كريج كوبين هو الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال الأسهم في بنك أوف أمريكا والآن العضو المنتدب في سيدا الخبراء.
في الأسبوع الماضي، أصدرت شركة التكنولوجيا المالية CAB Payments، التي تركز على أفريقيا، تحذيرًا بشأن الأرباح بعد ثلاثة أشهر فقط من طرحها العام الأولي في بورصة لندن، مما أدى إلى سقوط الأسهم بشكل حر. وأغلقت الأسهم يوم الجمعة أقل بنسبة 85 في المائة من سعر الاكتتاب العام البالغ 335 بنساً.
لا توجد طريقة لتلطيف هذه الكارثة. على مدى العقدين الماضيين، شهدت لندن بعض حالات الفشل، من دبنهامز إلى ديليفيرو، ولكن سيكون من الصعب عليك العثور على أي إصدار جديد انخفض حتى الآن بهذه السرعة. بل إن الطعم أكثر مرارة لأن شركة الأسهم الخاصة هيليوس إنفستمنت بارتنرز صرفت 40 في المائة من ممتلكاتها، لتصل إلى ما يقرب من 300 مليون جنيه استرليني، في حين ترك المستثمرون “المجنونون” يحملون الحقيبة.
عندما كتبت في FTAV يوم الأربعاء الماضي، تساءلت عما إذا كانت CAB Payments شركة مناسبة لإدراجها وما إذا كانت نشرة الإصدار قد كشفت بشكل كافٍ عن المخاطر التي دفعت أسهمها إلى الانخفاض.
في مقابلة نشرت بالأمس في صحيفة صنداي تايمز، قالت آن كيرنز، رئيسة CAB Payments، إنني مخطئ (تركيز ألفافيل أدناه):
(CAB Payments) ألقت باللوم على تخفيض إيراداتها غير متوقع التقلبات في الأسواق الأفريقية، والتي تشكل جزءًا كبيرًا من أعمالها. عملة نيجيريا النايرا, تحطمت في يونيو بعد إيقاف محافظ البنك المركزي. وقالت الشركة إن هذا أدى إلى فرض رسوم أقل على تداولات العملة. بالإضافة إلى ذلك، حذرت من أن البنوك المركزية الأخرى في المنطقة أصدرت منذ ذلك الحين قيودًا على تداول فرنك وسط إفريقيا وغرب إفريقيا. وفي بعض المناطق، طُلب من الشركات على ما يبدو استخدام الشركات المالية المحلية على حساب المنافسين الدوليين مثل بنك القاهرة عمان.
وقال كريج كوبن، الرئيس العالمي السابق لأسواق رأس المال في بنك أوف أمريكا، في مقال له بصحيفة فايننشال تايمز: دبلوماسيا، أن هذا النوع من السيناريو ربما لم يتم “الكشف عنه بشكل واضح” في وثيقة نشرة بنك القاهرة عمان قبل طرحه للطرح. لا يتفق كيرنز مع هذا الرأي: فقد سلطت نشرة الإصدار الضوء على أن نسبة كبيرة من إيرادات المجموعة تأتي من المنطقة، وأن النتائج المستقبلية يمكن أن “تتأثر سلبًا” بسبب الظروف المتغيرة في هذه الأسواق..
سأقولها بشكل أقل دبلوماسية: هذا الاكتتاب العام، وهو الأكبر في لندن في عام 2023، يتطلب إجراء تحقيق من قبل هيئة السلوك المالي في المملكة المتحدة. لا يكفي أن نقول إن الشركة تحصل على معظم إيراداتها في أفريقيا وأن الظروف المتغيرة يمكن أن تؤثر سلبًا على النتائج (تواصلت شركة Alphaville مع CAB لكن الشركة رفضت التعليق).
تحتوي كل نشرة إصدار للأسهم على قسم يسمى “عوامل المخاطرة”. والغرض هو – لقد خمنت ذلك! – لإعلام المستثمرين بالمخاطر ذات الصلة وتمكينهم من اتخاذ قرار استثماري مستنير.
من المؤسف أن قسم “عوامل الخطر” تدهور على مر السنين إلى ما أسميته في مكان آخر “خليط من المصطلحات القانونية المثيرة للقلق والهراء النمطي الأكثر ملاءمة لحماية جهات الإصدار وشركات التأمين من المسؤولية أكثر من إعلام المستثمرين”. في كثير من الأحيان، يتكرر قسم “عوامل الخطر” باستمرار – 23 صفحة من النثر الكثيف في حالة نشرة CAB Payments.
لقد أدرك المنظمون عدم الجدوى العملية لهذه الإفصاحات. ولهذا السبب أصدرت هيئة الأوراق المالية والسوق الأوروبية مبادئ توجيهية في عام 2019 تقول إن عوامل الخطر “يجب أن تقتصر على تلك المخاطر التي مادة و محدد للمصدر و/أو أوراقه المالية والتي هي مؤكدة من خلال مضمون النشرة.” وتقول هيئة الإمارات للمواصفات والمقاييس (ESMA) أيضًا إنها يجب أن تكون “موجزة”.
لذلك دعونا نلقي نظرة على السببين وراء تحذير الأرباح.
أولا، تم إقالة محافظ البنك المركزي النيجيري في يونيو – قبل شهر واحد من الاكتتاب العام – وتم السماح للنايرا بالتعويم بحرية. تشير نشرة الإصدار إلى هذا باعتباره خطرًا في الصفحة 10 وتقول إنه من السابق لأوانه تقييم الحجم، متبوعًا بلغة قياسية تشير إلى أنه يمكن أن يكون له تأثير سلبي مادي. الى حد بعيد . . . مه.
ومع ذلك، في الصفحة 2 يناقش نفس التطوير باستخدام نفس اللغة تقريبًا ولكنه يطمئن المستثمرين بأنه لا ينبغي أن يؤثر على توقعات الشركة (تركيز AV):
نظرًا لأن إجمالي أهداف الدخل للمجموعة تفترض تداولًا غير مقيد بالنايرا، فإن التغيير في السياسة الذي أعلنه البنك المركزي النيجيري في 14 يونيو 2023 هو بما يتماشى مع افتراضات المجموعة لأهداف إجمالي الدخل لعام 2023 وعلى المدى المتوسط.
علاوة على ذلك، تقول نشرة الإصدار لاحقًا (صفحة 56) أن الشركة تتوقع أن ينمو الدخل بنسبة 45 في المائة في عام 2023 وتتجاهل في الغالب مخاطر التعويم الحر للنايرا:
واستهدف هذا النمو في إجمالي الدخل يفترض العودة إلى الحياة الطبيعية في تداول نايرا في النصف الثاني من عام 2023. فيما يتعلق بأداء نيرا، يفترض إجمالي هدف الدخل للمجموعة أن سيكون السيناريو الأسوأ الواقعي لأدائها المالي في حالة العودة إلى التداول غير المقيد بالنايرا في النصف الثاني من عام 2023، والذي يعتقد مجلس الإدارة أنه سيؤدي إلى تقليص معدل أخذ المجموعة للنايرا ولكنه سيحسن حجم تدفقات النايرا. التغيير في السياسة الذي أعلنه البنك المركزي النيجيري في 14 يونيو 2023 هو تماشيا مع افتراضات المجموعة لإجمالي الدخل المستهدف. بينما . . . إنها . . . من الصعب معرفة التأثير الذي سيحدثه ذلك على أسعار الفائدة بالنايرا للمجموعة، إذا كانت أسعار الفائدة بالنايرا عند مستويات ما بعد منتصف عام 2021 وحتى النصف الثاني من عام 2023، ويتوقع أعضاء مجلس الإدارة أن تتجاوز المجموعة هدف نمو إجمالي الدخل للمجموعة لعام 2023.
والاستدلال الطبيعي هو أن نعم، “هذه مخاطرة محتملة، لكننا الذين نعرف الأعمال بشكل أفضل لسنا قلقين بشأنها بأنفسنا وقد قمنا بدمجها في أرقامنا”. على أية حال، فإنه يثير التساؤل حول ما إذا كان عامل الخطر “مؤكدا” أو تم التقليل من أهميته من خلال الكشف في مكان آخر.
ثانيًا، ستفتقد CAB Payments أرقامها أيضًا لأن البنوك المركزية في بلدان غرب إفريقيا الأخرى أجبرت الشركات على استخدام البنوك المحلية لصرف العملات الأجنبية بدلاً من الوسطاء مثل CAB Payments.
هناك بعض نشرات الإصدار رفيعة المستوى التي كشفت عن المخاطر المتمثلة في أن البنوك المركزية “يمكن أن تتخذ تدابير لحماية عملتها واقتصادها”، ولكن لا يوجد شيء أكثر تحديدا حول ماهية هذه التدابير. في الواقع، تتحدث نشرة الإصدار عن كيفية شراكة CAB Payments مع البنوك المحلية. على أي حال، تشير عوامل الخطر إلى أن معاملات فرنك وسط أفريقيا وغرب أفريقيا لا تمثل سوى نحو 7 في المائة من إجمالي الإيرادات – مما يجعل كل عملة بالكاد ذات أهمية في المخطط الكبير للأشياء.
وبشكل أكثر عمومية، فإن ملخص عوامل الخطر (الصفحة 4) – والتي من المفترض أنها الأكثر أهمية، تلك التي تجعل الإدارة ومجلس الإدارة مستيقظين طوال الليل – يبدو وكأنه قائمة غسيل للمخاطر الواضحة تمامًا أو العامة التي تنطبق على أي مؤسسة مالية تقريبًا:
-
قد لا يكون نمو المجموعة مستدامًا عند مستوياته الحالية في المستقبل، مما قد يكون له تأثير سلبي على أعمالها وآفاقها المستقبلية؛
-
تعتمد أعمال المجموعة على البيئة الاقتصادية والسياسية في البلدان التي تقدم فيها المنتجات والخدمات؛
-
من الممكن أن تتأثر أرباح المجموعة سلباً بالتقلبات في أسعار صرف العملات الأجنبية.
-
قد لا تتمكن المجموعة من منع أو ردع سوء سلوك الموظف أو أخطائه وقد تتسبب في خسارة مالية أو ضرر لسمعة المجموعة؛
-
تعتمد أعمال المجموعة على قدرتها على جذب الموظفين ذوي المهارات العالية والاحتفاظ بهم وتطويرهم.
-
قد لا تتمكن المجموعة من الاحتفاظ بقاعدة عملائها الحالية، مما قد يؤثر على أعمالها ونتائج عملياتها؛
-
مع قيام المجموعة بتوسيع منتجاتها وخدماتها عالميًا، فإنها قد تواجه تحديات قد تؤثر سلبًا على أعمالها أو نموها المستقبلي؛
-
نتيجة لاحتوائها على بنك خاضع للتنظيم في المملكة المتحدة، تخضع المجموعة لتشريعات ولوائح واسعة النطاق، وأي إخفاق من جانب المجموعة في الالتزام بالقوانين واللوائح المعمول بها يمكن أن يعرضها لتكاليف كبيرة وأضرار بسمعتها؛
-
تسمح المجموعة للعملاء بإرسال مدفوعات عبر الحدود من وإلى العديد من الولايات القضائية خارج المملكة المتحدة، مما يعرضها لمجموعة متنوعة من القوانين واللوائح. أي إخفاق من قبل المجموعة في الالتزام بهذه القوانين المحلية يمكن أن يكون له تأثير سلبي على أعمالها؛
-
تخضع المجموعة للقوانين واللوائح المتعلقة بمكافحة غسيل الأموال ومكافحة الإرهاب ومكافحة الرشوة والعقوبات، وأي فشل من قبل المجموعة في منع أو اكتشاف الانتهاكات لهذه قد يعرض المجموعة للمسؤولية؛ و
-
تعتمد المجموعة على التكنولوجيا الخاصة بها، وأي تأخير في الخدمة أو فشل النظام أو الهجمات الإلكترونية أو غيرها من الانقطاعات يمكن أن تعطل قدرة المجموعة على الاستمرار في تقديم منتجاتها أو خدماتها، أو الإضرار بسمعة المجموعة و/أو إخضاعها لالتزامات أخرى.
إنها ليست حالة مفتوحة ومغلقة، لكنني لا أعتقد أن الكشف عن المخاطر مفصل أو محدد أو واضح بما يكفي لإخطار المستثمرين بأن CAB Payments كانت معرضة جدًا لانخفاض في الإيرادات مثل هذا، وبسرعة كبيرة.
ومع ذلك، فإن هذا النقاش يثير سؤالاً أكبر حول الملاءمة. لماذا تقوم بإدراج شركة تشمل مخاطرها المعلنة إجراءات البنك المركزي “لحماية عملتها واقتصادها”؟
تعمل CAB Payments في أسواق رمادية أو موازية، وتتمتع بهوامش ربح عالية بشكل غير عادي وتولد زيادات هائلة في أحجام المعاملات في شيء بسيط مثل تداول العملات الأجنبية. إن استقراء النمو المرتفع – التوجيه المسبق لنمو الدخل بنسبة 45 في المائة في نشرة الإصدار محدد بشكل غير عادي لأي اكتتاب عام أولي – يبدو متهوراً أو على الأقل لا أساس له من الصحة نظراً للقابلية الشديدة لتغيير السياسات من قبل الحكومات الأفريقية.
ونقلت صحيفة صنداي تايمز عن كيرنز قوله: “علينا فقط أن نترك سوق الأوراق المالية يفعل ما يفعله سوق الأوراق المالية”. ربما كان ينبغي للمستثمرين أن يعرفوا الأمر بشكل أفضل، لكن قائمة المستشارين المتميزين، ومحامي ماجيك سيركل، والمديرين المستقلين غير التنفيذيين المعتمدين، ساعدت في تصوير الأعمال غير الطبيعية ذات الهوامش غير الطبيعية على أنها طبيعية.
إذا كان سوق الاكتتابات العامة يحكمه إلى حد كبير مسؤولية المشتري – مع وجود عوامل خطر واسعة النطاق تحمي الأطراف والبائعين من المساءلة – فلا ينبغي أن تكون مفاجأة عندما تكون الاكتتابات العامة الأولية المستقبلية خالية من الجديد يشتري.
