افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
الكاتب هو رئيس استراتيجية الأسهم الأوروبية ورئيس استراتيجية المشتقات العالمية في UBS
في الأعوام الخمسة عشر منذ الأزمة المالية في عام 2007 إلى صدمة السندات في عام 2022، كان اتجاه تفوق أداء الأسهم في الولايات المتحدة على أوروبا صارخاً.
وكان إجمالي العائدات من الأسهم الأمريكية خلال تلك الفترة أعلى بنسبة 6 في المائة سنوياً من عائدات الأسهم الأوروبية. ومع ذلك، فقد أدى ارتفاع العائدات إلى تكافؤ الفرص في الآونة الأخيرة.
لفترة وجيزة في وقت سابق من هذا العام، إذا شعرت بالأمان لشراء الأسهم الأوروبية مرة أخرى. على الرغم من نموها وجودتها، كان أداء أسهم النمو الأمريكية الباهظة الثمن أقل من أداء الشركات الأوروبية ذات التقلبات الدورية. في أحد الأمثلة المذهلة، تفوقت البنوك الأوروبية في الأداء على مؤشر ناسداك بنسبة 71 في المائة منذ ذلك الأسبوع المثير في أواخر عام 2020 عندما تم الإعلان عن لقاحات كوفيد الناجحة.
بدأت أوروبا العام بجذب الاهتمام العالمي حيث تجاوزت أغلبية كبيرة من الشركات تقديرات المحللين لأرباح الربع الأول. وربما كان هذا نتيجة لانخفاض التوقعات بسبب أزمة الطاقة في فصل الشتاء. ومنذ ذلك الحين تبددت الآمال. منذ اللحظة التي بدأ فيها الربع الثاني، شهدت أوروبا مفاجآت اقتصادية سلبية متواصلة. كانت نتائج الربع الثاني أكثر تباينا، حيث تجاوز نصفها فقط توقعات السوق – وهو أدنى معدل “تغلب” منذ ما قبل جائحة كوفيد – 19.
وتبين أن الربع الثالث هو استمرار لهذه الاتجاهات. وتحولت البيانات الصلبة، مثل مبيعات التجزئة، إلى سلبية. وكانت البيانات الضعيفة، الواردة في استطلاعات مديري المشتريات، تضعف بشكل حاد. والآن، تصدم شركات مثل Worldline السوق من خلال الإبلاغ عن انخفاض واضح في الإنفاق الاسمي من خلال محطاتها في ألمانيا. تنتشر خيبة الأمل على نطاق واسع بشكل متزايد مع تقدمنا خلال موسم أرباح الربع الثالث. تسلط بيانات التوقعات الصادرة عن الشركات الضوء على المخاطر التي تمتد حتى عام 2024.
ثلاثة عوامل مهيمنة تدفع أرباح الشركات هي الأحجام وقوة التسعير وهياكل التكلفة. وفي أوروبا، تواجه معظم الشركات الآن ضغوطاً في واحد على الأقل من هذه المجالات. وقد أبلغت شركات الصناعة والسيارات عن ضعف الطلبيات الجديدة لأكثر من عام، ولكن في الآونة الأخيرة أبلغت أيضًا عن انخفاض في الأعمال المتراكمة.
ويشير هذا إلى مخاطر أرباح وشيكة، حيث أصبحت شركتا رينو وABB من الأمثلة البارزة الأخيرة للشركات التي خيبت توقعات المستثمرين. تعتبر شركات الطيران والسيارات قطاعين تنافسيين للغاية مع قوة تسعير محدودة. ويؤدي ارتفاع الأجور وأسعار النفط إلى تفاقم الضغوط التي تواجهها الشركات الأكثر تعرضاً للعمالة والطاقة. في جوهر الأمر، الطلب يضعف والهوامش معرضة للخطر.
تكون الهوامش دائمًا مسايرة للدورة الاقتصادية. عندما يتحسن النمو، تتوسع الهوامش، وعندما يتباطأ النمو، تنضغط الهوامش. دورة الأعمال النموذجية هذه جارية بالفعل، ولكن بالنسبة لمؤشر Stoxx 600، تظل الهوامش أعلى بكثير من مستويات ما قبل كوفيد. قد يكون نمو المبيعات مرنًا مع ارتفاع الأجور الحقيقية. ومع ذلك، إذا تراجعت الهوامش إلى مستويات عام 2018 فقط، فإن الأرباح في أوروبا ستنخفض بنقاط مئوية مكونة من رقمين. ستكون مرونة الهامش سمة مميزة للأسهم الرابحة في العام المقبل.
عوائد السندات مهمة أيضا. لم يؤثر الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة في العامين الماضيين فقط على التقييم الذي يرغب المستثمرون في دفعه مقابل الأسهم، بل على ربحية الشركات المثقلة بالديون أيضًا. تعني العوائد المرتفعة وضغوط الهامش أن المستثمرين يكافئون الشركات بالفعل بهوامش أقوى ورافعة مالية أقل. يتفوق عامل “الجودة” مرة أخرى للمرة الأولى منذ ما قبل كوفيد، ونعتقد أن هذا سيستمر.
الجودة تأتي بسعر. تتداول الشركات عالية الجودة بانتظام بتقييم ممتاز، وليس من المستغرب أن يتم تداول أسهم مثل Novo Nordisk، من بين أعلى “الجودة” في أوروبا، الآن على أرباح تعادل 30 ضعفًا من الأرباح المتفق عليها، ومن المتوقع أن تنمو بشكل أسرع بكثير من السوق الأوسع. يعد هذا مكلفًا جدًا مقارنة بنسبة 12 مرة لمؤشر Stoxx 600 ونمو الأرباح بنقاط مئوية مكونة من رقم واحد.
إن الحصول على نطاق أوسع من المدخلات يعني البحث عن الجودة التي يتم تداولها بتقييم معقول، مع زخم أرباح مناسب ووضع المستثمر. الشركات التي تتوافق مع هذه المعايير تشمل GTT، Inditex، Relx، Ipsen وHermes.
دورة الأعمال تتدحرج في أوروبا. الطلب يضعف والهوامش معرضة للخطر. وتضغط العوائد المرتفعة على الميزانيات العمومية الضعيفة. ومن المرجح أن يكون عام 2024 هو العام الذي يكافئ فيه المستثمرون المرونة في مواجهة هذه العوامل. عام تعيد فيه الجودة تأكيد قيمتها للمستثمرين. قد لا يكون شراء الأسهم الأوروبية آمنًا تمامًا حتى نقترب من انتعاش دورة الأعمال الجديدة، ولكن هناك أسهم نعتقد أنها قادرة على الصمود أمام الضغوط المتزايدة على أرباح الشركات.
