افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كان روبن متفائلاً بشأن بنك اليابان، ولكن هناك آراء أخرى متاحة.
جورج سارافيلوس، على سبيل المثال. وفي مذكرة نشرت اليوم، قام الرئيس المشارك لأبحاث الفوركس في دويتشه بنك بتحويل كلا البرميلين إلى الين. إليك بعض الفشار 🍿، استمتع بما يلي:
إن التدخل الياباني للدفاع عن الين لن يكون فعالاً في أحسن الأحوال، بل وفي أسوأ الأحوال سوف يؤدي إلى تفاقم الوضع سوءاً. لماذا؟ لأن نظرة بسيطة على محركات الين – العائدات والحسابات الخارجية – تضع الين الياباني في نفس مستوى الليرة التركية والبيزو الأرجنتيني (الرسم البياني أدناه). فاليابان لا تتمتع بأدنى عائد اسمي في العالم فحسب (والاقتصاد الوحيد الذي يتمتع بأسعار فائدة سلبية)، بل إنها تسجل أيضا عوائد حقيقية منخفضة، وهي وظيفة مباشرة لرفض بنك اليابان تشديد السياسة في مواجهة التضخم المرتفع. وتتمتع اليابان الآن أيضاً بواحد من أسوأ الموازين الأساسية الواسعة النطاق في العالم ـ ليس على خلفية عجز ضخم في الحساب الجاري، بل لأن بنك اليابان نجح فعلياً في هندسة هروب رؤوس الأموال البطيء الحركة من المستثمرين المحليين إلى الأصول الأجنبية. إذا كنت يابانياً، فما الفائدة من شراء سندات حكومية يابانية مدتها خمس سنوات بعائد اسمي قدره 50 نقطة أساس في حين يمكنك شراء سندات خزانة أمريكية مدتها خمس سنوات بعائد حقيقي يبلغ 3%؟
المخطط الموعود:
سارافيلوس، تابع:
وبالتالي فإن “الحل” لتحقيق استقرار الين بسيط: يحتاج بنك اليابان إلى وقف التيسير الكمي والبدء في رفع أسعار الفائدة. على الجانب الآخر، من المرجح أن يحقق التدخل في سوق العملات العكس: فمن خلال بيع احتياطيات الدولار (سندات الخزانة)، من المرجح أن يضع المزيد من الضغوط الصعودية على عوائد الولايات المتحدة ويدعم الدولار. والأهم من ذلك أنه سيؤدي إلى تدهور الميزانية العمومية الخارجية للحكومة اليابانية، وبالتالي موقفها المالي. وهذا، إلى جانب الإنفاق المالي الجديد الذي يجري الإعلان عنه، يشكل عكس ما ينبغي أن يحدث في بيئة حيث بدأت تكاليف التمويل الحكومي في الارتفاع.
لقد أظهرت أزمة المملكة المتحدة في العام الماضي كيف يمكن للأسواق أن تتفاعل بشكل مفاجئ مع السياسة التي يُنظر إليها على أنها غير متوازنة. ولكن في حالة اليابان، فمن غير المرجح أن تظهر هذه الأمور غير الخطية في سوق السندات. ويمتلك بنك اليابان ما يقرب من كامل مخزون سندات العشر سنوات وأكثر من نصف جميع سندات الحكومة اليابانية. تم تعليق آلية تشكيل الأسعار في الدخل الثابت بشكل فعال، بما في ذلك تعادل التضخم لمدة 5 سنوات و5 سنوات عند أقل من 1٪. وبدلا من ذلك، فإن آلية انتقال ضغوط السوق يجب أن تتم فقط من خلال سعر الصرف. الطريقة التي يعمل بها هذا بسيطة: تسريع تدفق رأس المال إلى الخارج مع استمرار العوائد الحقيقية في التحرك بشكل أعمق إلى المنطقة السلبية.
كتب كروجمان في عبارته الشهيرة أنه لكي تتمكن اليابان من الخروج من الانكماش، يتعين على البنك المركزي أن يتبع سياسة غير مسؤولة: البقاء على حذر حتى مع ارتفاع التضخم. ومن المؤكد أن البنك المركزي يفي بهذا الوعد. ولكن مع تزايد تطرف وضع السياسات، ترتفع المخاطر المتعلقة بالتحركات غير الخطية في السوق. في الوقت الحالي، لا تزال تقلبات الين تحت السيطرة بشكل جيد للغاية وتشير انعكاسات مخاطر سوق الخيارات إلى أن الحركة الكبيرة التالية في زوج الدولار الأمريكي/الين الياباني ستكون للأسفل، وليس للأعلى. ويخبرنا هذا أن السوق لا تزال تعتقد أن بنك اليابان سيفعل “الشيء الصحيح” في النهاية: الدفاع عن هدف التضخم عند 2% وعن المرتكز الاسمي للين. ومع ذلك فإن كون البنك المركزي الياباني غير مسؤول حقاً يعني أن السوق تبدأ في التساؤل عما إذا كان بنك اليابان راغباً أو قادراً على الدفاع عن هدف التضخم من الأعلى. وبعد ذلك تصبح تقييمات تعادل القوة الشرائية أقل أهمية ويبدأ المستثمرون المحليون في التخلي عن العملة بشكل دائم. ثم تصبح الأمور متقلبة حقًا.
في نهاية المطاف، لا يمكن أن ينعكس الأداء الضعيف للين على نطاق واسع خلال العامين الماضيين إلا عندما يحدث شيء واحد بسيط: يبدأ بنك اليابان في رفع أسعار الفائدة، وأكثر من مجرد خطوة صغيرة إلى الصفر. متى وإذا حدث ذلك، وليس التدخل في سوق العملات، هو الشيء الوحيد المهم إلى حد كبير.
لم يشارك دويتشه بنك في فريق مسابقة FTAV Pub Quiz يوم الخميس، لذلك ربما لن نحصل على فرصة لرؤية هذا الاختلاف في الرأي يمتد إلى الشوارع. إذا حدث ذلك، فإن أموالنا لن تكون بالين.
قراءة متعمقة
– يلعب بنك اليابان دوراً أعمى
