افتح ملخص المحرر مجانًا
رولا خلف، محررة الفايننشال تايمز، تختار قصصها المفضلة في هذه النشرة الأسبوعية.
كين جريفين، المؤسس والرئيس التنفيذي لصندوق التحوط الأمريكي “سيتادل” الذي تبلغ قيمته 62 مليار دولار، حذر المنظمين من أنهم يجب أن يركزوا اهتمامهم على البنوك بدلا من صناعته إذا كانوا يريدون تقليل المخاطر في النظام المالي الناجمة عن الرهانات ذات الرفع المالي على ديون الحكومة الأمريكية.
حذر المنظمون العالميون من تزايد المخاطر الناشئة عن ما يسمى بالتجارة على أساس سندات الخزانة – بيع العقود الآجلة للخزانة مع شراء سندات الحكومة الأمريكية واستخلاص المكاسب من الفجوة الصغيرة بين الاثنين باستخدام الأموال المقترضة.
لكن جريفين قال إنه ينبغي عليهم التركيز على إدارة مخاطر البنوك التي تمكن التجارة من خلال إقراض صناديق التحوط، بدلا من محاولة زيادة تنظيم صناديق التحوط نفسها.
وقد اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصة الأميركية، التي تنظم صناديق الوقاء، نظاماً جديداً لسوق سندات الخزانة من شأنه أن يتعامل مع صناديق الوقاء مثل أذرع الوساطة والبنوك.
وقال جريفين لصحيفة فايننشال تايمز: “إن هيئة الأوراق المالية والبورصة تبحث عن مشكلة”. “إذا كان المنظمون قلقين حقا بشأن حجم التجارة الأساسية، فيمكنهم أن يطلبوا من البنوك إجراء اختبارات التحمل لمعرفة ما إذا كان لديهم ما يكفي من الضمانات من نظرائهم”.
ارتفعت رهانات صناديق التحوط ضد العقود الآجلة لسندات الخزانة الأمريكية إلى مستويات عالية جديدة في الأيام السبعة حتى 24 أكتوبر، مع صافي صفقات بيع قياسية مقابل كل من العقود الآجلة لمدة عامين وخمس سنوات. معظم هذه الرهانات، ولكن ليس كلها، تكون في التجارة الأساسية.
تعد شركة Citadel، إلى جانب صناديق التحوط المنافسة Millennium Management وRokos Capital Management، من بين العديد من الصناديق التي تستخدم التجارة الأساسية بشكل روتيني.
وكان بنك التسويات الدولية والباحثون في بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي من بين أولئك الذين حذروا من مخاطر التراكم السريع لرهانات صناديق التحوط في سوق الخزانة، والتي تتضخم بمستويات الرفع المالي التي يمكن أن تتجاوز 100 مرة.
وإذا تحركت التجارة ضدها واضطرت صناديق التحوط إلى بيع سندات الخزانة الخاصة بها في الوقت نفسه، فإن المنظمين يشعرون بالقلق من أن ذلك قد يؤدي إلى انهيار سوق السندات الأكثر أهمية في العالم، مع ما يترتب على ذلك من آثار خطيرة على النظام المالي الأوسع.
ألقى بنك التسويات الدولية باللوم على “الانخفاض غير المنظم في الرافعة المالية الهامش” كمساهم في انهيار سوق سندات الخزانة الأمريكية في مارس 2020 في بداية الوباء. ومع ذلك، في تقرير الاستقرار المالي الأخير الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي الشهر الماضي، قال البنك المركزي إن المخاطر المتعلقة بالتجارة الأساسية “من المرجح أن يتم تخفيفها من خلال شروط التمويل الأكثر صرامة المطبقة على صناديق التحوط من قبل الأطراف المقابلة من التجار خلال الأرباع القليلة الماضية”.
تلعب أقسام الوساطة الرئيسية في البنوك دورًا رئيسيًا في التجارة الأساسية لأنها تقرض الأموال لصناديق التحوط بينما تستخدم سندات الخزانة الخاصة بها كضمان. ومن المتوقع أن تقوم البنوك بتقييم كيفية أداء محافظ عملائها من صناديق التحوط في ظل ضغوط السوق المختلفة للتأكد من أن لديهم ضمانات كافية لتحمل صدمة السوق.
وقال جريفين إنه لا يعارض اللوائح التي تحدد حجم الاقتراض من قبل صناديق التحوط في سوق الخزانة، بشرط أن تكون المقترحات “خاضعة لتحليل اقتصادي سليم ومقترحة للتعليق العام”.
وأشار إلى أن التجارة الأساسية أدت إلى خفض تكلفة إصدار السندات الحكومية، حيث تشتري صناديق التحوط كميات كبيرة من سندات الخزانة لتقترن بمراكزها الآجلة القصيرة.
وقال: “إن قدرة مديري الأصول على التعرض بكفاءة لسندات الخزانة من خلال العقود الآجلة تسمح لهم بتحرير النقد للاستثمار في سندات الشركات والرهون العقارية السكنية والأصول الأخرى”.
وذلك لأن العقود الآجلة هي منتجات ذات رافعة مالية تتطلب جزءًا صغيرًا من النقد المقدم كضمان للحفاظ على المركز، بدلاً من دفع السعر الكامل لسندات الخزانة الآن.
وقال غريفين: “إذا أضعفت هيئة الأوراق المالية والبورصة بشكل متهور التجارة الأساسية، فإنها ستؤدي إلى مزاحمة التمويل للشركات الأمريكية، مما يزيد تكلفة رأس المال لبناء مصنع جديد أو توظيف المزيد من الموظفين”. “سيؤدي ذلك أيضًا إلى زيادة تكلفة إصدار ديون جديدة، والتي سيتحملها دافعو الضرائب الأمريكيون بما يصل إلى مليارات أو عشرات المليارات من الدولارات سنويًا”.
وفي معرض تناوله للمخاطر في أماكن أخرى من النظام المالي، قال مؤسس شركة سيتاديل “المخاطر تكمن عندما يكون هناك عدم تطابق كبير بين الأصول والالتزامات بالنسبة للرافعة المالية المستخدمة”، في إشارة إلى انهيار بنك وادي السيليكون هذا العام.
وفرت ودائع المقرض الأمريكي البالغة 180 مليار دولار تمويلا رخيصا قصير الأجل، ولأن الطلب على القروض كان ضعيفا، فقد اشترى سندات طويلة الأجل لم تكن مغطاة، لكن ارتفاع أسعار الفائدة أدى إلى انخفاض قيمة السندات، مما أدى إلى أزمة سيولة عندما حاول العملاء سحب أموالهم.
وقال غريفين: “إن استخدام بنك وادي السيليكون للودائع المصرفية للعملاء للاستثمار في سندات الخزانة طويلة الأجل يختلف اختلافًا كبيرًا عن قيام صندوق التحوط بشراء سندات الخزانة وبيع العقود الآجلة التي يمكن إغلاقها عن طريق تسليم السندات”.
أطلقت هيئة الأوراق المالية والبورصات، برئاسة غاري جينسلر، العنان لأكبر حملة تنظيمية منذ الأزمة المالية. إن القاعدة التي من شأنها أن تجبر كبار اللاعبين على التسجيل كوسطاء أو تجار أوراق مالية حكومية هي من بين اللوائح المقترحة التي من شأنها إخضاع صناديق التحوط لزيادة الرقابة.
وقال غريفين: “يجب على المنظمين التركيز على البنوك بدلاً من مطالبة كل صندوق تحوط سيشارك في سوق الخزانة بأي نطاق معقول بأن يكون وسيطاً تاجراً مسجلاً”. “هذه طريقة أكثر فعالية من حيث التكلفة لمعالجة أي مخاوف قد تكون لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة أو الجهات التنظيمية الأخرى في هذا المجال.”
تقارير إضافية من كيت دوجويد في نيويورك.
