدخلات التي يقول Edhec إنه يجب نشرها للعامة. وإذا كانت المدخلات قديمة، فإن التقييمات يمكن أن تتجاهل حدوث أزمة وشيكة، كما يتضح من مخاوف المستثمرين من انهيار شركة تيمز ووتر.
وقالت الجمعية البريطانية للأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري إن أساليب تقييم أعضائها تخضع للتنظيم وعمليات التدقيق الخارجية السنوية، وتتبع المعايير المحاسبية ذات الصلة. يقدم أعضاؤها “تقييمات قوية لضمان قدرة المؤسسات العالمية على الاستثمار بثقة في فئة الأصول”.
لكن المتخصصين في السوق ذوي الخبرة يصفون القضايا في صناعة تستهدف بشكل متزايد الأفراد الأثرياء إلى جانب المؤسسات الكبيرة مثل صناديق التقاعد، والتي تشهد تدفق الوافدين الجدد نسبياً.
أشار أحد المتخصصين في التقييمات إلى مكالمة هاتفية في وقت سابق من هذا العام مع مدير أسهم خاصة يطلب المشورة بشأن ما إذا كان سيتعين عليه خفض قيمة أحد الأصول بسبب اللوائح الجديدة.
عندما قال المتخصص إن التخفيض أمر لا مفر منه، طلب المدير المالي لمدير الأسهم الخاصة من فريقه، أثناء المكالمة أيضًا، “معرفة الأصول الأخرى التي يمكننا زيادة قيمتها لتعويض ذلك”.
وقال متخصص التقييم إن هناك مشكلة أخرى تتمثل في أن أصحاب الأسهم الخاصة غالباً ما يقدمون للمستثمرين تسويقاً مربكاً.
قال كريس آدي، الرئيس التنفيذي لشركة Castle Hall Diligence، وهي شركة تقدم خدمات العناية الواجبة، إن بعض مديري الأسهم الخاصة “سيحاولون التلاعب بالمعلومات وتقديم البيانات للمدققين…”. . . عندما يكون الواقع هو أن الشركات الأساسية تكافح في السوق وقد لا تكون قادرة على خدمة ديونها.
ومن غير المرجح أن تصبح نتيجة المراجعة في المملكة المتحدة واضحة حتى منتصف العام المقبل، لكن المنظمين يقولون سرا إنهم قد يتصرفون عاجلا بشأن الممارسات الفردية السيئة.
ومع ذلك، في حين تواجه شركات الأسهم الخاصة أسوأ عام لها في الخروج من استثماراتها منذ عقد من الزمن، فإن الخبر السار بالنسبة لها هو أنها لا تتعرض لضغوط للبيع.
“إن ميزة الشركات الاستثمارية هي أنها لا تتمتع بعمر محدود، فهي دائمة الخضرة ما لم يقرر المساهمون إنهاء أعمالهم، لذلك لا توجد ضغوط لبيع الاستثمارات في وقت غير مناسب. وقال بريتون: “من الواضح أنه استثمار طويل الأجل”.
“نقول إنك تتطلع إلى الاحتفاظ بهذا لمدة 10 سنوات على الأقل. تتوقع أن تحل هذه الأمور نفسها بمرور الوقت، وتعود الأسعار إلى طبيعتها. . . لكن الأمور يمكن أن تسوء دائمًا قبل أن تتحسن.
شارك في التغطية كوستاس مورسيلاس وويل لوش وكريس فلود وأكيلا كوينيو
